【独家深度第1篇】拓展全球，普照后市！_【长江汽车研究】

报告要点：“拓普”是汽车零部件中质地优良的宁波民营企业拓普集团地处宁波，是汽车次新股板块中质地优良的公司，表...

报告要点：

“拓普”是汽车零部件中质地优良的宁波民营企业

拓普集团地处宁波，是汽车次新股板块中质地优良的公司，表现为以下四方面：1）顺应产业趋势，战略布局合理。2）具备全球主机厂同步研发的技术实力。3）国内国外市场齐头并进，具备丰富的优质客户资源。4）稳健的财务表现，ROE持续改善。

短期看点：主业NVH“内生+外延”并举，深化“全球化”战略

主业NVH在国内市场已经取得了行业龙头地位，且国际市场有一定影响力。未来减震产品核心看点在于：依靠自身同步研发实力，不断拓展全球客户，深化全球化发展战略。未来隔音产品核心看点在于：依靠外延并购，不断提升市场份额和行业地位，提升盈利能力。

中期看点：“汽车电子+轻量化”两大新品放量

2000年拓普集团开始重点布局轻量化和汽车电子两大市场。1）汽车电子系统事业部目前量产了电子真空泵产品，正在给上海通用及部分自主品牌配套，且仍在做新品储备。2）汽车轻量化悬架受益于节能减排的推动发展，目前主要配套沃尔沃及自主品牌，不断拓展新客户，正在快速放量。

长期看点：后市场B2b配件平台

存量兴起，汽车后市场迎来黄金时代，养护维修是最佳投资板块。“反垄断+互联网”的催化下，汽车后市场商业模式百家争鸣，目前正回归行业本质（供应链管理），市场关注度将从2C项目转移到2b项目。拓普集团9月份正式进军汽车后市场，以技术维修件切入，打造后市场B2b配件平台。值得看好的理由：1）拓普模式符合行业本质规律；2）拓普在售后市场已经沉淀了多年经验；3）养护维修市场庞大且区域性强，未来可容纳多家企业。

投资建议：未来三年优质品种，“买入”评级！

长期看好公司发展，维持“买入”评级。预计2015-2017年公司EPS为0.63元、0.77元、0.99元，对应PE为30X、25X、19X。

风险提示

下游新车需求增速进一步放缓；客户开拓进度不达预期。

不同于市场的观点：

1. 公司的价值并没有得到市场的充分认识。

拓普目前依然属于次新股范畴，但上市后市场对其关注度并不高。核心原因在于：1）在次新股中公司市值较大；2）公司管理层一直专注于主业且风格低调；3）市场风格偏向于市值小且转型类的次新股。而实际上，综合“战略-技术-客户-文化”等多方面，在汽车次新股板块中，拓普集团质地优良，处于上等水平，且地处宁波。

2. 公司内生增长依然强劲！

下游需求放缓导致2015年是拓普业绩低点，预计整体持平。但展望2016-2017年，公司内生增长依然强劲！核心增量来自于：1）两大NVH拳头产品募投产能释放，尤其是减震产品的通用汽车全球B级车未来8年10亿元订单。2）两大新品快速上量，尤其是轻量化悬架产品。上市以来管理层风格低调，但一直积极推进主业，IPO募投产能已经逐步达产且产生良好效益，且公告了2个未来产能扩充计划：1）3567万元收购了4.7万平方米土地用于扩大轻量化悬架产能。2）拟在武汉投资建设NVH减震器生产基地，意向总投资8.5亿元，宗地面积200亩。以上均可验证公司未来对主业增长的信心。

3. 公司未来看点非常足！

短期看点：主业NVH“内生+外延”并举，深化“全球化”战略。IPO之时公司并专门设立了投资部门，2015年11月公司拟以不超过人民币 4,800 万元的现金收购芜湖长鹏 66.67%的股权，预示着拓普已开启了外延并购之路！

中期看点：“汽车电子+轻量化”两大新品放量。1）汽车电子系统事业部目前量产了电子真空泵产品，正在给上海通用和部分自主品牌配套，且仍在做新品储备。2）汽车轻量化悬架受益于节能减排的推动发展，目前主要配套沃尔沃及自主品牌，不断拓展新客户，正在快速放量。

长期看点：后市场B2b配件平台。值得看好的理由：1）拓普模式符合行业本质规律（供应链管理）；2）拓普在售后市场已经沉淀了多年经验；3）养护维修市场庞大且区域性强，未来可容纳多家企业。

4. 关于估值问题

在不考虑未来外延下，我们预计拓普2015-2017年EPS为0.63元、0.77元、0.99元，对应PE为30X、25X、19X，目前估值已经具备较高安全边界。而且公司短中长期均具备看点，实际控制人股比高达74%，管理层执行力强。维持“买入”评级。

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