事实股票奖牌

傅园慧拿铜牌背后的反事实思维，对投资者有何启示？

投资者要如何看待过去交易中的情绪包袱？...

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里约奥运会既有惊喜和成功，也有遗憾和失望。

Hidilyn Diaz摘得举重53公斤级的银牌，成为菲律宾第一位获得奥运会奖牌的女性。南非短跑运动员瓦伊德•范尼凯克（Wayde van Niekerk，教练是其74岁的曾祖母）赢得400米金牌，打破迈克尔•约翰逊（Michael Johnson）保持了17年的世界纪录。牙买加的尤塞恩•博尔特（Usain Bolt）再次证明自己是100米短跑的王者，是世界上跑得最快的人。与此同时，美国游泳运动员米西•富兰克林（Missy Franklin）却未能进入200米自由泳和200米仰泳决赛，而英国的皮划艇运动员戴维•弗洛伦斯（David Florence）在决赛中居于末位，奥运会奖牌之梦灰飞烟灭。

但真正引起我注意的是中国游泳选手傅园慧，她在100米仰泳中夺得一枚铜牌 (“成为里约明星的中国游泳运动员”)。这使我想起2012年一篇有关颁奖仪式上展现出的心理学现象的博文。

事实上，从银牌和铜牌得主表现出的情绪来看（1992年巴塞罗那奥运会之后，一组研究人员曾做了此项研究），铜牌获得者往往要比银牌得主更幸福。这听起来可能有悖常理，不过在心理学界这与所谓的“反事实思维”有关，即我们常会以假设替代现实——如果……该是什么结果？要是……会怎么样？这种设想经常伴随着我们生活中的决定性时刻。换一种说法：我们都倾向于思考如果某个条件发生变化而会导致的后果。

在2009年一篇名为《反事实投资》的论文中，Cabot Research指出：“对结果的预想通常会影响最终的情绪反应”，反事实思维往往会以悔恨结束。“对事件的情绪反应，取决于一个人如何假设一个更好或更糟的结果。”文章写道，“认为自己误机5分钟还是45分钟就是一个经常引用的例子。与误机几十分钟的人相比，恰巧错过航班时间的人会更自责。你越有可能赶上航班，就越容易假设出另一种结局或反事实，进而引发遗憾的情绪。”

在1995年发布的《反事实思维和奥运奖牌获得者满意度》研究中，研究人员的阐述是：对于银牌得主而言，一个显然的反事实结果是夺得金牌。对于铜牌得主来说，反事实结果是没有夺得奖牌。换句话说，银牌得主想的是他们距离金牌有多近（但没有获得），而铜牌得主想的是他们差一点就拿不到奖牌（万幸是拿到了！）。所以银牌得主只能与一位运动员相比较，即冠军得主，而铜牌得主可对比的对象非常多：所有未进入前三名的其他参赛者。

（杰瑞•宋飞在他的单人脱口秀中对奥运奖牌和反事实思维用这样一句旁白解释︰“想一下，你赢得了金牌，感觉很好；如果你获得的是铜牌，你会说‘不错，至少我拿到了奖牌。’但当你赢了银牌，能说的大概就是‘恭喜，你差一点就能获得冠军。在所有未获得冠军的失败者中，你名列第一，没有人比你离冠军更近了！’”）

反事实思维的哲学根源显然可以追溯至早期的哲学家，如柏拉图和亚里斯多德。一个多世纪以前，心理学家威廉•詹姆斯（William James）曾写道︰“因此我们会出现这样一个悖论：一个人羞愧而死，仅仅因为他是世界上名列第二的拳击手或划桨手。除一人之外，他能打败地球上其他的所有人；他下定决心要打败这个人；但如果他没有做到这一点，那别的任何功绩都不值一提。”

这一切不禁让我思索：能否将反事实思维应用于投资界，让财务顾问从这方面的研究中获益。

碰巧的是，一组研究人员发表了研究报告《惊弓之鸟：天真学习、反事实和遗憾会如何影响以前卖出股票的回购》（Once Burned, Twice Shy: How Naive Learning, Counterfactuals, and Regret Affect the Repurchase of Stocks Previously Sold）。

根据作者的观点，投资者有一半到三分之二的可能更倾向于︰

回购此前因为涨价而卖出的股票，而不是因为下跌而卖出的股票。

回购在出手后贬值而非增值的股票。

加仓在购买后贬值而非增值的股票。

所有这些行为都符合反事实思维——反思本可能发生的事情——以及投资者避开遗憾情绪和感觉自豪的心思。

“假设你以100美元的价格将股票卖出，后来它上涨到了120美元。如果你再买回来肯定会感到遗憾，因为它现在更贵。”加利福尼亚大学哈斯商学院的金融学教授Terrance Odean说道，他是上述研究的合著者。“而另一方面，如果它降到80美元了，你便会感到高兴，认为自己出手很及时。投资者会在一定程度上选择自己买入和卖出的东西，以管理自己的情绪。

研究指出，涨价后卖出股票的投资者对自己的投资会产生积极联想，因此会回购该股票。如果回购价格高于以前的卖出价，投资者通常会觉得后悔，希望当时没有卖掉自己的股票。投资者还倾向于回购在出手后贬值的股票，因为他们会为自己的及时出手感到高兴。

投资者对于让自己亏了钱的股票避之不及，虽然这一点合情合理，但反事实思维并不一定能催生最完善的投资决策。那么，投资者要如何看待过去交易中的情绪包袱呢？与所有的认知偏差一样，对待反事实思维的关键是要积极进行反思。《华尔街日报》投资专栏作家Jason Zweig总结了一些简单的步骤，帮助投资者练习反思，防止情绪影响自己的决策。

即使对于奥运选手，成功的关键也在于保持思路清晰：像训练身体一样训练心态。