读书坊陈志武:投机是科技创新的必要动力

 

在中国的传统文化里,投机是一个贬义词,投机行为是被人不屑、唾弃、责备的行为,说一个人是一个投机分子,里面更包...





在中国的传统文化里,投机是一个贬义词,投机行为是被人不屑、唾弃、责备的行为,说一个人是一个投机分子,里面更包含着对他的侮辱。

这其实是我们文化中的一大糟粕。

任何科技创新都面临很大的失败的几率,都有非常大的风险,同时任何科技创新都需要很大的成本,向科技创新投资,就是向大风险事件投资,就是投机。

所以,没有投机,科技创新是不可能的。

在陈志武的《金融的逻辑》中,很多篇章包含了作者从金融角度对中国传统文化的思考,令人眼前一亮,今天推荐的是这本书中的文章《资本化是美国经济的核心精神》,在这篇文章里,作者对令我们唾弃的投机行为做了反思,同时比较了英美两国市场经济的核心差别。

资本化是美国经济的核心精神

陈志武

“百度”公司股票于2005年8月5日在美国上市,其股价当天就从27美元的发行价跳到120美元左右,使百度创始人李彦宏一下成为9亿美元富翁。当然,这故事还不止如此,百度上市的那天共诞生7名亿万美元富翁、上百名千万富翁与数量更多的百万富翁,他们中多数人6年前还是学生。这太令人激动了!

这个故事的意义包括许多方面,我们不妨从它的示范效应来看,其核心是激发更多的投机动力,引发更多的创新。

第一,看到股价在一天内可涨这么多,会有更多人愿意去股市投机,增加股市的交易量和流动性,为更多“百度”上市创造条件。第二,在股市上炒股并不是唯一的投机方式,毕竟靠炒股难以致富,而更能赚大钱的“投机”是去模仿百度的创业者,自己也去开一个新技术公司,做成后也像百度那样去上市。这是最大的投机,当然不一定成功,但看到百度的经历,谁不想去试试呢?第三,看到百度的成功,更多的风险投资基金会去找未来的“百度”们,把钱投给他们,由他们去花、去创造下一个“百度”或者几十个“百度”。风险投资者当然也是在投机。

由此我们看到,“投机”是人之常情,也是各种技术创新的原动力,正因为科技创新是在“创新”,所以就有风险,去做有高风险的事就要有投机精神。

我们中国人总喜欢把“投机”看成是非常负面的东西,谈到股市我们就想到要“抑制投机”,其实,如果没有投机,就可能只有“股”但不会有“市”。谈到房产市场,我们也想到要“抑制投机”,同样,如果没有投机,也会只有“房”但不会有“市”,房子就没有“资产”价值。谈到人民币外汇市场,我们也说要“抑制投机”,等等。总之,说“你喜欢投机”意思是“你不务正业”、“你破坏这个那个”。

但是我们必须看到,如果美国社会不认同投机的价值,它也就不可能有发达的股票文化,没有发达的股票文化也就不会有美国过去150多年的科技发明历史。

正是由于“投机”,在美国历史中就出现过连续不断的股票泡沫,恰恰是这些股票“投机热”为每次大的科技创新提供了大量低成本的资本,鼓励了进一步的技术创新。正是投机者的买卖才使股价不断上涨,使股市交易兴旺,这才使美国过去150多年中的千千万万个“百度”故事成为可能。

美英市场经济的核心差别

当然,“投机”不只是美国资本主义的精神,而且是所有资本主义的精神,也是财富创造的必要动力。不同的地方在于:美国资本主义的核心精神不仅包括投机,还有它活跃的股票文化。

还是以百度上市为例。我们试想一下,如果百度的股票没有上市或者根本就像中国的法人股那样不能交易,哪怕李彦宏做得再成功,他的成功果实—财富也只能靠未来许多年的利润一年一年地实现,那是一种极慢的成功果实的实现过程。那种极慢的财富实现过程不容易产生强大的社会示范效应,不能鼓励更多的人去创业、创新,也就会放慢整个社会的科技创新速度。

但是,有了美国这样充满活力的股市,由于股票的市场价反映的是其未来收入流的总折现值,通过把百度股票以今天的股价卖出,百度的创业者今天就可把未来多年的收入流提前兑现,股市为创业者提供了一种提前兑现财富的机器。如果这些创业者愿意,通过提前兑现已建成的企业,他们还可继续其他的创业和创新,加快各尽所能的速度,加深各尽所能的深度。因此,股票的高流通性就是这样使美国的创业文化、创新文化以最快的速度发展,大大加快财富的创造速度。

正是股市这个折现机器加快了财富的实现速度。这些榜样当然也鼓励人们去发奋创新,从而催生了美国式的快速技术变革。

美国股权文化的发展历程

1776年美国从英国的殖民统治中独立出来,从那时一直到1850年左右,其早期金融发展基本是复制英国和荷兰的金融,也就是侧重发展银行、保险和债券市场,同时也开始股票交易。从19世纪初开始,美国将英国工业革命初期中推出的新技术很快地学过来,更确切说,先是把英国的纺织机械化技术学过来。

最初,股市发展缓慢,1800年时美国共有335个股份有限公司,除了6个跟生产制造有关以外,其他公司全都是桥梁、土木工程和水利工程公司(占245个)以及银行与保险公司(67个),股票投资者也很少。第一个现代纺织业公司是成立于1813年的“波士顿制造公司”,但该公司到1850年也不过有123位股东。因此,到那时美国股市的发达程度也非常有限,跟英国的证券市场类似,美国的证券市场也主要以政府公债和公司债为主。

英国金融是受海洋贸易而激发起来的,而以股市为特色的美国金融则是围绕科技创新而起的。最初的起点是交通运输技术。1802年,世界上首次出现蒸汽轮船。此后,远洋运输从帆船改成汽轮,在运输技术上这是一个很大的进步。但是,人们发现蒸汽船再强大也没办法上陆地,这样一来外贸以及国内贸易就基本上围绕着有水、有海的地方发生,这就是为什么美国经济最初是在东海岸崛起,比如波士顿、纽约、华盛顿,原因就是这些城市临近大西洋。

在1804火车发明之后不久,人们就发现有了火车技术,只要把铁路在全美国各地修遍,经济发展就不再只局限在沿海地区了,可以向内地的很多地方扩张。在当时的人们看来,这显然是个新时代的开端。我们现在都谈互联网技术可以改变世界,那个时候人们则认为火车可以改变世界。阅读往期文章《互联网会带来金融脱媒吗》请点击阅读原文所以,那时在纽约和波士顿掀起了购买铁路股票的热潮。于是,1860年后美国证券市场交易的多数是铁路公司股票。

从另一个角度讲,正是当时这么多人对铁路股票的非理性狂热,才使美国的证券市场开始从过去的债券市场变成真正的股票市场。如果没有那一次股票热的冲击,美国的证券市场可能还要等很多年才能转变。再者,那次铁路股票泡沫把股价炒得很高,使不少铁路股票像今天的“百度”一样成为广泛关注的故事,不仅催生了创业文化,而且为当时愿意冒险创业的人提供了非常便宜的资本。

接下来的新概念就是1875年由美国人贝尔发明的电话,随后贝尔创立“美国电报电话公司”(AT&T)的前身—“贝尔电话公司”,在美国推广电话的使用,AT&T于1891年上市,其股票很快被炒得火热。同一时期,另一位大发明家爱迪生于1878年成立他的“爱迪生电气照明公司”,并于次年发明电灯泡,随后发明发电机,创建商业供电厂。他的公司在1892年与另一家电力公司合并成立今天美国最大的“通用电气公司”(GE),该公司的股票于1902年在纽约上市交易。

19世纪末期围绕着电话和电力技术的创新,使人们的关注目标由原来的铁路转到电话与电力概念股上来。这一期间,石油和钢铁股票也是股市炒作的热点。

当然,除了这些令人激动的概念股推动着美国股票文化的快速发展外,这里还不得不提到J.P.摩根。在他于1870至1905年间改变美国证券业之前,华尔街证券公司规模都很小,往往只有几位合伙人的资金组成,能销售的证券发行量很小。但是,J.P.摩根于1871年加入投行公司—Drexel,MorganandCompany之后,随即对各类大大小小的铁路公司进行整合,把它们组合成几个实力较强的大公司。

J.P.摩根把美国证券公司的销售能力和投行理念提高到新的层次,他的最大贡献是把证券公司的业务从简单的证券经纪上升到包括行业、企业整合的策划与融资全套服务,他创新了现代投资银行的理念。从这个意义上,J.P.摩根对美国股市文化在更广泛社会中的推动有着关键性的贡献。

1910年以后又出现了新的投机概念—汽车,福特汽车就是该时期炒出来的。不幸的是,1910到1929年间的汽车股票泡沫最终以著名的1929年大股灾而宣告破灭,接下来的经济危机使美国股市沉闷多年。到20世纪80年代,才又出现了大家熟悉的电脑股票热,英特尔、微软等公司是这时期的代表。到90年代则是互联网股票热。

中国需要什么样的金融

过去 150 年里,美国股市几乎是一部连续不断的股市热潮史, 这背后当然是一个个财富创造的故事,同时也一波一波地把美国股市推向成熟,使它的定价和融资能力达到多方位的深化。

中国应当意识到,鼓励有能力“投机”的人去“投机”是股市深化的必要条件,16世纪荷兰人和英国人推出“股份有限公司”的用意之一正是为了便于人们去投机。一个活跃、发达、健康的交易和金融市场 市场,有助于在中国培养更强的创新、创业精神。
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