IMF特别提款权迎来新伙伴 人民币会不会进入贬值通道,然后房价呢?

 

人民币到底会不会“变脸”?在不同的时间维度中,答案或许不一。...



理性·建设性





人民币到底会不会“变脸”?在不同的时间维度中,答案或许不一。






那个指日可待的日子突然就到了!10月1日,权重为10.9%,仅次于美元和欧元的人民币正式被纳入国际货币基金组织IMF的特别提款权货币篮子(SDR)。

9月人民币表现尚属平稳。 月初至29日收盘,人民币兑美元累计涨幅0.14%;

23日的CFETS人民币汇率指数为94.11,微跌0.17%,SDR货币篮子人民币汇率指数为95.11,涨0.33%。

等待前夜,30日,人民币对美元中间价报6.6778,低开78个基点;在岸人民币对美元收盘报6.6700,较前一交易日微跌10个基点;美元指数报95.7645,盘中涨幅0.24%;A股上证综指报收3004.70,微涨0.21%……市场以这样一种方式迎接人民币成为国际储备货币。

特别时刻,市场总会去捕捉任何一丝的风吹草动。9月30日,央行货币政策委员樊纲表示,不能只推改革,不顾经济增长;前几年大量热钱炒作导致人民币升值,目前贬值是纠正,也顺应一篮子货币的普遍贬值。其话外音或暗示——人民币将步入贬值预期通道吗?

不过,9月29日,中国货币网特约评论员释放出人民币不会“变脸”的信号。人民币入篮之际,“国际投资者配置人民币债券资产的需求进一步增加,相应带来资本流入,将助力人民币汇率保持稳定。”特约评论员说。假以佐证的是,近期一些国际金融组织、境外央行等境外央行类机构和金融机构增加境内人民币债券资产的配置。

近日召开的中国人民银行货币政策委员会2016年第三季度例会亦强调,继续实施稳健的货币政策;进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

那么,人民币到底会不会“变脸”?在不同的时间维度中,答案或许不一。也许,变不变脸并非核心要素,关键词或是——需厘清人民币入篮后的挑战与潜在变数。

 

入篮之后……


“人民币正式加入SDR之后,可能会有短期的贬值压力,但是目前巨量的外汇储备和我国较高的基准利率将使得短期波动逐渐缓和。” Upright Capital全球宏观对冲基金董事长,中国新供给五十人论坛成员刘陈杰告诉经济观察报。

他认为,从中长期的均衡汇率角度(基于新凯恩斯动态随机一般均衡模型)、强劲的贸易盈余和短期热钱流动,以及人民币国际化进程等因素来看,人民币汇率不存在大幅贬值的基础。人民币加入SDR之后,基于SDR在国际贸易和金融清算体系的占比很低,在国际外汇储备中的占比也较低(大约4%左右),因此其加入对其他经济体汇率和利率的影响不大。

在大华银行高级经济师全德健先生看来,成为国际储备货币对人民币具有长期影响,但鉴于SDR并非可交易工具,主要用于主权级别的储备管理中,所以预计人民币加入SDR货币篮子不会造成太大市场影响,短期内似乎是一个无效事件。不过,人民币加入SDR货币篮子会加快中国的市场改革进程,随着时间的推移,应该可以看到资本账户进一步开放,资本双向流动。

而IMI学术委员、中银香港首席经济学家鄂志寰称,人民币作为加入SDR的首支来自新兴市场之国际货币,将对国际金融市场运作带来不可替代的积极影响。对系统重要性银行而言,其国际化路途中三方面的外部环境将被改变。

诸如,人民币加入SDR将在全球金融市场为中国金融机构提供更大的发展空间——甚至有可能成为推动现行国际货币体系改革的切入点;人民币纳入SDR将提升更多国家和地区与中国相关机构加强合作的意愿;将进一步推动中国金融市场的开放。

“人民币加入SDR将直接改变中资银行业的外部运行环境,为其带来巨大的国际化发展空间,推动其在客户和产品两个维度加快提升海外业务规模及收入来源。随着海外业务资产及收入占比的上升,中国银行业将面临更加复杂的市场环境和监管要求。” 鄂志寰认为。

彭博经济学家陈世缘告诉经济观察报,人民币正式加入SDR,在短期内对市场影响应该比较有限,因为从去年11月IMF正式宣布到现在的接近一年时间,市场已经充分消化了这个事件。从政策层面看,政府肯定会希望在人民币加入SDR之后,汇率和金融市场可以保持一段时间比较稳定。加上接下来几个月相继有重要政策会议,人民币汇率今年出现再一次大波动的可能性很低。

诚然,入篮后,跻身美元、欧元、日元和英镑行列的人民币可以贴上国际储备货币的标签,这是面子问题。虽然,SDR从未受到投资者的青睐,这不妨碍人民币亦步亦趋变为全球硬通货。

在此过程中,既要面子也要里子的人民币或时常纠结于——坚挺与否的“强势”或“弱势”之选择。现在,货币当局似乎有了新答案。这也许可以从人民币入篮前夜,樊纲的“喊话”中看出端倪。

既便这样,央妈可能并不愿意向市场传递清晰的预期管理信号。也是,如果一个市场都是单边预期的话,都认为人民币开启贬值通道的话,就无法做对手盘了,单边市场也不成熟。货币政策的暧昧有时或许也是一种策略。

不知,中国货币网特约评论员“人民币正式加入SDR货币篮子助力人民币汇率稳定”一说,是否为种预期管理的权衡?

特约评论员给出的四条逻辑是,境外机构投资者增持人民币债券资产的驱动力主要源于四个方面。首先,人民币入篮使得一些持有SDR资产的境外机构投资者需要根据新的SDR篮子调整其资产配置,一些境外央行也将增持人民币作为储备资产,这带来相应的人民币汇兑及债券投资需求。其次,人民币资产相对较高的收益率对国际投资者有着较大的吸引力。

另外,金融改革的持续推进提升我国境内金融市场的吸引力。

而随着中国金融市场深化发展和对外开放,下一步中国债券市场还有望加入主要全球债券指数,这些指数在全球约有50万亿美元追踪进行资产配置。“A股也有望加入主要股票指数,全球追踪资产规模也达10万亿美元。这都有助于进一步吸引国际资本配置境内债券和股票资产。” 特约评论员说。

上述逻辑足以支撑入篮之后人民币汇率的稳定吗?市场人士也有话要说。

这不,在全德健看来,虽然存在人民币加入SDR货币篮子后可能会出现大幅贬值的担忧,但这一论调缺乏适当基础。这是因为中国政府一直致力于推广使用作为替代储备货币的SDR。鉴于人民币现在是SDR货币篮子的一份子,人民币如果出现大幅甚至是持久的贬值,将肯定会削弱SDR本身的价值。因此,贬值政策将不利于中国。预计人民币被纳入SDR货币篮子将是更广泛采用和使用人民币过程的一个主要催化剂,但这种演变将需要数年时间才能见效。

正如刘陈杰所言,短期汇率的预测非常困难,因为汇率的短期决定因素不光是中长期的基本面,还有很多非经济因素。

2015年“811”汇改之后,缘何国内外市场担忧人民币贬值?“因缺乏有效深入沟通之外,国内经济形势不明朗,以及人民币国际化进程尚未充分展开也有关。”刘陈杰称。

在刘陈杰看来,一国货币的国际化进程与汇率之间存在内生的正相关性。人民币国际化初期,经济形势处于新常态,容易引起汇率的波动。短期看,为减小人民币国际化的成本,可能目前对人民币国际化进程暂时有一些过渡安排。待时机成熟,人民币国际化进入一定阶段,人民币国际化的需求增强,成为主要货币之后,人民币汇率能以更加市场化的形式决定。届时,“人民币汇率将受到人民币国际化进程的推动,支撑人民币不会出现大幅贬值。”

机遇而言,刘陈杰分析,人民币加入SDR 可增加SDR 组合货币的稳定性,有利于提升其作为储备货币的质量。中国国内金融改革与IMF 改革可以形成相互协调、相互促进之势,为提高SDR 在国际上的地位带来良机。人民币纳入SDR 有助于解决全球经济失衡的问题。这将通过资金流动来创造出一种新的调节机制。中国加速金融改革和资本账户开放,将帮助国内建立以市场为导向的金融体系,人民币汇率也将由资本流向来决定。尽管人民币利率高于其他的SDR 篮子货币利率水平,但人民币加入SDR 对SDR 货币单位的利率产生的国际冲击会很小。人民币纳入SDR,受到最直接影响的将会是非洲发展银行、国际清算银行等资产负债表使用SDR 计价的国际机构,并会产生较大的人民币对冲需求。

接下来,中金宏观组报告称,人民币汇率在入篮前后将保持大致稳定。为确保平稳过渡,中国会避免人民币大幅波动,压缩离岸在岸汇差。所谓“中国在新篮子生效后将放任人民币贬值的观点是一种误读。”
波折中的改革秩序


误读也好,正解也罢,人民币成为篮子货币,亦自然地进入各国储备资产之中;但人民币不可能在一夜之间变成全球市场广泛被接受的硬通货——一国货币的国际化进程仍然取决于该国的经济实力、对外经济交流和开放,以及国内金融市场机制的完善程度,受制于法制的健全程度等。

中金宏观组报告称,中国在波折中提高人民币“可自由使用”程度。中间价改革触发人民币贬值预期,人民币国际化经历了一些波折。香港离岸资金池从2014年底最大的1.0万亿元萎缩了33.5%至今年7月的6,671亿元。人民币在国际支付、国际债券发行量和存量中的占比也有所下滑。为方便SDR机制运行,中国继续推进多项金融改革与开放措施:

诸如,提高市场准入与数据透明度。中国先后对境外央行类机构开放银行间债券和外汇市场,今年又扩大投资者范围,增加可投资产品,简化业务流程。股市互联互通机制也得以加强,“深港通”启动在即。

其次,改革人民币汇率形成机制。中国今年初延长了外汇交易时间。在去年底推出人民币指数后,逐渐形成并完善了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的中间价机制。培育3个月期国债利率。财政部于去年10月起每周发行3个月贴现国债,目前已累计发行4,664亿元,有存量债券1,334亿。

再者,人民币入篮将在多方面影响SDR机制的运作:增加人民币敞口。人民币在新篮子中的权重为10.92%,所有IMF成员国将通过所持SDR自动形成对人民币约2100亿元的敞口。

更甚者,抬高SDR利率。据IMF测算,人民币入篮将提升SDR利率约17个基点,但该调整幅度在历次篮子切换对利率影响的区间之内。包括降低SDR汇率波动。人民币的汇率波动远小于其他货币,其加入将增加SDR汇率的稳定性。以及影响中国参与IMF运营。入篮后,中国可以人民币向IMF提供资金、参与运营。这会确定地增加人民币在IMF体系内的使用。

不管怎样,彭博有限合伙企业董事长高逸雅说,人民币入篮,是中国改革开放进程中又一重要历史性时刻,也是人民币国际化战略的重要里程碑。长远来看,人民币的市场化程度越高,其国际化水平就会越高,更富有弹性,便能够吸引更广泛的外国投资者和市场参与。因此,假以时日,人民币将能够实现其作为国际贸易结算和投资货币的巨大潜力。
挑战与变数


当然,“11月份的美国大选,12月份的美国议息,对国际金融市场和人民币汇率会有一定冲击,人民币汇率在这个阶段保持总体稳定下,可能出现小幅度贬值。”陈世渊并不讳言。

长期看,“人民币加入SDR会增加国际投资者对人民币和中国经济的信心,有利于人民币汇率。但是人民币汇率的主要驱动力还是中国经济的发展。在汇率波动方面,人民币加入SDR,极大地降低了汇率一次贬值的可能。参照其他SDR货币,未来人民币汇率波动每年应该不会超过20%,未来汇改总体上倾向一条渐进路径。” 陈世渊说。

然而,未来人民币国际化发展,依旧面临的严峻挑战。陈世渊解释,在经济下行,人民币贬值压力大,中美利差缩窄的时候,过去几年以套利为主要驱动力的人民币国际化已经出现疲态甚至反转。

事实上,“未来几年的人民币国际化,需要考虑如何跳出在离岸金融体系内空转,如何真正服务于海外实体经济,为各国经济活动提供融资需求。这会决定人民币未来国际化进程。” 陈世渊说。其逻辑是,过去人民币国际化建立起来的海外人民币支付和清算体系,人民币海外离岸中心等,刚好可以和中国的一路一带战略结合起来,为中国企业在海外开展基建、并购和建厂提供金融支持,也可以为周边国家的经济活动提供人民币资金融资。

刘陈杰则给出人民币入篮后可能面临的三大挑战:诸如:人民币加入SDR 需要资本账户具备较高的开放程度,而这意味着一定程度上对外汇管制可能要重新考量,由此带来的热钱流动的数量和频率将提高。其次,短期内人民币加入SDR,如果届时国内经济基本面和改革无法支撑人民币国际化,则会带来一定程度的风险。最后是在推动人民币加入SDR 的过程中,需要对汇率和黄金储备等一系列信息披露和波动规则进行修改,可能面临一定的经济信息安全风险。

至于汇率方面,“美元兑人民币自6月英国退欧当天跌破6.60以来一直维持在6.60- 6.70的区间内。很明显,6.70将依然是10月1日人民币加入SDR货币篮子生效之前的一个主要阻力位,因为G20公报的外汇评论已经极大地减弱了人民币大幅贬值的风险。”全德健说。

在全德健看来,香港隔夜离岸人民币银行同业拆放利率的最新飙升说明其出现了2016年年初的类似模式,当时当局也是努力应对贬值压力。然而,“由于美元得到美联储加息预期的支持,我们已经将美元兑人民币汇率预测进行了微调,调整至2016年底为6.68(之前是6.60),2017年中为6.65(之前是6.62)。”

SDR中国时刻,在观望中,市场期待贴上国际储币货币标签的人民币较从前有不一样的表现。至少,它使得中国金融体系进一步融入全球金融系统,助力解决全球经济失衡的问题。

此时,作为投资者的你,看好自己的钱袋子也许比关心SDR更重要。


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