【招商建筑】文科园林点评报告：签署20亿框架合作协议，PPP布局再下一城
公司在稳固传统地产园林业务同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，股权激励加速业绩释放。预计16、17EPS为0.55、0.69元，对应PE为47.9与37.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。...
摘要
事件：
2016年10月17日，公司公告与沈阳市沈北新区人民政府签署战略合作框架协议，双方在景观绿化湿地公园、市政道桥、水利、宜居乡村、生态环境修复、城市供水、地下管网、城市污水处理厂、河流污染治理和两岸滨水景观等项目领域展开合作，合作项目包括PPP项目和其他政府投资项目，总金额暂定为20 亿元。
评论：
1、再次签署20亿元的框架协议，PPP之路越走越实
公司与沈阳市沈北新区人民政府签署战略合作框架协议，在市政、生态环境修复、河流污染治理、生态景观等领域开展合作，采用产业基金等合作模式。合作项目包括协议签署之日及协议合作期间已纳入和将纳入政府PPP项目库的PPP项目和其他政府投资项目，总投资额暂定为人民币20亿元。
该合作框架协议体量较大，20亿的规模相当于15年营收的近2倍，对于公司未来的业绩具有积极的影响。另外，协议中提到以产业基金合作模式参与PPP项目，利于PPP项目的承接和开展。除该框架协议外，公司在9月30日和8月18日分别公告与巴东县人民政府和安顺市西秀区人民政府签订30、10亿元生态旅游、修复等方面的PPP合作框架协议，可以看出公司在生态修复等方面继续攻城略地，不断布局，PPP之路越走越实，越走越宽广。
2、积极开拓市政及生态景观业务，加速PPP项目落地
公司在巩固地产园林业务的基础上，积极开拓市政及生态景观业务，目前，公司公告签订了三个市政及生态景观建设框架协议，总投资达102.1亿元，是公司2015年营收的近10倍，其中42.1亿元项目采用PPP模式进行；另外，公司签订了3.05亿的PPP市政项目，未来在PPP模式推动及公司努力下，市政及生态景观业务将具有更大的发展。
3、实施股权激励，加速业绩释放
公司发布的限制性股票激励计划，激励人数多、覆盖范围广，授予对象212人，包括12名高管、4位关键管理人员，196位核心业务（技术）人员，授予价格为9.44元/股，利润空间大。该激励计划的业绩考核目标为2016年、2017年、2018年扣非后净利润较2015年分别增长不低于40%、82%、127.5%，这体现公司对于业绩的信心，将加速公司业绩的释放。
4、拓展市政、PPP等业务，股权激励加速业绩释放，维持“强烈推荐-A”评级
在稳固传统地产园林业务同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，股权激励加速业绩释放。预计16、17 EPS为0.55、0.69元，对应PE为47.9与37.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业绩低于预期，外延拓展不及预期，回款风险，投资风险
事件：
2016年10月17日，公司公告与沈阳市沈北新区人民政府签署战略合作框架协议，双方在景观绿化湿地公园、市政道桥、水利、宜居乡村、生态环境修复、城市供水、地下管网、城市污水处理厂、河流污染治理和两岸滨水景观等项目领域展开合作，合作项目包括PPP项目和其他政府投资项目，总金额暂定为20 亿元。
评论：
1、再次签署20亿元的框架协议，PPP之路越走越实
公司与沈阳市沈北新区人民政府签署战略合作框架协议，在市政、生态环境修复、河流污染治理、生态景观等领域开展合作，采用产业基金等合作模式。合作项目包括协议签署之日及协议合作期间已纳入和将纳入政府PPP项目库的PPP项目和其他政府投资项目，总投资额暂定为人民币20亿元。
该合作框架协议体量较大，20亿的规模相当于15年营收的近2倍，对于公司未来的业绩具有积极的影响。另外，协议中提到以产业基金合作模式参与PPP项目，利于PPP项目的承接和开展。除该框架协议外，公司在9月30日和8月18日分别公告与巴东县人民政府和安顺市西秀区人民政府签订30、10亿元生态旅游、修复等方面的PPP合作框架协议，可以看出公司在生态修复等方面继续攻城略地，不断布局，PPP之路越走越实，越走越宽广。
2、积极开拓市政及生态景观业务，加速PPP项目落地
公司在巩固地产园林业务的基础上，积极开拓市政及生态景观业务，目前，公司公告签订了三个市政及生态景观建设框架协议，总投资达102.1亿元，是公司2015年营收的近10倍，其中42.1亿元项目采用PPP模式进行；另外，公司签订了3.05亿的PPP市政项目，未来在PPP模式推动及公司努力下，市政及生态景观业务将具有更大的发展。
3、实施股权激励，加速业绩释放
公司发布的限制性股票激励计划，激励人数多、覆盖范围广，授予对象212人，包括12名高管、4位关键管理人员，196位核心业务（技术）人员，授予价格为9.44元/股，利润空间大。该激励计划的业绩考核目标为2016年、2017年、2018年扣非后净利润较2015年分别增长不低于40%、82%、127.5%，这体现公司对于业绩的信心，将加速公司业绩的释放。
4、拓展市政、PPP等业务，股权激励加速业绩释放，维持“强烈推荐-A”评级
在稳固传统地产园林业务同时，加大市政、生态治理、PPP等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，股权激励加速业绩释放。预计16、17 EPS为0.55、0.69元，对应PE为47.9与37.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业绩低于预期，外延拓展不及预期，回款风险，投资风险
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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