去产能效果显著，PMI释放乐观预期——2016年10月中采PMI数据点评

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李超执业证书编号：S0570516060002

内容摘要

中采PMI数据显示10月经济运行继续改善，释放乐观预期
10月中采制造业PMI录得51.2，较上月上升0.8个百分点，创2011年初以来新高。非制造业PMI录得54，较前月上升0.3，继续小幅上升，10月经济运行情况继续改善。生产指数和新订单指数分别为53.3和52.8，比上月上升0.5和1.9个百分点，均为年内高点，表明生产和市场需求好转。高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.7和52.3，比上月提高1.3和0.4个百分点，新动能加速聚集，结构持续优化。在供给侧改革去产能持续推进下，10月原材料购进价格指数为62.6，比上月大幅上升5.1个百分点。

10月去产能推进成效显著，推动企业经营好转
10月原材料购进价格指数为62.6，比上月大幅上升5.1个百分点，同时也带来传统行业经营状况的极大改善，生产经营活动预期指数为58.5，连续4个月上升。8月、9月督察组赴地方督查去产能，去产能进度得到了极大推动，主要工业原材料价格持续上涨。在地产调控政策和发改委煤炭价格管理政策的影响下，下阶段原材料价格将呈现温和上涨，继续拉动工业企业经营绩效好转。

10月内需大幅改善，外需依旧疲软，出口状况不佳
10月生产指数53.3，较前月升0.5，表明制造业企业生产开工情况继续好转。新订单指数52.8，较前月上升1.9，表明国内需求端继续改善，且幅度大于前月，表明当前经济景气状况增强，内需对经济拉动力提升。10月12个PMI分项中只有新出口订单指数和进口指数出现下降，新出口订单49.2，较前月下降0.9至荣枯线以下，表明外需仍然疲软，全球性经济复苏尚难出现。进口指数49.9，比上月下降0.5，整体贸易状况不佳，近期或难以改善。

库存指标和采购指标集体回升，印证10月经济动能充足
本月PMI分项中，库存指标依然在荣枯线之下，但均高于前值。其中产成品库存升0.5至46.9，原材料库存升0.7至48.1。同时采购量升0.5至52.4，主要原材料购进价格升5.1至62.6，显示10月企业采购出现量价齐升的情况。在生产和新订单指数双双出现较大涨幅的同时，企业去库存的速度反而下降，可以推断部分企业已出现一定补库存行为。而补库存行为和继续小幅上升0.1至58.5的生产经营活动预期指数又共同印证企业对经济预期是较好的。

经济展望：基建投资托底，经济目标无忧
前三季度GDP同比平稳运行，从本月PMI指数反映的情况看，四季度经济依然不会失速，这样全年增速或稳定在6.7%，继续维持“L”型走势。不过也要看到目前经济下行压力仍在，10月以来一线及部分二线城市房地产调控政策效果逐渐显现，10月30个大中城市的销售成交面积月环比下降-24.13%，进一步对经济增速施加压力。地产调控之下，我们预计下阶段基建投资仍将维持20%以上的高速增长，为经济平稳运行托底。

政策展望：货币政策灵活适度，准财政政策持续发力
为了对冲经济下行压力，财政政策将保持积极，但截至3季度，政府赤字率已经达到2.75%水平，预算内财政调度难度加大。预计PPP、专项金融债等准财政政策发力将加大实施力度，维持基建的高速增长，近期财政部第三批PPP项目评审状况显示，第三批PPP项目共516个通过评审，投资总额逾1.17万亿元，相较于第二批示范项目，项目数量翻番，投资额增加逾八成。随着美联储加息预期升温，美元指数攀升，人民币贬值压力加大，货币政策宽松受限。近期债市回调，货币政策保持灵活适度总基调，重在引导金融机构资金头寸的合理充裕，中央政治局会议指出注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

风险提示：经济超预期下行。





近期视角



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团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。









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