同比净利润净利

晨会聚焦策略：短期回升，中期筑底

隔夜美股欧股微跌，原油黄金跌。新华社：货币政策方向未变，“抑制资产泡沫”成为新考量。央行公开市场周一净投放1...

隔夜美股欧股微跌，原油黄金跌。新华社：货币政策方向未变，“抑制资产泡沫”成为新考量。央行公开市场周一净投放1059亿元。昨两市震荡微跌，年底市场博弈加大，但短期向上概率较大。策略上，关注转型期产业结构的变化，尤其是三季报业绩预增良好的公司，板块看好券商、计算机、传媒、养殖等，主题看国改改革和消费。

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策略（荀玉根）

短期回升，中期筑底

净利同比短期大幅回升。（1）截至10月31日，全部A股上市公司公布了2016年三季报。从业绩表现看，全部A股16Q3/16Q2/16Q1归属母公司净利润累计同比分别为 1.9% / -4.6% / -1.9%，剔除金融后为12.7%/1.0%/2.6%，再剔除两油后为16.3%/6.7%/8.3%，净利润增速均大幅回升。（2）中小板净利同比大幅回升，创业板略有下滑。中小板16Q3/16Q2/16Q1归属于母公司净利润累积同比为 21.3% / 12.8% / 15.9%，3季度大幅回升。根据利润占比推算的16年全年业绩增速为27.6%，好于一致预期的18.1%。创业板16Q3/16Q2/16Q1归属于母公司净利润累积同比为44.3%/48.9%/61.6%，继续保持高增速，剔除温氏股份和东方财富后净利润累计同比为 37.9% / 33.7% / 39.1%。根据利润占比推算的16年全年业绩增速为 46.9%，小于一致预期的65.9%，处于历史偏下水平。

盈利中期筑底中。（1）分项分析：净利同比筑底中。PPI的同比与A股净利润同比高度相关，PPI当月同比16年9月由负转正说明此前市场供大于求的状况发生了改变，供需状态逐渐平衡，有望支撑A股净利润同比回升。营业收入增速与工业增加值同比高度相关，工业增加值16年2月之后稳步回升至6.0%的水平，未来1-2年内工业增加值同比会保持在6%上下的水平，营收收入同比处于震荡筑底阶段。毛利率变化先于净利润同比和营业收入同比，毛利率从09年下滑至12年Q1的17.1%后触底回升，至16年Q3达19.1%，毛利率回升有望推动净利增速上升。管理费用率和销售费用率较为稳定，财务费用率继续下行。投资净收益的负向拖累有限，有效税率基本保持不变。（2）宏观视角：经济调整期企业盈利震荡筑底。如今我国经济环境和90年代末期非常相似，均是经济下行、产能过剩、杠杆高企。1990年代末，去产能去杠杆时企业盈利震荡筑底，工业企业利润同比在96-98年构建W底之后迅速反弹，全部A股净利润同比在95-98年构建W底，ROE在98-01年构建W底。本次经济调整期企业盈利有望震荡筑底，预计全部A股16、17年净利润同比分别为0-5%和5%-8%。

转型期的产业结构变化。（1）制造、金融业盈利水平震荡筑底，消费、科技业业绩稳定增长。结构方面，消费和科技行业比重增加。（2）行业层面，二级行业中净利同比持续好转的行业有，煤炭开采、稀有金属等，净利稳定增长且与估值匹配的行业有食品、电子设备等。一级行业中 16、 17年有望保持20%以上增速的行业有新能源、TMT等。（3）根据实际的三季报，对比此前发布的业绩预告，我们筛选了三季报净利润增速显著大于业绩预告上限（增速差额大于20%）且净利润增速大于20%的公司。

风险提示：向上风险：货币政策大幅宽松，拉动基建、地产投资大幅向上。向下风险：稳增长政策不及预期。

分析师荀玉根

行业热点

【农业】三季报总结：养殖继续高增，饲料、疫苗盈利加速。67家农业公司2016年前三季度收入和归母净利润分别为2560.8亿元和249.3亿元，同比分别增长 10.0%和125.4%。1）畜禽养殖：三季度利润增速继续放缓，但养猪业仍保持暴利状态；2）饲料：收入利润增长提速；3）动物疫苗：业绩改善明显，盈利增长稳定；4）种子：行业整体不佳，登海种业稳健增长（丁频）

【纺织服装】三季报总结：纺织毛利率持续回升，服装净利率三季度首次同比增长。纺织子行业龙头企业收入及净利保持同比增长；原料价格走高，前期低价库存支撑盈利空间有所释放，毛利率回升至历史相对高位。服装子行业店铺调整显效，费用率有所下调，带动行业净利率三季度首次实现同比增长。推荐景气度确定的棉纺板块，以及转型战略明确、成长路径清晰的个股。重点关注美盛文化、华斯股份、搜于特、华孚色纺、新野纺织、联发股份、森马服饰、海澜之家（于旭辉/唐苓）

【通信】三季报保持两位数增速，关注物联网、军工通信方向布局时机。统计板块相关89家上市公司2016年第三季度报告，前三季度收入同比增长1.73%。归母净利润增速为6.39%，净利润增速中位数为27.35%，业绩主要依靠内生实现稳步提升。行业投资机会预期继续围绕绩优成长（重点推荐光通信、云计算）和主题投资（军工通信、物联网、国企改革、5G、流量经营）（朱劲松）

重点个股及其它点评

【中鼎股份】三季报符合预期，期待抢滩智能驾驶领域。16Q1-3营收59.5亿元，同比+24.8%；净利7.99亿元，同比+30.2%。非轮胎橡胶龙头，下游高精尖需求旺盛。公司持续发挥多年海外并购优势、挖掘优质资源、布局智能驾驶，将有效带动估值提升（邓学）

【华友钴业】单季盈利明显转好。前3Q净利1118万（去年亏2885万），1-3Q单季盈利约 -3500、 360、 4200万；前3Q经营性现金流净额1.8亿，财务数据开始改善。股东情况：中非和中比基金持6%和4.9%股权，合计较7月下降约1%（施毅）

【上汽集团】三季报稳健增长，自主品牌价值凸显。 16Q1-3营收5316亿元，同比+11.7%；净利231亿元，同比+8.6%。核心价值凸显：稳增长：合资品牌是稳健增长来源，自主品牌有望大超预期；高分红：连续多年50%分红率，盈利稳定支撑可持续性；低估值：未来深/沪港通推动估值全球化，蓝筹价值凸显（邓学）

【恺英网络】短期调整带来布局良机，维持中长期推荐。游戏研发、运营能力不断增强。按照投资入股合约，将收购浙江盛和剩余80%股份，将大大增厚公司业绩。“传奇”类页游、手游有望开拓成为爆款系列产品。未来有望围绕“平台+内容+VR/AR”的战略持续布局（钟奇）

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