【长江观点】金控平台是金融下一站

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来源｜长江国际商会

作者｜国信证券研究

上市公司转型金控

2014年以来大量上市公司开始布局多元金融业务，有10家境内上市公司开始发力打造金融控股集团，2015年进行金控布局的公司数接近14年的两倍。

这些上市公司中既有单一金融业务主体寻求多元金融业务，旨在整合内部金融资源提高自有资金使用效率、发展资管等新兴业务、增强公司风险控制能力和构建金融产业链；同时也有实体产业公司希望转型为金融控股平台（主要是水务、房地产、零售、机械等行业），转型目的有：公司持有大量现金流用于投资金融业扩大规模、原有主业收益下降希望进行业务转型和掌握更多金融资源从而得到充足的融资支持。

金控转战资本市场

初期政府或其它行政力量是金控进行资源整合的主要推动力量，随着金控运营到一定阶段，将其资产进行上市运作将是十分必要的路径。因为金控上市能够拓展融资渠道（股权再融资和债券），强化企业的融资能力，从长期来看资本市场可为金控的后续业务布局和资产整合提供较好的资本运作平台。

目前已有越秀金控、武汉金控和合肥兴泰控股等已经通过股权划转或借壳上市的方式，将金控整体资产或部分资产注入上市公司中。

政策修好成就混业经营

从2002年，国务院批准中信、光大和平安集团进行综合金融控股集团试点，到2016年中国人寿收购广发银行股权并成为第一大股东。期间国家已相继发布允许金融机构开设其它业务的法规，表明国家已经实质上放开“银证保”之间的牌照限制。在此期间，一些大型央企和民营资本悄然完成多元金融业务的布局，成为名副其实的金融控股集团。

大型金控

大型金控：央企主导，兼并重组为捷径，壮大银证保核心业务。



境内大型金控集团已经发展成型，处于激烈的全方位竞争态势。继平安、中信和光大三家试点金控集团后，境内已经形成数十家大型金融控股集团，包括银行系（工行、建行、中行）、四大AMC、央企产业资本（国网英大、中石油、招商局集团等）以及民营资本（万向系、复星系等），它们在市场开拓、优质金融企业控股权和其它资源方面展开全面的竞争。

这些大型金融控股集团呈现三大特点：集团资产规模庞大、金融牌照基本齐全并且掌握核心金融业务。

兼并重组是金控集团扩张规模的捷径。金控集团在发展初期十分注重做大规模，完善业务结构。

壮大平台规模主要途径有：兼并重组、自设子公司开展新业务和与境外金融集团设立合资公司。兼并重组能够让金控集团在短期内得到较大规模的金融业务主体，迅速形成规模集群效应。

地方金控

地方金控：地方政府强力推动，致力打造本地特色的金融生态。



相比于大型金控集团，地方金控属于后起之秀。地方金控泛指由一家区域内具有资本运营优势的金融机构，布局多项地方金融业务形成金融控股集团。2000年左右，最早的一批地方金控集团相继建立，随着监管政策放开，2008年后有许多省份陆续筹建地方金控集团；2015省级金控数量年地方金控迎来“爆发”。

地方政府是建立金控平台的主要推手。地方金控大多为地方国有独资或控股企业。借助地方政府力量，金融控股集团能够直接控制地方核心金融企业，掌握较为齐全的金融牌照。地方政府整合金控平台是为了提升国有金融资产的规模集聚效应和资源利用率，提高区域金融业竞争力，更好地服务于本地企业融资和地区经济发展。

地方金控具备广阔的成长空间。区域性资源扶持和本地化特色业务将打开地方金控的成长空间。地方金控呈现出三大特征：

• 地方金控发展迅速。资产规模增长快，部分地方金控的年复合增长率超过20%；
• 地方性特色业务突出，掌握具有地方特色的中小贷融资业务、租赁业务以及地区金融资产交易中心；
• 地方国资委等部门直属企业，能得到大量政策和资源支持，壮大金控集团的业务版图。

地方金控掌握三大优势：

• 控股区域内优秀金融企业，未来能够逐步建立本地化的金融产业链；
• 控制地方优质的资产端，在政商关系的扶持下具有资产端业务开发和议价能力；
• 拥有地方垄断性的、排他性的金融交易平台，可以有效对接客户端和资产端。地方金控集团具备成功构建区域性“客户-平台-资产”闭环生态的潜力。

民营金控 

民营金控：早期金融业属于管制行业，随着国家政策开放，民营资本将成为继大型央企资本和地方政府后，推动金控集团发展的第三股力量。



传统主业下滑和银行惜贷是民营资本建立金控集团的重要推动因素。在原有主业发展境况不佳时，民营企业希望投资金融行业增加收益来源。与此同时，银行等传统金融机构收紧对企业（尤其是民营企业）的贷款发放，民营资本布局金融业有加强对集团融资支持的考虑。

目前布局较为成功的民营金控集团有泛海控股、万向系、复星系等，它们均已控股核心金融企业，掌握较为齐全的金融牌照。

民营企业通过建立金控平台达到其壮大集团实力、形成产融结合的战略目标。具体来看，民营资本建立金控主要有三大动机：

• 培育新的盈利增长点。目前在我国金融业仍未完全摆脱管制的情况下，金融业的超额利润吸引民营资本进入。
• 拓展融资渠道。收购银行业务或与银行建立合作能够增强互信程度，缩短融资谈判的时间，提高银行的授信额度。民营资本布局金融业务，能够获取能多信贷支持，降低融资成本。
• 提高集团风控能力。实体与金融业协同发展，降低盈利波动，分散集团整体的经营风险。

金控集团成功的关键在于能够构建完整的“客户-平台-资产”金融闭环生态，成功的闭环生态能够促进金控集团获取持续稳定收益，实现多元化均衡发展，同时尽可能提高风控能力，降低外部环境对集团业务的影响。

客户端：多元服务提高客户粘性  

优秀的金控集团拥有完整的金融产业链，提供多元化金融产品和融资服务。目前大部分金控集团已经掌握主要金融牌照，一些金控集团还开展授信小贷、担保、股权交易、典当等特色业务。因此，金控平台可以提供股权融资（IPO、创投、产权交易等）、债权融资（银行贷款、授信、公司债券等）以及其他融资服务（融资租赁、保理、信托等），涵盖各类企业几乎所有的融资方式。

金控的产业链能够对接企业多元化的融资需求，使相关企业客户对金控的依附程度大为提高。

资产端：核心竞争力追求高收益 

把握资产端优势，发展高收益性、成长性业务。随着国内融资成本降低，同时国内经济放缓、产业结构转型，项目收益明显下降，因此金融企业间的竞争将由资金端转向资产端。

依托良好的政商关系，金控拥有较强的优质资产端获取能力和业务议价能力，这将是金控的一项核心竞争力。金控可开展依托资产端的相关业务，分享优质资产带来持续的高收益。而且金控拥有熟悉核心业务的专业金融机构和人才团队，能够保障相关业务开展，将进一步放大资产端优势。

金融平台：衔接两端构建闭环生态

打造具有垄断的综合金融平台，构建区域性的闭环生态。金控大多已布局银行、证券、信托和保险业务，控制专业的金融机构和人才储备；同时部分金控拥有金融资产交易中心或股权交易所，并大力发展互联网金融平台、第三方支付和征信等金融基础设施。

机构主体和基础设施共同组成综合性的金融交易平台，金控集团利用平台深度对接客户端和资产端，构建完整的金融闭环生态，实现资金流、资产流和信息流在内部流转，未来存在流量变现的可能。


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