由此轮债灾引发的一些思考

关注债市，关注债券圈...

作者：miracle将2016年的债市比作一场旅途的话，可以说一波三折，途中的风景很刺激，也很美，但终点惨不忍睹。

洛阳亲友如相问，今年没有年终奖，可以用来形容今年债券二级狗无奈的现状，是的，在经历了2014年和2015年的债券大牛市后，债券市场在2016年末给沉浸在牛市氛围中的债券人狠狠的上了一堂课。10月末以来的债市下跌，不亚于2015年的“股灾”。2015年虽然发生了股灾，但从全年来看，股市依旧上扬，是个牛市，还不过是从大牛变为小牛。而近一个多月债市的暴跌，几乎跌去了全年的收益，已经从“小牛”转变为“小熊”，从这个角度来看，此轮债市下跌的程度要甚于股灾，称之为“债灾”显然不为过。



对于此轮债市下跌，一直想写点东西，值高铁之上心平气静之际，随笔写点。有本书叫《这次不一样》，记录了人类800年的金融危机史，每次危机来临之时，总有人会说这次不一样，不会再像上次一样发生危机，但事后看，这次跟之前并没有太多不一样，历史总是那么惊人的相似。回到此轮债市暴跌上，其实在今年三季度之时，很多人都开始撰文指出当前的债市与2015年股灾之前的股市是多么的相似，包括投资者高涨的情绪、高杠杆买入债券、扫平一切价值洼地、提升投资风险偏好等等，但很多投资者用“资产慌”、“宏观经济下行”等等理由指出这次不一样，事后证明，债市的暴跌只是迟到，并未缺席，这次也一样，历史就是这么惊人的相似。做投资，其实可以很简单，如果考虑的太多、太复杂，有时候反而会事倍功半。比如在今年三季度末的时候，尤其是在人民币加入SDR后，5年期国债收益率一度跌破2.4，当时传闻是境外机构在配置5年内国债，如果简单的问自己几个问题，2.4的收益率会持续吗？这么低的收益率为什么不放回购呢？这么低的收益率能覆盖资金成本吗？这么低的收益率会有投资者源源不断的进入吗？这个收益率能满足投资者的回报率要求吗？其实问完自己这几个简单的问题后，或许就明白应该怎么做了。当时，可能很多投资者考虑的太复杂了，如境外资本的配置需求、理财资金的配置压力等等，甚至有投资者期冀于收益率下行带来的资本里的收益覆盖资金成本，回头看，考虑的过于复杂，反而害了自己。

其实，大道至简，投资也不例外。记得在2015年12月份的海通策略会上，姜超博士演讲内容的题目是“慢就是快”，当时姜博士说自己之前对这句话的理解不是很透彻，慢慢的理解越来越深入。对投资来讲，很多时候，慢就是快，欲速则不达。对于债券投资者来讲，无论是从业绩排名压力考虑或者从收益率考虑，很多时候不敢轻易空仓或者降低仓位，因为空仓的成本相对较高，不想损失期间的利息收益，但回头看，收益率上行导致的资本利得损失很可能要远高于持有期间的利息收入。如果能够理解“慢就是快”，适当放空仓位，舍得该期间的利息收入，便有可能躲过下跌，从而相对于别人已经“快”了很多。做投资的，基本都听过“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”这句名言，但真正能做到这方面的有几个人呢？这句话是反人性的，所以很少有人能做到，往往是“羊群效应”，跟风操作。市场永远是对的，然而市场并不永远是理性的，但最终市场会回归理性。对今年债市来讲的话，4月份的债市调整，显然有超调现象，出现不理性，但不能说市场错了，因为市场是所有参与者个体行为的集中体现，是投资者的真实意思表示，在超调后，理性的投资者不敢轻易介入抄底，非理性的投资者继续抛盘，带来市场的继续非理性。突然有那么一刻，在部分投资者力挽狂澜的努力下，其他投资者也开始清醒，市场恢复了理性。4月份之后，收益率基本一路下行，信用利差、期限利差、流动性利差等多项利差基本都压缩到了历史低位，在该种情况下，投资者依旧处于“买买买”的做多氛围中，市场出现非理性，10月末以来的债市暴跌让市场恢复了理性，但近期的超调，似乎又不理性了。市场总是在“理性—非理性—理性”的循环往复中前进。能够有效的去规避市场的非理性，在理性市场中赚到应得的收益，在投资上便能做到“慢就是快”。一直认为，投机、投资、套利某种意义上就是赌博，无非是概率大小的问题，投机，可以界定为胜率为50%的赌博；投资，可以界定为胜率在50%以上的操作；套利，可以界定为胜率在百分之七八十以上的操作。做投资，需要时刻关注胜率的大小，如果在胜率低于百分之五十的情况下，宁可不操作或者清仓。回归到债市来讲，在10年国债收益率已经降到历史低位、信用利差压缩到历史最低值的情况下，为何要用百分之十几或者二十几的胜率去赌收益率或者利差继续走低呢？所以，投资一定要做有把握、胜算大的事情。

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