金泽哥哥聊宏观(第十期): 资金面与债市的背离恐难持续,短期安全第一

 

江北萌全新专栏“金泽哥哥聊宏观”来啦!金泽哥哥每周为你分析最新宏观经济形势与投资走向。欢迎广大萌友一起参与探讨!...






江北萌全新专栏“金泽哥哥聊宏观”来啦!
金泽哥哥每周为你分析最新宏观经济形势与投资走向。
欢迎广大萌友一起参与探讨!


一、美元持续走强,逼近100大关

美元指数近期持续走强,逼近近几个月以来最高位。近期美元走强的主要原因在于两点,一是英镑和欧元的下跌,二是美国年内加息预期的升温。

(一)   欧元及英镑持续下跌

欧元区方面,欧元近期持续走弱主要受欧央行鸽派言论的打压。上周欧央行宣布了最新的利率决议,维持三大利率和每月购债规模不变。前期市场有传言欧央行将缩小购债规模,欧洲央行行长德拉吉对此谣言进行了澄清:欧洲央行并未讨论延长QE时间或削减QE规模,但不太可能突然结束QE。虽然该言论对由前期谣言造成的流动性压力有一定对冲作用,但是也被市场解读为了较为明显的偏鸽派言论,因此该言论之后欧元出现下跌,而美元被动上涨。

英国方面,英镑的下跌主要还是受英国脱欧事件持续发酵的影响较为明显。由于欧盟是英国最大的贸易伙伴,同时英国又是欧盟的金融中心,鉴于近期英法德等主要国家在英国脱欧事件上的强势态度,市场对欧元区和英国经济前景的担心将在未来一直成为困扰英镑和欧元的主要因素。

由于英镑持续的贬值,市场提升了对英国长期的通胀预期,英国国债收益率也上涨至近期新高。通胀预期的抬头虽然在未来可能成为抑制英国央行进一步宽松的因素之一,但是站在当下来看,英国央行并不具备收紧的空间,而且CPI连续上涨之后也仍处于历史低位。结合近期英国央行行长和副行长的发言,英国央行仍处在降息的周期中,短期之内通胀预期的抬头不会成为货币政策收紧的推动因素。

美元指数的构成比例中,欧元和英镑分别达到57.6%和11.9%,当欧元和英镑因为自身原因出现下跌时无疑会推动美元指数的上涨,展望未来,这一因素将继续对美元产生影响。首先对于欧洲来说,除了经济复苏乏力之外,银行业危机,意大利12月宪政公投都将是潜在的风险点。

尤其是作为欧元区大国的意大利,其政局的混乱恐将进一步对欧元形成打压,而近期市场似乎开始忽略欧洲银行业可能的潜在风险。风险资产在央妈的呵护下一路上扬,但是国债收益率也在同步上升,在全球面临流动性拐点的背景下,四季度的潜在风险已经越来越大。





(二)12月加息预期升温

近期美元走强背后的主要支撑与美联储加息预期关系不是特别大,因为毕竟从8月开始,市场的主流观点就是年内加息一次,可以说前期市场对加息的预期已经消化得差不多了,而美国不管是非农还是CPI数据都难以对年底加息一次的预期进行证伪,在大选之后的12月加息的可能性很大。最近一个月以来,联邦利率期货隐含的12月加息概率也从58%上升到69%。目前来看加息似乎不是10月市场最为担心的风险,相反11月的大选更值得谨慎关注,市场对希拉里当选过于乐观,但凡特朗普实现逆袭,想必资本市场将迎来一场腥风血雨。

二、人民币被动贬值,流动性短期承压

 

10月以来,央行一直在公开市场净回笼资金,但是从上周三开始,央行在公开市场已连续净投放5个交易日,可市场短期偏紧的态势并未改变,上周我们在文章中已经分析过,对短期流动性造成负面影响的主要原因包括外汇占款大幅下降、企业季度缴税、前期公开市场到期过多等。而央行也一直在延续前期锁短放长的思路,不管是投公开市场投放的期限来看,还是最新的国库现金招标利率,都表明央行缩短放长的思路不会出现改变。

本周全周来看,央行公开市场有4250亿逆回购到期,无正回购到期。10月24日有800亿元的国库现金定存到期,10月25日有1660亿元6个月 MLF到期。星期一最新一期央行3m国库现金招标利率定格在2.95%,比上一期同期限招标利率2.55%高出了40BP,虽然有跨年因素存在,但是央行不愿过于宽松的意图也非常明显。同时今日央行并未续作前期的6个月MLF,资金面的紧张格局短期很难改变。

再看汇率,人民币在国庆之后一路释放前期的贬值压力,虽然本次贬值的一个因素是美元被动走强,但是央行也必须对人民币贬值失速做好充分准备,毕竟从大的周期来看,我国处于降息周期,而美国处于加息周期,人民币贬值不会只是一个短期的过程。在汇率贬值和地产泡沫的双重压力下,央行在四季度不具备进一步宽松的空间。



三、短期债市有调整风险,但不用过分悲观

我们在地产新政发布之后,分析了新政对债市的影响,正如之前的分析一下,市场对中期经济的担忧以及明年通胀下行叠加资产慌的逻辑,10年期国债在节后出现了一波上涨,利率一路下行,但是在昨天国债出现调整,国库现金招标利率大幅提升和资金面偏紧是一个比较大的诱因。站在当下,小心为上。

国庆之后债券收益率一路下行,而同期资金成本却一路上涨。四季度这种背离恐难持续,原因在于当下虽然央行缩短放长压缩市场杠杆的态度很明朗,但是大多机构对中长期经济仍感悲观,认为利率明年继续往下是大概率事件,四季度的cpi反弹也只是昙花一现,因此地产新政之后,资金又一次涌向中长期债券,模式仍是前期的通过吸收短期资金错配长债以求获得利差收益。

前文已经分析过,四季度宽松的空间不大,资金成本难以下行,尤其是隔夜资金,在央行温和去杠杆的背景下,短期资金成本的不断提升还伴随着长期资产利率的下行,在利差不断被压低的背景下,机构依靠隔夜加杠杆的滚动方式难以为继,任何不利的风吹草动都可能导致下行过快的长端利率出现调整。外围美联储加息在即,欧美国债均在最近出现了一波调整,国内流动性趋近,CPI在四季度出现反弹,汇率贬值加速,因此对短期债市的看法是安全第一,等短期出现调整之后重新进场是一个更优的策略。



金泽哥哥聊宏观(第一期): 流动性陷阱与资产荒

金泽哥哥聊宏观(第二期): 当前货币政策探讨

金泽哥哥聊宏观(第三期): 对当下流动性及市场的看法

金泽哥哥聊宏观(第四期): 经济短期趋稳,宽松必要性下降

金泽哥哥聊宏观(第五期): 去杠杆继续,宽松延后

金泽哥哥聊宏观(第六期): 8月央行资产负债表浅谈

金泽哥哥聊宏观(第七期): 各国央行博弈加剧,短期流动性难见改善

金泽哥哥聊宏观(第八期): 地产新政短期效果显著,四季度稳字当先

金泽哥哥聊宏观(第九期): 短期流动性趋紧,MLF+逆回购仍是央行首选



❥萌 · 业务 | 10.17-10.21拟发债券信息汇总(附对口联系人)

❥萌 · 业务 | 10.17-10.21非标项目信息汇总(附对口联系人)


    关注 同业江北萌


微信扫一扫关注公众号

0 个评论

要回复文章请先登录注册