金泽哥哥聊宏观(第六期): 8月央行资产负债表浅谈

 

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当下世界主要国家的中央银行在编制资产负债表时主要参照国际货币基金组织的格式和口径,以求尽量使各国中央银行资产负债表的主要项目基本相同,较强的可比性可以让市场和投资者更好的通过对资产负债表的对比来了解市场的最新动态。中央银行的资产负债表被称作“货币当局资产负债表”。本周我们主要围绕8月最新的央行资产负债表来进行分析。



一、资产端

 

1、外汇占款延续下跌态势,未来恐有进一步下滑的危险

资产端中货币黄金与其他国外资产科目占比较小,波动对资产端的影响不大。外汇占款延续了近几个月的下跌态势,8月单月环比下跌1918.95亿元。外汇占款的波动与人民币汇率密切相关,而决定人民币汇率的主要因素就是国内的宏观经济状况以及美联储加息的速度。今年二季度人民币贬值幅度较大,外汇占款也一路下跌,但是并未让市场恐慌,一个主要原因是二季度国内经济有企稳的态势。而近期市场对美联储今年至少将进行一次加息有了共同的预期,导致人民币贬值预期再度升温,因此人民币汇率一度逼近6.7关口,中秋假期央行重新开始在离岸市场干预外汇,历史数据表明在HIBOR飙涨之后的短期时间内,人民币汇率有望企稳,此外人民币将于今年10月正式加入SDR,在此之前,央行可能倾向于维持人民币稳定。

但是中长期而言,外汇占款走势仍然不容乐观,首先从国内而言,虽然今年通过地产和PPP的发力导致经济短期企稳,但是在明年上半年经济大概率会再次触底,而与此同时国内改革之路仍然步履维艰,指望国内经济对汇率形成支撑估计难度不小。反观国外,欧洲近期已经暂停了进一步宽松的举措,而最为重要的是美国的经济复苏领先于其他各国,不管怎样,走在加息路上的美国与中欧均有截然不同的经济基本面,未来这种经济的反差还有可能进一步扩大,这就加剧造成了非美货币相较美元的贬值预期,因此综合来看,外汇占款的下降在未来恐将延续。



2、公开市场操作总量波动不大,但是近期央行策略偏向缩短放长

央行今年边际上不如去前年宽松,在今年2月份降准之后更多的是开展的逆回购加MLF的方式向市场释放流动性,所以我们从下图中能看到对其他存款性公司债权在3月触底之后一路攀升。从8月底开始央行陆续重启14天,28天逆回购操作,同时在续做6个月和1年期MLF的同时,暂停了3个月期操作,在前几周的文章中我们已经分析了央行此举的主要目的就是通过拉长期限提高隔夜资金价格,降低市场杠杆并平滑中秋国庆等假期的资金面。从近期市场来看,由于央行为了力保人民币汇率不过度贬值,央行总量宽松的客观条件并不存在,即使释放流动性也更多是偏好MLF加逆回购的方式,因此对于短期市场的流动性不宜过于乐观。



3、资产端剩余科目变动较小

资产端剩余的对政府债权,对其他金融性公司债权以及其他资产三个科目的变动都很小。其中对其他金融性公司债权只有在去年股灾救市期间出现过波动,因为当时证金公司需要大量的救市资金导致该科目大幅波动,而对政府债权科目主要是反映央行持有的国债规模,其他资产主要是央行的固定资产和应收账款,这几项在资产端的占比都很小且波动几乎微乎其微。



二、负债端

1、储备货币小幅增加,节假日效应仍然较为明显

8月储备货币增加了1122亿元,主要是由货币发行和其他存款性公司存款两分项的变动造成的。货币发行主要以流通中的现金为主,因此具有较强的节假日效应,比如在假节日前夕居民资金需求量较大,这个时间点上储蓄货币相比其他时间点总量更大,但是随着节假日因素的消退,该因素的影响会逐步降低。因此我们能看到从2月份春节之后,储备货币和货币发行的量均出现下降。





2、财政支出在7月放缓后重新发力

8月政府存款减少规模为2255.5亿元,在7月财政支出放缓之后重新发力。我国财政存款具有明显季节性特征,比如像4月、7月都是财政存款较大幅度回笼央行的时间,展望未来,货币政策边际宽松的空间受制于汇率贬值,地产泡沫等影响,财政政策将是未来支撑经济的一个更优政策选项,当下国债利率处于历史低点,在短期调整之后有望进一步下行,在此背景下政府未来可进一步加大国债的发行力度来增加财政来源。而且当下我国目前名义赤字率只有3%,向上还有一定空间,因此对于未来财政投放不必过于悲观。



3、近期央票陆续到期,但影响不足为虑

其他占比较小的负债科目中,发行债券科目主要是央票的发行,虽然前期发行的央票在近期陆续到期,但是后续到期的总量在逐步减少,因此该科目未来也将保持稳定。国外负债和自有资金占比规模更小,且大体趋势保持不变。





金泽哥哥聊宏观(第一期): 流动性陷阱与资产荒

金泽哥哥聊宏观(第二期): 当前货币政策探讨

金泽哥哥聊宏观(第三期): 对当下流动性及市场的看法

金泽哥哥聊宏观(第四期): 经济短期趋稳,宽松必要性下降

金泽哥哥聊宏观(第五期): 去杠杆继续,宽松延后



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