股指期货松绑

【海通策略】荀玉根/高上：期指若松绑，利于套保交易

文：海通证券研究所当前股指期货未能较好发挥风险管理和价格发现功能。①股指期货在成立初期逐步发挥风险管理和价格...

文：海通证券研究所

当前股指期货未能较好发挥风险管理和价格发现功能。①股指期货在成立初期逐步发挥风险管理和价格发现功能。10年4月16日中金所推出沪深300股指期货（IF），15年4月16日上证50股指期货（IH）、中证500股指期货（IC）也陆续推出，以满足投资者风险管理的诉求，并实现价格发现功能。从具体实施来看，在615暴跌前股指期货成交额大体上逐步上升，股指期货市场交易逐渐活跃，风险对冲功能逐步增强。三大股指期货主力合约期现价差较小，期货和现货走势大致趋同，股指期货基本上实现价格发现功能。②新规弱化股指期货的风险对冲和价格发现功能。沪深300股指期货主力合约成交额迅速萎缩，期现价差波动加大，期货与现货走势分化加剧。

股指期货松绑何时变成现实？①股指期货松绑需稳定的市场环境。自1990年8月起大阪交易所不断提高股指期货交易的限制措施，在严格控制下日本股指期货接近停转，背景是日经225指数从89年末最高点开始下跌，至92年8月跌幅高达63.6%，随着单边下跌行情结束，市场逐渐企稳，1994年后日本逐步放松对股指期货的管制。回到A股，若要股指期货松绑，则需较稳定的市场环境配合。②股指期货松绑方式趋于循序渐进。自94年起日本逐步松绑股指期货，主要流程为：下调保证金水平、降低手续费水平、取消交易税、取消涨跌停板制度、延长交易时间等。参考日本经验和股指期货交易收紧流程，股指期货松绑更趋于采取循序渐进的方式，不一次性全部放开起股指期货限制已基本成为共识，松绑流程应是一系列组合拳，对交易手数、保证金、手续费进行相应调整。

股指期货松绑对市场影响几何？①从投机者看，松绑将降低交易的冲击成本，股指期货贴水状态将逐步恢复正常。前文提到自股指期货新规出台后，三大股指期货基本长期处于贴水状态，这是由悲观预期蔓延和冲击成本高企所致。自615以来A股经历三轮暴跌，投资者的信心遭遇打击，悲观预期在股指期货市场蔓延。中金所的四项新规限制股指期货交易，市场交易量迅速萎缩，投资者在交易中需承担更高的冲击成本，以沪深300股指期货主力合约为例，在11/04-12/01的熊市中期现价差均值为4.9，而在15/06-16-01的熊市中期现价差为-85.5。若股指期货松绑，投资者股指期货交易的冲击成本将降低，叠加1月底单边下跌行情结束后投资者的信心有所修复，股指期货长期贴水状态将逐步恢复正常。②从投资者看，松绑将强化股指期货的风险管理功能，利于吸引资金流入。在股指期货松绑后，投资者参与市场积极性提高，市场交易量扩大，套保者的风险对冲意愿得到满足，利于吸引资金流入。综上所述，股指期货若松绑，投资者无需太担忧A股表现。

风险提示：经济下行压力、通胀超预期、流动性收紧。