人民币前景不悲观，双向波动增强

人民币在2017年仍有贬值压力，但长期来看，人民币前景并不悲观，人民币双向波动的趋势会更加明显，预计USDCNY在2017年破7的可能性较大。 ...

作者：刘汉涛、孙宇行，金融市场交易中心

市场走势方面，2016 年人民币对美元自2014 年以来连续第三年贬值，USDCNY收盘价为6.9430，波动区间【6.4480，6.9598】，较2016年年底的收盘价6.4938高4492个点，全年人民币贬值6.47%。交易中心USDCNY中间价收于6.9370，较2016年底的6.4936高4434个点，全年贬值幅度为6.39%。

在2016年1月初始人民币快速贬值900多点。之后至4月末，人民币迎来阶段性升值，USDCNY最低到达6.4480。从5月初开始，人民币重现贬值压力，至6月末英国脱欧公投事件推波助澜，USDCNY最高至6.7000上方。10月初人民币正式加入SDR后，人民币贬值加速，期间美国大选行情引致外围市场动荡，USDCNY跟随美元对其他主要货陡峭走升，最高成交在6.9592。2016年末最终收于6.9430。CFETS指数从100.94到94.83，显示出人民币对一篮子货币在2016年弱势下跌。境外USDCNH基本位于USDCNY之上，大部分交易日价差在400点以内。

1.人民币中间价定价机制透明，利于化解人民币单边预期和行情。目前人民币已经形成一套透明的中间价定价机制。基本原则为保持人民币对一篮子货币基本稳定推算当日中间价与上一中间价调整幅度，根据调整幅度与前一日收盘价得出当日中间价。该机制使中间价既能反映人民币市场供求关系，又能包含国际市场波动情况。这一机制被视为811汇改的延续，对于引导人民币双向波动，化解单边预期起到了积极作用。

2.受强势美元和境内外汇市场市场供求关系的双重影响，人民币走贬。2016年人民币对美元的中间价贬值幅度为6.39%，CFETS指数贬值6.05%，BIS指数贬值5.38%，SDR指数贬值3.38%，显示在市场购汇力量较强的情况下，人民币对一篮子货币也呈弱势下跌。2015年811汇改，特别是2016年初人民币中间价定价机制明确后，人民币走势与国际市场联系愈发密切。2016年全年美元表现强劲，美元指数全年上涨3.7%，尤其是年底时美元升值非常明显，主要币种对美元都呈现出不同程度的下跌，人民币难以独善其身。

2016年银行代客结售汇仍是持续的逆差，全年逆差3377亿美元，月均281亿美元。2015年逆差总额5142亿美元，月均428亿美元。代客结售汇逆差额较2015年已有很大缓解，但持续存在的贬值预期使美元对人民币价格不断抬升。

3.人民币贬值预期分析。当前人民币贬值的主要动力来自于市场对人民币的贬值预期，而贬值预期的驱动因素有：一方面中国经济当前处于L型的缓慢触底过程中，与美国已经明显复苏的经济形成鲜明对比；另一方面，个人财富配置引发资产分散化的需求，带来个人购汇需求；企业客户会减少外币负债，留存外币，或者提前锁定未来付汇，这在当前贸易顺差情况下却在银行间市场体现为结售汇逆差。当基本面与资金流动表现一致时，会加强人民币的贬值预期，当这种预期促使人民币贬值时，又会反过来加强贬值预期。但是，市场参与者的贬值预期往往是脆弱的，一旦外部条件发生变化，预期会发生逆转。

人民币汇率预测

2017年人民币走势取决于中国经济基本面及市场预期、国际美元走势和外汇业务合规管理趋严三个因素。

1. 国内经济并不差。国内经济仍有下行压力，但随着供给侧改革成效显现，下行压力会有所缓解。近期的PPI、PMI数据也显示经济企稳回暖，企业盈利有改善迹象。不可忽视中国仍是经济增速两倍于美国的净出口大国，且银行代客结售汇量与进出口与投资存在不匹配，一旦预期转向大量结汇盘将纷至沓来。

2. 美元走强之路并不平坦。我们预计2017年美元指数面临回调压力，全年可能先降后升。美元大幅波动会推动人民币双向波动，进而抵消市场的单向贬值预期。‍‍

3.外汇业务合规管理更加严格。当前监管部门对外汇业务的管理重心是“控流出，扩流入，降逆差”，外汇合规管理措施将进一步发挥作用，预计2017年银行代客结售汇逆差会较2016年进一步缩窄。

2017年第一周，人民币市场波动巨大，CNH两个交易日累计升值2.5%，带动境内CNY升值1.27%。一方面因美元高位大幅回调带动USDCNY高位卖盘，另一方面境外人民币流动性紧张，大幅抬高做空人民币的资金成本，逼迫部分空头出清头寸。这一波快速升值并未逆转人民币贬值走势，但两个交易日的踩踏行情也给境外人民币交易者敲以警钟，任何脱离基本面的单边投机行为存在非常大风险，给予合适的契机人民币逆转贬值走势也可能来势汹汹。

综上，我们认为人民币在2017年仍有贬值压力，但长期来看，人民币前景并不悲观，人民币双向波动的趋势会更加明显，预计USDCNY在2017年破7的可能性较大。
图1：USDCNY技术分析