盛世危言：新三板目前在山顶，我看了18个月没买一股

新三板上的盛世危言。...



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作品名称 : Dutch - Flower Still Life

艺术家 : Ambrosius Bosschaert我们到底应该如何看待当前的新三板市场？我们又应该如何看待新三板市场的未来？

读懂君是非常乐观的。在之前的一系列研究文章中，读懂君一直认为新三板是中国的纳斯达克，本轮监管风暴过后，随着大量优质公司登陆新三板，新三板将迎来春天。

但乐观者也须谨慎。最近读懂君拜会了一位机构投资人M先生。作为谨慎的投资者，M先生给我们讲述了他对新三板的种种忧虑。

本文为M先生口述。他说的话，你还是得听一听。

拿新三板和创业板对标很傻



新三板的估值实在是太高了 ，我从2014年底就关注新三板，早就开户了，但到现在一分钱新三板股票都没买过。

一家很普通的企业挂到新三板上，大家就给它几十倍上百倍的估值。从财务的角度来看，这个价格已经透支了未来多年的预期，这实在是太贵了。

关于估值，很多人拿新三板对标创业板，这是一个很可笑的逻辑。

首先创业板有一个特别大的制度红利，上了创业板之后，公司是做什么的已经不重要了，重要的是这是一个壳，可以做非常多的资本运作，而不止是业务增长。因为本身的估值实在是太高了，你可以把A股的中小市值企业当作一个投资平台，只是装什么概念，吸引多少资金来炒的问题。

这个制度到现在并没有多大改变，所以高估会长期存在。每个市场有不同的玩法，你要尊重他的存在。

新三板不同于A股，是一个完全开放的市场。所以我觉得拿新三板和A股比的人有点傻。他完全不了解背后历史和制度的差异性。

A股公司在那个位置，它可以做的资本运作太多了，而且很多资金愿意做这个事情，但是新三板不存在这个玩法。

其实你可以理解这样对新三板也是好的，他没有走向妖魔化的方向，这是更健康的。

未来创业板什么时候会改变？没人知道。

人们总是希望改革立竿见影，人们总是高估短期改革的效果，人们总是低估了长期改革的效果。

注册制未来一定会发生，但一定是被动发生的。当以后不需要排队，壳价值很低的时候，这个时候就会宣布，注册制已经成熟，我们出台一个叫做“注册制”的东西。

这个事情是由量变引起质变，A股现在发展最重要的，是IPO不要停。新股的供给量应该持续稳定的增加，甚至提高。

但是，你不能因为注册制短期没戏就用旧思维看新三板。完全不是一码事。

2

新三板目前在山顶上，离雪崩不远了



新三板市场在阴跌，没什么其它原因，就是因为估值实在是太高了，这表现在两个方面。

首先，新三板对标A股是系统性的高估；其次，从板块来说，这些做市交易的白马股公司被高估。

现在新三板市场没有新的钱进来，玩的是存量博弈。存量博弈的特点是筹码高度集中。

钱少，所以资金投的都是联讯证券这样的标的，这样的标的特点是做市、流动性好、白马股。因为钱都堆在这里，所以它们估值比较贵。

从估值看，新三板目前在山顶上；从市场看，离雪崩不远了。

新三板市场的情况是这样的。

第一，新三板大部分产品都是2+1，都在2015年发的，两年封闭期，最后一年必须退出给投资人，也就是说三年时间要退出，这个时间点是在2017年。

2015年整个新三板市场的定增有1200多亿，这里面有多少公司是好的？

1200多亿定增很多流向了新三板基金，但是这些新三板基金，很多都是做营销的，没有太多投资能力。比如某公司，我极度看空这家公司。太不靠谱，投公司就像签单一样。他们是在赌新三板系统性爆发的机会，而不是投资公司。

未来这类公司一旦遭遇困境，大规模抛盘，对市场多少会造成一定冲击。

第二，新三板上的一些大股票，主要是股权投资机构，股价风险很大。中科招商已经腰斩，其它的出来后肯定也有腰斩的。

你说这对市场情绪会有多大影响？这些公司一直以来可都是新三板上财富效应的最大体现啊。

新三板什么时候出现底部？——我大胆预言，以XX这样以营销为导向的PE公司集中出现问题，新三板的危机才算结束。

其实，大公司跌个70％、80%没什么问题，但真正可怕的是小公司，都不知道是干嘛的，没有任何流动性。

这些小公司以前是几十倍市盈率，到最后是1倍PB都没有人买。说要转型，哪有那么容易。用A股逻辑投资新三板的投资者，真的要炒股炒成股东了。

但这个过程会非常漫长。迟早有一天，机构和散户都再也不玩了，没有增量资金，就这样一直套下去。所有人都绝望，但恰恰那个时候，才是机会。

3

新三板不是纳斯达克，而是粉单市场，但你未来可以买指数基金



在现在的新三板市场，我不愿意投个股，因为好公司拿不到好价格。人家已经挂牌了，凭什么送钱给你。

新三板不是纳斯达克，他就是一个粉单市场。看看《华尔街之狼》，中介及机构卖的都是垃圾。

新三板现在已经有一些公司出问题了。投资新三板是投资公司，公司经营不好你是要赔钱的。新三板必须要从PE的角度来看，很多人是当作VC，我听过新三板投资者最多的是“赌”，祝他们好运吧。

但对普通投资者，不是完全没有机会。当公募基金进来的时候，他们会编制出一些很好的指数。指数有一个好处，就是把好的公司不断换进来，坏的公司剔出去，长期来看指数一定是长牛的。这会不会是一个机会？读懂君三板专业投资者群，只讨论新三板上最值得投资的公司，讨论质量极高。


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