宏观评论（三）：“去杠杆”的艰难

“去杠杆”大约能做到20%也算不错了。这就是“去杠杆”现实的难度。...

活络的同学通过前面的分析，已经可以找出利息、货币供应量的原理所在。这些基本原理清楚了，自然很多事情看起来就简单很多。

一、生产与利率

很多人在网上和银行的大厅里面，选择各种各样的金融理财服务。显然都说的很好，承诺有百分之几的收益，但是平心而论以中国今日之经济下行，从银行储蓄流出之后进入理财体系的钱，又能流向何方，去满足理财群众预期的高收益呢？

理财名义下的钱，再去找下一个理财的机构。维系着理财到理财的循环。钱只有在生产中生产循环，产生新的产品，创造新的价值，才有在流通当中增加新钱的可能性，才有可能实现货币与货物之间匹配的自然增长。农业社会增长比较慢利率相对稳定，工业社会早期有新价值出来，匹配利息就要更多货币生产出来才够用。

二、回报率幻象

2008年“次贷危机”之后，世界各国都印了不少钱，刺激经济复苏。但是这些钱都是有财务成本的，需要支付利息和费用。例如中国印钱之后，很多钱找不到实在的资产和投资机会，于是只能停留在房地产和实体经济之外进行空转。理财的理财的理财不断增加杠杆链条的长度。没有实体产出的新创造，也就无法增加杠杆的强度。由此杠杆折断其实只是时间问题。所谓的回报率承诺就是一种幻象而已。

三、“去杠杆”的艰难

中央经济工作会议将“去杠杆”，化解区域性金融风险做出部署安排。这也将是未来一年主要的工作，效果会怎样，我们可以简单评估打分看看。

第一项工作，引导利率下行。现在利率水平还是高，银行还是以吃价差做大利润，企业拼命做，结果是给银行打工，只会使得企业对未来的投入减少。引导全社会融资成本降低，本质上是减少银行的收益，让银行和金融系统为实体经济让利，这是比较难的事情。

预估完成度30%。

第二项工作，引导资金进入实体经济，现在主要问题是金融系统难以为真正好的企业进行融资，而是按照在社会上特定阶层位次进行融资。好多好的企业不被人知道，也上股权投资中很大的问题，市场开放和透明度都不够。

预估完成度30%。

第三项工作，投融资体制与价格体制改革配套。吸引民营投资进入市场，参与到PPP项目当中，投资、产权、收益安排只是其中很小的部分。关键还是价格体制改革，理顺了生产要素在生产活动中回报水平，自然才会长期回报率可以预期。

预估完成度30%。

第四项工作，中央政府与地方政府债务安排与税收安排。之前四十三号文之后，地方政府融资平台受到清理。在楼部长的强力推进下，置换了大量地方债务。

预估完成度70%。

综上，“去杠杆”大约能做到20%也算不错了。这就是“去杠杆”现实的难度。