PPI强劲上涨，CPI温和收宫——2016年12月通胀数据点评

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李超执业证书编号：S0570516060002

内容摘要

PPI维持强劲上涨，CPI小幅回落，2016全年无剧烈通胀也无显著通缩
2016年12月CPI、PPI同比增速分别为+2.1%、+5.5%；2016全年均值分别为+2%、-1.4%。回顾2016年，CPI“两头高中间低”，全年在1.3%-2.3%区间内；PPI则一路上行、由负转正，全年区间为-5.3%-5.5%。2016年一季度末一度通胀预期较强，但实际上期间CPI增速最高不过2.3%；而三季度宏观经济下行压力较大、CPI同比一度低到1.3%，市场又转而由通胀预期切换到通缩预期，配合同期的债牛逻辑。回顾2016全年并未发生经济意义上的剧烈通胀或通缩，但预期的变化却反复引领了市场的波动。当前利于通胀的微观因素较多，理清2017年通胀形势的大逻辑至关重要。

维持2017年温和通胀、波幅收窄的格局判断
12月CPI环比涨幅+0.2%、同比涨幅+2.1%，同比小幅回落，环比涨幅低于2015年12月同期。一般而言，春节前后季节性因素决定食品类CPI同比回升，但12月高频数据涨跌互现，猪肉、粮油CPI增速小幅上行，但新鲜蔬菜CPI当月大幅回落（从上月的+15.8%降到+2.6%），使得食品烟酒整体CPI同比反而回落1%到+2.2%。不过综合考虑涨价由上游向下游传导、流动性过剩环境推升价格等因素，我们仍维持2017年温和通胀、波幅收窄的格局判断。从基数效应推断2017年1月CPI可能是年内高点。

2016年12月：CPI大类中，哪些对通胀的推动值得关注？
2016年12月份，CPI大类构成中，食品烟酒类同比+2.2%，增速较上月回落-1.0%；衣着类同比+1.1%，增速回落-0.3%；居住类同比2.1%，增速略上行+0.1%；生活用品及服务同比+0.4%，增速与前值持平；交通通信类同比+0.9%，增速上行0.9%；教育文化娱乐同比+2.3%，增速上行0.1%；医疗保健同比4.6%，增速上行0.3%。其中食品烟酒、教育文娱、医疗保健CPI增速高于整体，尤其是医疗保健类，其对通胀的推动值得持续关注。

输入型通胀是核心因素，预计PPI强劲上涨的趋势将延续
2016全年PPI回升的因素，成本端最主要的是油价和黑色系价格触底反弹，需求端则是地产投资复苏小周期。2016年12月油价环比涨幅超过10%、同比涨幅超过50%，带动PPI当月同比增速再超预期。2016年一季度油价较低，2017一季度油价同比大幅上涨确定性较高，输入型通胀将是推动PPI继续上行的核心因素。考虑到成本端输入传导略有滞后性，预计PPI强劲上涨的趋势将延续。

涨价继续向下游传导，工业企业盈利改善格局持续
工业生产领域，涨价格局向中下游行业的传导还在继续。PPI生产资料大类中，采掘、原材料、加工业PPI本月分别同比+21.1%、+9.8%、+5.1%，增速较前值分别上升6.3%、4%、2.2%。根据统计局官方解读，黑色、有色、煤炭、原油相关采选/加工业贡献了12月PPI总涨幅的76%，涨价仍然偏向集中于上游行业，但中游的化学原料及制品、化学纤维制造业价格也已开始显著回升（对应子行业CPI当月分别+6.6%、4.6%）。至少在2017上半年，涨价驱动工业企业盈利整体改善的逻辑仍可成立。

目前看不到通胀接近3%，触发货币政策收紧的可能性
当前利于通胀的微观因素较多，市场对通胀预期较强，但我们认为2017年不会是大幅通胀的格局，由于缺乏需求端大幅改善的逻辑，PPI即便大幅上行，对CPI的拉动也将较为有限。目前看不到通胀接近3%，触发货币政策收紧的可能性。预计2017年各月份CPI同比增速在2~3%之间波动，全年均值高于2016年，但距离央行的货币政策目标3%尚有差距。

风险提示：通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。









近期视角



《供需稳定，制造业平稳收官》2017.01

《工业企业利润上涨，企业始补库存》2016.12

《美联储加息落地，特朗普新政上膛》2016.12

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。









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