定增时代要落幕了，股市玩法大变样！

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今日配图 丨  魯東作品

圈主的话

“出来混，迟早都是要还的。”曾被投资者诟病为“吸血”的再融资迎来啦最新监管。2017年2月17日，靴子终于落地。证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，并发布了《发行监管问答》规范上市公司再融资。都说新规方向符合市场预期，但具体条款超预期严格，此次“定增新规”究竟“新”在哪儿？又会产生什么冲击捏？

新规“新”在哪？

此次新规主要针对再融资规模、再融资频率、资产状况、发行定价四方面做出新的规范。

第一，限制了再融资规模——上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；

第二，限制了再融资的频率——再融资发行的董事会决议日距离前次募集资金到位日不得少于18个月（除可转债、优先股和创业板小额快速融资）；

第三，对资产状况提出了更高的要求，杜绝企业明明有闲置资金仍然要再融资的行为——非金融企业如果要再融资，最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；

第四，优化了定价机制——取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。

规则调整实行新老划断，以“证监会受理”为分水岭。




来自：广发策略研究

为啥出新规？

有经济学专家指出，再融资政策的推出，主要有三个方面的考虑。

第一，就是服务实体激励的导向，满足上市公司正当合理的需求，引导资金流向优质上市公司。

第二个原则就是疏堵结合。开正路堵邪路，理顺非公开发行股票定价机制，抑制过度融资，抑制炒概念炒题材、盲目融资、跟风式融资、忽悠式融资，同时，满足上市公司正当合理融资需求，只要你有项目，那还是给你融资的，多种途径解决企业融资需求，定增受影响，还可以选择非公开发行，公开增发可以配股，可以发优先股。

第三，管理层是稳中求进，有一个新老划断，有新老化的制度安排。

就不能让有些人借着定增来挣老百姓的钱，这就是证监会制度推出的初衷，从来都是说保护投资者的合法权益，尤其是中小投资者的合法权益。首先你的权益这是合法的，不能说过去干坏事，干得美美的，要永远的干下去。

新规影响几何？

招商策略：对依赖并购的部分行业和板块产生负面影响

近期证监会对于跨界并购，过度融资的行为监管趋严。同时，加速IPO提高并购的难度；加之创业板此前估值明显回调，整个创业板依靠并购实现外延式成长明显受限。我们预计2017年新增并购的数量和规模下降概率较大，由于基数过高，2018年并购对创业板的贡献将会急剧下降，由于并购给创业板业绩增速贡献将会明显下降。

财通基金：新规影响或分三阶段发酵

尽管市场预期早已有之，但新政未征求意见直接发布，对定增投资心理层面的影响还是比较震撼的。作为定增市场的主要机构投资者，我们认为监管层已充分考虑了市场的实际承受能力，结合一级半市场从审批到募投有时滞的特点，通过新老划断的制度安排，以非明示的方式提供了实事上的“过渡期”，以缓冲政策冲击。新政实际效果得以最终、完整的传导会有一个不短的时间过程，大致可推演为三个阶段。

第一阶段的政策效果预计体现在未来8-12个月内。具体表现为“下有量托底，上有量控制，总体影响温和”。各类定增投资策略都会产生相应变化，传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。

第二阶段的政策效果预计大致体现在12-18个月期间。具体表现为“折扣内涵本质变化，价格箱体趋于稳定”。

第三阶段，大致在18-24个月后，具体可能表现为:1.定增市场明显降温，投资理性逐步回归，营销乱象基本消除。2. 限而不禁，定增历史使命犹存，但赚钱难度增加。　3. 金融支持实体经济，通过再融资新规点穴“过度融资”、“连续融资”，引导资金“脱虚入实”初见成效。 4. 大约两年后，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期。

广发证券：A股多了短期利好，但少了牛市因子从以上统计可以看出，新规对再融资定价基准日的限制，可以明显降低大小非的解禁减持套利空间，保护中小股东的利益；新规对再融资发行规模不超过20%总股本的限制以及对再融资发行时间跨度大于18个月的规定，可以有效控制过度融资，减少股市抽血担忧；新规对再融资企业不得持有大金额理财产品的要求，既能限制非必要性融资，又能引导资金“脱虚向实”。这些改变都有利于提升投资者对A股市场制度规范的信心，因此对A股总体来看是新的短期利好因素。

但辩证的来看，A股市场也因此少了一个“牛市因子”——通过再融资实施兼并收购、资产注入等“提质增效”的行为在过去本身也是牛市的助推器（尤其是创业板）。一方面，再融资作为企业融资的重要手段，为支持实体经济发展发挥了重要作用，不能完全视其为负面因素；另一方面，其实每次牛市阶段，都伴随着再融资规模的明显提升，因为再融资本身也是一个重要的“牛市因子”——首先，很多企业通过再融资实施兼并收购或资产注入，可以帮助提升公司竞争力和股票价值，有利于吸引场外资金；其次，在某些情况下，公司大股东或管理层能通过再融资获得一定的利益，这样就提升了他们加强公司治理的积极性。但随着再融资政策的收紧，以上“牛市因子”也会因此而消失（尤其对于并购重组较多的创业板来说，这意味着驱动其13-15年大牛市的一个核心因素彻底逆转）。职业投资者扬韬：市场的盈利模式或出现革命性变革

2016年以来，中国定向增发再融资的规模高达6.38万亿元，相当于此间IPO融资规模的近3倍！围绕着定向增发，就形成了巨大的食物链：一层一层，利益集团早已捆绑成束，集团化运作。一切的一切，都瞄准利用市场规则的漏洞捞钱，将股市里的韭菜们当成超傻提款机。

一旦上市公司定向增发不再以董事会召开日为定价基准，而是以发行期的首日，则定价就变得随行就市，折扣就非常小了。比如，还是原来的那10亿元资产，以前可以发2.5亿股股票。实行新规则后，如果股价是25元，发行的定价将可能是25元！此时，股票发行数量将只有4000万股。大股东卖掉的价格可能是20元。这样，它最终变现的时候就只有8亿元可以拿回了！这样的做法，将使得优质资产不愿借壳上市！壳资源的价值终究将归0。

如果这样的规定能持续3年左右时间，则新股IPO的堰塞湖将得以化解，股市的注册制或者变化后的核准制将得以实施，市场变革将主要围绕大盘蓝筹股进行，市场结构将发生根本性变化。市场的盈利模式也将因此而出现革命性变革。

这些个股或需谨慎

根据最新的定增新规，募集的股本不能超过原先股本的20%，根据已经公布的定增预案，将占比超过20%的公司进行筛选，将处于证监会受理之前阶段的个股进行整理如下，这些公司的定增预案或终止，或调整。

名称预增发数量(亿股)当前股本（亿股）预增发股本占比方案进度彩虹股份29.007.37393.62%股东大会通过广宇发展12.585.13245.32%股东大会通过黑牛食品10.784.69229.59%股东大会通过辅仁药业3.211.78180.87%股东大会通过维格娜丝1.551.48104.47%股东大会通过华控赛格10.0010.0799.34%股东大会通过云南城投9.2110.7086.07%股东大会通过澄星股份5.516.6383.18%股东大会通过仟源医药1.702.0881.61%股东大会通过中钢天源1.321.9966.08%股东大会通过惠天热电3.355.3362.87%董事会预案云南铜业8.7214.1661.60%董事会预案三钢闽光8.3013.7460.44%发审委未通过恒力股份16.7928.2659.41%董事会预案晓程科技1.502.7454.74%股东大会通过朗源股份2.384.7150.62%股东大会通过东方海洋3.396.8849.29%股东大会通过山东路桥5.4611.2048.78%股东大会通过星星科技3.006.4846.29%股东大会通过美欣达0.471.0843.94%股东大会通过塔牌集团3.898.9543.44%股东大会通过南京化纤1.323.0742.93%国资委批准鲁商置业4.1910.0141.89%股东大会通过阳谷华泰1.202.8941.49%股东大会通过金马股份2.195.2841.43%股东大会通过天地源3.558.6441.08%股东大会通过云煤能源4.039.9040.70%发审委未通过林州重机3.268.0240.61%股东大会通过鄂尔多斯4.1710.3240.43%股东大会通过华铁科技1.644.0540.36%股东大会通过海南瑞泽1.303.2539.96%股东大会通过新能泰山3.438.6339.76%股东大会通过世茂股份10.6326.7939.68%发审委未通过江南化工3.579.1139.19%董事会预案永安林业1.323.4138.66%股东大会通过天富能源3.509.0638.64%股东大会通过宜昌交运0.511.3438.37%股东大会通过浩丰科技0.701.8438.07%股东大会通过华纺股份1.554.2236.74%股东大会通过凤形股份0.320.8836.73%股东大会通过大东南6.8018.7836.22%股东大会通过中利集团2.316.4136.05%股东大会通过龙建股份1.925.3735.82%董事会预案向日葵4.0011.2035.72%股东大会通过太安堂2.707.7135.05%股东大会通过兴民智通1.805.1435.04%股东大会通过京威股份2.507.5033.33%股东大会通过四川路桥10.0330.2033.21%股东大会通过中天城投15.3646.9732.70%股东大会通过中能电气0.501.5432.47%股东大会通过阳光股份2.397.5031.85%董事会预案泰禾集团3.8512.4430.91%股东大会通过东旭蓝天4.1113.3730.75%股东大会通过时代万恒0.682.2630.11%股东大会通过太极集团1.284.2729.89%股东大会通过三夫户外0.200.6729.64%股东大会通过万泽股份1.454.9229.48%股东大会通过武汉控股2.077.1029.13%董事会预案精达股份5.6019.5528.62%董事会预案西王食品1.304.5528.60%股东大会通过博腾股份1.204.2528.23%股东大会通过五矿发展3.0110.7228.08%股东大会通过中远海发32.79116.8328.06%股东大会通过恒顺众昇2.157.6728.05%股东大会通过云铝股份7.2926.0727.98%董事会预案兴发集团1.425.1227.72%股东大会通过千山药机1.003.6127.67%股东大会通过天原集团1.856.7227.47%股东大会通过福星股份2.609.4927.39%股东大会通过易尚展示0.381.4027.36%董事会预案兄弟科技1.485.4127.33%董事会预案鑫茂科技3.2912.0827.24%股东大会通过广东榕泰1.907.0526.89%股东大会通过阳光城10.8740.4826.85%股东大会通过青岛双星1.806.7526.68%股东大会通过湖北宜化2.388.9826.55%股东大会通过开创国际0.542.0326.49%股东大会通过冠昊生物0.702.6626.34%股东大会通过晨鸣纸业5.0819.3626.25%股东大会通过中闽能源2.609.9926.01%股东大会通过交大昂立2.017.8025.78%股东大会通过渝开发2.138.4425.24%发审委未通过九有股份1.335.3424.91%发审委未通过新和成2.6910.8924.74%股东大会通过金智科技0.572.3224.63%股东大会通过沈阳机床1.887.6524.56%股东大会通过宁波华翔1.285.3024.20%发审委未通过浙江东日0.773.1924.17%股东大会通过冀东水泥3.2413.4824.01%股东大会通过中钨高新1.506.2923.94%股东大会通过众兴菌业0.893.7323.83%股东大会通过本钢板材7.3931.3623.58%股东大会通过金圆股份1.405.9523.54%股东大会通过广信股份0.883.7623.44%股东大会通过名家汇0.703.0023.33%股东大会通过欣旺达3.0012.9323.21%股东大会通过龙元建设2.9012.6222.95%股东大会通过国风塑业1.707.3922.92%股东大会通过华平股份1.205.3622.39%股东大会通过宁波热电1.667.4722.26%发审委未通过宁波华翔1.185.3022.20%股东大会通过亚太科技2.2810.4021.96%股东大会通过派思股份0.803.6621.88%股东大会通过信达地产3.3315.2421.87%股东大会通过中弘股份13.0059.9321.69%股东大会通过茂业商业3.7317.3221.53%股东大会通过新钢股份5.9927.8721.48%股东大会通过辽宁成大3.2015.3020.92%股东大会通过粤泰股份2.6112.6820.62%股东大会通过新华医疗0.824.0620.20%股东大会通过华银电力3.6017.8120.20%股东大会通过美好置业5.1625.6020.17%股东大会通过数据来源：Wind资讯和量化精灵研究

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来自：广发策略研究、新浪财经、家富看投资综合

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