资金面抗冲击弱不禁风光大转债成紧缩导火索

和讯网消息货币市场及IRS互换利率昨日普遍上行，跨季资金尤其紧张，有媒体报道称，部分中小机构甚至出现“...

和讯网消息货币市场及IRS互换利率昨日普遍上行，跨季资金尤其紧张，有媒体报道称，部分中小机构甚至出现“违约”。从去年12月份开始，银行间资金面在每月20日前后均会出现相对紧张的情况。有分析称，央行无意维持此前高度宽松稳定的资金面，导致资金面应对各种冲击的能力下降。

具体到本月资金利率超预期上行，光大证券认为，由于转债发行、MPA考核等客观因素造成，而非央行主动发起。光大转债的发行正是这种被动紧缩的直接导火索。

此次光大转债的规模为300亿元，光大证券预计中签率约0.4%，将“冻结”资金3700亿元。严格地说，这3700亿资金可以被收款账户的开户行所使用，并非真正的“冻结”，造成资金紧张的实际原因是银行预防性备付的提高。

与此同时，MPA+LCR考核是被动紧缩的另一原因。交易商在公开市场资金传导过程中起到桥梁的作用，但每次为非银机构“搭桥”都会造成MPA+LCR指标的恶化。因此在巨大的考核压力下，交易商“搭桥”的动力明显降低。

但招商证券固收分析师徐寒飞认为，资金面冲击是暂时的，由于投资者对MPA考核影响的不确定性预期引发对流动性的“超额需求”，如MPA的影响不及预期，这部分超额流动性需求会迅速下降。

此外，在“稳杠杆”的政策基调下，徐寒飞预计，央行会增加OMO或者MLF投放，以改善市场流动性分析和引导机构的流动性预期。

需要注意的是，其背后折射出的资金面不稳定程度加大。天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，去年三季度货币政策执行报告明确提出DR007更适合作为基准利率指标，R007脱离隐性利率走廊约束，市场对资金面的预期从高度稳定状态中打破。

“尽管央行仍密切关注资金面波动，但显然无意于像此前维持高度宽松稳定的资金利率环境，市场（尤其是非银机构）对于各种资金面冲击的抵抗能力相对下降，一有风吹草动便容易形成紧张局面。”孙彬彬称，这将长期制约债市机构对杠杆操作的诉求。

不过，徐寒飞建议，好的交易是“熬出来”的，投资者可以趁市场承压调整而加大仓位，为即将到来的“一年一次”交易行情做好储备。