【方正策略】重结构、抓龙头

重结构、抓龙头！...

‍一、市场观点：‍‍维持中性，聚焦确定性，超配细分龙头。经济增长成为市场关注的重点，系统性估值行情结束后业绩成为市场驱动的主导因素，确定性增长的细分领域的配置获得市场的认可。从目前的经济基本面来看，2017年多数时间波澜不惊，宏观数据此消彼长，意味着去年3月份以来的经济增长趋势仍未逆转，但驱动力正在发生变化，去年以来的主导因素房地产和基础设施投资面临下行风险，房地产销售在调控加码和信用收缩背景下，增速从去年四季度开始回落，后续房地产投资增速将下行，基建投资由于财政赤字新增规模边际收窄、政策性银行放贷冲动下降、专项金融债不再发行以及货币条件收窄，1、2月份将是高点，出口和工业在好转，并成为新的经济企稳的驱动力，主要国家经济景气恢复、出口领先指标向好，出口链条将继续改善，而工业出现了不再失血，龙头企业改善以及出口改善的迹象。整体来看，市场目前不存在系统性的机会和风险，结构性的机会为主，聚焦业绩确定改善的细分领域龙头。

二、当前市场关注的问题：1、银行间资金出现紧张趋势，对于实体经济的影响？2、目前经济阶段，结构重于周期？从最新利率追踪来看，3个月银行间同业拆借利率创出新高，票据直贴利率持续抬升，银行反馈内部转移定价FTP价格较年初出现明显的回升，同业存单业务量价齐升，利率较年初大幅上升，即便是四大行，同业存单发行利率也有所上升，目前资金利率的抬升主要发生在银行体系内部，和去杠杆、治理银行资金空转、信贷额度限制等有关，后续随着银行体系内部资金成本的上升，将传导至实体经济的融资成本，从而抑制经济增长。目前经济处于平行世界，宏观数据此消彼长，结构的重要性明显提升，首先，经济体系内部不同行业之间存在分化，部分行业存在新增需求以及资本支出，绝大多数行业仍处于修复现金流，提高产能利用率，并没有产能投资，部分行业景气仍在下行；其次，同一个行业内部龙头公司崛起，份额提升；再次，同一个城市区域结构也存在明显的分化。

‍‍‍‍‍三、3月份首选化工、银行、消费电子。化工逻辑在于高景气度仍存，产品涨价预期较强，关注氟化工、钛白粉、化纤、纯碱等细分领域；银行的配置价值一方面随着利率中枢抬升，息差扩大，银行业绩改善，另一方面随着经济的启稳，坏账增速有所放缓，确认二阶拐点，此外银行股估值优势明显；消费电子一方面出口改善，另一方面智能手机、智能汽车等需求不断，催化剂较多，重点关注LED芯片的确定性机会。‍‍‍

‍四、首选行业思路及逻辑

‍‍‍市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，企稳的态势仍难打破，汽车、地产产业链存在下行风险，基建稳定，出口和制造业存在上行风险，去年以来的经济企稳有可能贯穿今年上半年；2）流动性角度看，目前广谱利率有所抬升，货币政策回到真正的稳健，流动性中性偏紧格局不变；3）政策层面看，整体评估为中性，稳增长位置下降，去杠杆和防风险成为政策的着力点。市场判断整体上倾向于主要矛盾将切换至经济增长层面，在经济复苏证伪之前市场维持中性，精选结构性机会。‍‍‍‍

‍行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为中性，风格层面3月份证伪时点倾向于均衡，强周期品不宜再加仓，等到3月下旬在做判断，成长行业整体板块性机会不明显，精选个股为主，价值领域仍有板块性配置价值。综合评估后，3月份首选化工、银行、消费电子等三个行业。‍‍化工

支撑因素之一：景气度持续提升。根据生意社的数据跟踪，化工指数从去年7月份触底后持续回升，指数从底部的650回升至目前的880，幅度达26%，目前景气度仍维持在较高位置。

支撑因素之二：原油价格上涨预期仍较为强烈。根据此前的历史规律，欧佩克和非欧佩克达成协议两个季度之后，价格联盟才有可能松散，目前减产方向不变，价格上涨预期仍较强。‍

‍支撑因素之三：细分领域涨价此起彼伏。钛白粉、化纤、纯碱、制冷剂等涨价不断，由于环保趋严以及成本推动，催化剂不断。

化工细分领域关注氟化工、钛白粉、化纤、纯碱、炼油、涤纶、黏胶、化肥、农药等。

标的：巨化股份、佰利联、安纳达、桐昆股份、华锦股份、三友化工、万华化学、华鲁恒升、兴发集团、湖北宜化、湖北美丰、江山股份、沙隆达、扬农化工等。‍

银行

支撑因素之一：利率上行背景下息差扩大。从理论上讲，在利率上行期，银行的议价能力更强，息差将扩大，银行盈利改善，而在利率下行周期，银行议价能力下降，息差收窄，盈利下滑。从去年四季度开始，广谱利率抬升，息差扩大，银行盈利连续下滑的局面有所改善。

支撑因素之二：坏账二阶拐点确认阶段。随着去年3月份以来经济的逐步企稳，银行坏账预期有所改善，15、16年的坏账率快速抬升的局面有所改善，目前正在确认二阶拐点。‍

‍支撑因素之三：大行和股份制银行估值有安全边际。目前工农中建交5大行PB估值均在1以内，股份制银行中光大银行、平安银行、华夏银行、中信银行、兴业银行等PB也在1以内，估值优势明显。

标的：农业银行、建设银行、工商银行、光大银行、华夏银行、兴业银行、招商银行等。

消费电子

支撑因素之一：出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。‍

‍‍‍支撑因素之二：苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。

支撑因素之三：细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是我们聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。

标的：三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、水晶光电、长盈精密、立讯精密、大华股份、歌尔声学等。‍‍‍

图表1  3月重点看好行业及标的

最看好的行业

主要标的

化工

巨化股份、佰利联、安纳达、桐昆股份、华锦股份、三友化工、万华化学、华鲁恒升、兴发集团、湖北宜化、湖北美丰、江山股份、沙隆达、扬农化工等

银行

农业银行、建设银行、工商银行、光大银行、华夏银行、兴业银行、招商银行等。

消费电子

三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、水晶光电、长盈精密、立讯精密、大华股份、歌尔声学等。

数据来源：方正证券图表 2  ‍3‍月行业配置表‍数据来源：方正证券图表3  既定行业配置下的优选组合

主要逻辑

业绩改善明确

粘胶短纤、氯碱高景气

化纤，受益于油价上涨预期

制冷剂涨价

芯片供不应求，行业绝对龙头

芯片供不应求

苹果8受益

估值优势，业绩改善预期

估值优势明显，息差扩大

数据来源：方正证券、wind

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