【宁德时代•聚焦】130亿被格力纳入麾下 珠海银隆靠什么吸引董小姐？

GGII指出，银隆的最大价值体现在三个方面，一是其建立起来的全产业链布局；二是掌握钛酸锂核心技术：三是其多轮融资之后建立的产业链及股东资源。...





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野心勃勃的董小姐豪掷130亿，打算通过收购珠海银隆开启格力的新能源战略。

格力电器8月18日晚间公告，公司第十届七次董事会审议通过了《关于公司向特定对象发行股份购买资产方案的议案》。公司拟以发行股份方式收购珠海银隆100%股权，交易价格为130亿元。收购完成后，珠海银隆将成为格力电器的全资子公司，并纳入格力电器合并报表范围。

根据方案，公司此次发行价格为15.57元/股，将向珠海银隆全体股东合计发行股份约8.35亿股。同时，广东银通投资控股集团有限公司等8个发行对象承诺：珠海银隆于2016年度、2017年度和2018年度三个会计年度内的实际净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。

公告显示，2014年、2015年、2016年1-6月珠海银隆营业收入为3.48亿元、38.6亿元、24.8亿元;净利润分别为-2.66亿元、4.16亿元、3.77亿元。

此外，公司拟非公开发行股份进行配套融资，配套募资总额上限为100亿元，将全部用于珠海银隆项目建设。其中发行价格为15.57元/股，发行数量约为不超过6.42亿股，发行对象包括珠海格力集团有限公司、公司员工持股计划、广东银通投资控股集团有限公司等8名特定对象。

格力电器在公告中称，100亿元的募投项目主要用于四个方面：(1)河北银隆年产14.62亿安时锂电池生产线项目；(2)石家庄中博汽车有限公司搬迁改造扩能项目(二期)；(3)河北银隆年产200MWh储能模组生产基地建设项目；(4)河北广通年产32,000辆纯电动专用车改装生产基地建设项目；(5)珠海银隆总部研发中心升级建设项目。

根据格力电器的产能规划，致力将银隆打造成具备1万吨钛酸锂电池原材料、10亿安时钛酸锂电池、480兆瓦储能模组、2万辆纯电动大巴、5万辆专用车改装以及50万辆纯电动汽车的生产线。

珠海银隆到底有何背景，又有哪些独特的优势，让格力不惜以130亿高价拿下，二者联姻之后又会擦出什么样的火花，这些都成为业界关注的焦点。

珠海银隆是谁?

珠海银隆主要从事钛酸锂材料、钛酸锂动力电池、电动汽车核心部件、电动汽车整车、电动汽车充电设备的研发、生产及销售；同时，基于在钛酸锂电池领域的技术积累，其将业务拓展至储能领域，为电网、可再生能源发电系统、移动通信营运商等提供储能系统设备及系统集成服务。

在动力电池领域，2015年11月，珠海银隆成为首批列入《符合进入〈汽车动力蓄电池行业规范条件〉企业目录》的企业。珠海银隆动力电池于2016年开始对外销售，并在2016年1至6月实现销售收入2.04亿元，目前占主营业务收入的比例为8.23%。

在新能源汽车领域，珠海银隆的新能源汽车业务主要由下属公司珠海广通和石家庄中博从事。截至2016年6月30日，珠海银隆公司共拥有86款进入《道路机动车辆生产企业及产品公告》目录的车型。其中，有36款车型列入到《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》或《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中。

数据显示，2014年、2015年和2016年1至6月，银隆公司纯电动客车销售收入分别为1.83亿、37.1亿和22.15亿元，占主营业务收入的比例分别为58.93%、96.24%和89.37%。

在中信证券的研报中，珠海银隆被定位为“掌握钛酸锂核心技术的新能源汽车制造商”，其形成了以锂电池材料、研发、生产、销售为核心，向下游新能源汽车、储能系统等应用领域延伸，通过自主研发+收购兼并打造新能源产业闭环。

高工产研锂电研究所(GGII)则指出，银隆的最大价值体现在三个方面，一是其建立起来的全产业链布局；二是掌握钛酸锂核心技术；三是其多轮融资之后建立的产业链及股东资源。

(1)全产业链布局：以钛酸锂电池为核心，掌握电机、电控、整车制造等一体化布局。



(2)掌握钛酸锂核心技术。钛酸锂电池具备四大优势：充电速度快(6-8min)、安全稳定性好、循环寿命长(近25000次，使用年限近30年，三元电池使用年限约为10年)、低温性能好(-50-65度)四大优势。但与此同时也具备两个相对劣势：①成本较高，②能量密度较低。

搭载钛酸锂动力电池的新能源客车，在公交领域具有较大的成本优势。考虑到钛酸锂电池的特点，在固定行程、间距较短的公交车线路上有明显优势。虽然其电池单价较高，但是从公交公司的实际运营角度出发，其综合成本更低。

2015年，银隆新签订单3157台，对应金额37.5亿元，2016年，已经签约+意向性订单约有9000台，预计对应订单总额110亿元。

(3)银隆具备丰厚的产业链资源。在股权架构上，银隆新能源分别于2015年6月份，2016年2月扥进行了两轮融资，目前中信证券、华融资产、东方资产、阳光保险、三峡资本、北京公交旗下的北巴传媒、充电桩制造商众业达等20家企业都是其主要股东，产业资源丰厚。

双方能否实现双赢?

对于此次收购，有媒体质疑指出，银隆的财力、历史诚信度和声誉、在行业中的技术实力和核心资源稀缺性、市场环境和政策环境支持度、历史投资回报率，都远远不如格力。银隆需要格力，远甚于格力需要银隆。

对此，高工产研锂电研究所(GGII)则认为，二者的联姻可以各取所需，都能对于自己的短板进行补充，同时，二者会产生巨大的协同优势，包括财务协同、研发协同、制造协同等多个层面。对格力来说，一是打破多元化的困境，完善多元化的布局，二是优化股权结构，带来治理的边际改善。

1.打破多元化的困境，完善多元化的布局

空调进入平稳增长期后，需要进一步的多元化拓展打开空间。前期，格力也相继做了不少多元化的尝试，包括投资晶弘冰箱、进军小家电、甚至打造格力品牌手机等。诚然，这些多元化尝试并没有交出很靓丽的成绩单，相对于其空调主业更是杯水车薪。

后续，格力也明确要“从单纯的家电制造企业”向“新能源行业及装备制造企业”进行拓展。以空调产业为支柱，大力开拓发展新能源、生活电器、工业制品、模具、手机、自动化设备等新兴产业。

2.优化股权结构，带来治理面的边际改善

中信证券研报指出，当前，格力股权为“国资委+经销商+二级市场股东”的三元结构。目前，格力基本形成了大股东控股(持股比例18.22%)，经销商股权绑定(持股比例8.91)的稳定格局。

相较同行，格力管理层持股比例偏低。近年来，董明珠个人不断增持，目前持股比例达0.74%，其他高管持股比例达0.73%，管理层整体持股比例共计0.97%。对比美的集团的股权结构，格力仍有进一步提升空间。

收购珠海银隆之后，预计后续将形成“国资委+经销商+员工持股+银隆股东+二级市场股东”的多元化股东结构。

此次定增完成后，大股东持股比例18.22%保持不变，银隆换股持股比例达到11.34%，经销商持股比例降至7.15%，核心高管+员工持股比例预计达到2.82%，银隆换股+经销商持股+核心高管&员工共计持股比例达21.31%。格力电器的股权结构进一步多元化，另一方面，从公司治理的角度，格力降保证银隆的独立运营，为格力自身的管理层级注入新鲜血液。对银隆来说，有望通过资金，解决产能瓶颈、成本高企两大难题。

首先钛酸锂电池最大的缺点还是因为价格太贵，贵的主要原因一是产能不足、规模略小，二是产业链配套少。在生产工艺上基本一致，单就电芯制造成本来看基本相当。

事实上，珠海银隆面临产能和资金不足的状况。从财务结构来看，2015年珠海银隆资产负债率为62.17%，相对较高，财务结构需要进一步改善，应收账款、存货较高，运营资金需求量大。

数据显示，2014年末、2015年末和2016年6月末，珠海银隆的应收账款账面余额分别为3亿元、31.8亿元和47.7亿元，占当期营业收入的比例分别为86.6%、82 %和192%，占比较高。

而通过格力平台，珠海银隆可能解决目前的产能和资金问题，同时通过规模化制造降低生产成本。以加快钛酸锂电池材料业务及新能源汽车业务的发展。

1.降低电池成本

目前，银隆钛酸锂电池成本已经有了明显降低。2015年，钛酸锂电池比磷酸铁锂成本高出50~100%，2016年以来，随着规模增加，钛酸锂电池比磷酸铁锂成本高出30%-40%。

2.解决产能瓶颈

因为新能源汽车产业链需要大量的资金投入，短期银隆最大的限制主要来自于产能。目前，银隆约有2亿+安时的钛酸锂电池产能，对应整车不足7000辆(1辆整车大概对应3万安时电池)，无法满足现有的订单需求，所以公司还需外购部分磷酸铁锂电池满足需求。

(1)钛酸锂电池产能。公司计划用自有资金在16年底达到约10亿安时的产能，此次募投项目投入62亿，预计形成15亿安时的产能(约4亿元对应1亿安时的产能)，未来共计有望达到25亿安时的产能，可满足8万辆整车。

(2)整车产能。目前公司约有整车(主要是客车)产能8200辆，此次募投项目拟分别投入15/18亿元进行客车/物流车&乘用车的改装车项目，预计未来可以形成2万辆纯电动大巴、5万辆专用车改装以及50万辆纯电动汽车的生产线。

格力新能源战略猜想

格力+银隆，将会产生怎样的化学反应?是否能帮助格力实现下一个“千亿”级别的增长目标?又会有怎样的战略布局?

中信证券在研报中判断，一方面对于银隆来说，通过此次融资，第1步加强银隆在新能源客车领域的竞争优势，第2步向物流车、改装车等领域进军，第3步拓展乘用车领域，第4步则是增加在工业储能领域的技术储备。

另一方面，格力则主要投入资金进行家用储能领域布局，有望在产业时机成熟时，得以应用。

在董明珠看来，要想实现下一个“千亿”级别的增长目标，格力电器迫切寻求转型，及时切入既具有增长潜力，又匹配相应规模，同时又与自身核心竞争能力和特长(工业制造能力、产业化和商业化能力、客户认可度和品牌积累、研发和创造能力、掌握核心技术和工艺等)具有明显匹配和协同效应的新兴产业和市场，进而带来新的收入和利润增长点。

从这个意义上讲，最契合上述要求的就是新能源产业，而显然，珠海银隆将会成为董小姐下一个千亿目标的新跳板。

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