2017年惨跌，小市值何去何从

今年以来，小市值策略因为壳价值降低而跌的惨不忍睹，按照我们的统计，如果平均持有100只最小市值，每20个交易...





今年以来，小市值策略因为壳价值降低而跌的惨不忍睹，按照我们的统计，如果平均持有100只最小市值，每20个交易日换一次，剔除ST股票、涨跌停及日成交额小于1000万的，单向交易成本0.20%，今年截至到2017年4月19日的收益率是-14.08%，同期沪深300涨4.10%，而同样条件下如果平均持有100只大市值今年涨5.08%，跑赢了沪深300，今年是这样，那么往年是如何呢？

毋容置疑，历史上小市值策略还是非常有效的，从2007年开始小市值策略获得了45倍多的收益率，年化收益率高达45.32%，同期大市值策略累计只有68.04%,年化5.18%的收益率，几乎和沪深300持平。那么小市值策略历史上如此之高的收益率主要是来自何方呢？我们统计了每年年末市值前100和后100的均值，发现小市值这十年也就是从7.18亿涨到了28.91亿，总涨幅仅仅为302.65%，年均14.50%，也就是说，贝塔值仅仅占了三分之一，还有三分之二的涨幅来自于阿尔法收益。对比之下，大市值策略的阿尔法值是负数。也就是说历史上大市值轮动策略是无效策略。为什么会出现这种情况呢？那是因为小市值的波动性要比大市值大的多，理性的投资者更加容易获得阿尔法收益。从历史数据来看，历史上除了2012年小市值策略跑输大市值外，其他年份均跑赢了大市值策略和沪深300。今年刚刚过了4个月不到，出现了小市值跑输大市值和沪深300将近20%的历史罕见现象，究竟是暂时现象还是趋势呢？现在还不好说。

从历史上看，同样的业绩，一般情况下当然是小公司的价值比大公司要大。就像你同样跑100米进入10秒，一个是成人一个是小孩，当然我们觉得小孩将来破世界记录的可能性要比成人大很多。关键是过去因为壳资源等因素把小市值的市盈率做的巨高无比，按照表中的数据，历史上前100名大市值算术平均PE最低大概在20左右，最高接近60，目前是32，应该在平均线下，而前100名小市值最低PE在66左右，10多年里有4年的最小市值平均PE在100以下，现在是222，极端情况下跌到100，那么小市值策略的贝塔值还要下跌50%左右，如果出现这种情况我觉得反而是好事，因为挤压了水份后离开小市值因子再次走强的日子也不远了。



集思录网友的不同声音：

秋一叶：

小市值策略的失效正好解释进入了熊市，小市值策略的特点就是牛市涨得快，对应熊市跌得也快。没经过考证，只是自己的观点。要说策略正确与否，只要你能坚持，一定会有翻身的那一天，就看你能否坚持下去。

msd

小市值是有超额收益，但法玛自己都认为小市值的超额收益来自风险承担而不是阿尔法，它的体系里SMB是风险因子，和市场因子是同等地位的。这就像市场长期也是有正超额收益的，也即所谓的（rm-rf）项，但总不能说买指数基金就是在做阿尔法量化投资吧？

小市值已经不能算阿尔法了，到如今它仅仅只是一个基础因子而已，就像市场因子一样，就看你愿不愿意暴露了，现在的A股量化研究，好的阿尔法肯定要独立于市场和规模因子，你可以把它做成一个市场、规模中性策略，也可以引入市场和规模因子的择时，也可以做成所谓的smart beta，但是说（小市值-市场整体）是“阿尔法”已经不合时宜了。

AQR曾经有篇文章还是很认同的，当一个因子周知后，即使它的平均收益不变（实际上是会衰减的），它的波动也一定会增加，从而导致夏普比率不再具有阿尔法意义，从而蜕变为一个基础因子，美帝的对冲基金早已在市场、规模、价值、动量等基础上去讨论阿尔法了。

元素-指引我吧

1）以前小市值轮动超额收益，很大部分就是来自于借壳啊，重组啊，这些预期的刺激以及预期的被证伪，这样差价回归的速度会很快。就像军工指数长期看来涨幅一般，但一会要打仗一会不打仗了，如果把握得好节奏高买低卖收益也可观。但现在环境真变化了，IPO加速，壳资源不值钱，并购重组被监管，而且这个环境的变化短期看不到改变的可能。

2）楼主喜欢基于统计，但统计的时间是否够长，假如说过去15年加未来5年小市值轮动的收益很平均，那么前15年的超额收益，就要靠后5年来抹平，如果出现这种情况，楼主是否有信心坚持。

3）小市值轮动说白了还是在套利，因为很少研究公司基本面，研究也研究不过来，20只股票换来换去，有那么个精力研究透吗？说白了股票就成一个交易符号了，这赚的其实不是上市公司发展的钱，而是其他投资者的钱，投资者之间在互摸口袋，如果钱少闷头玩玩还行，如果要把这搞成什么策略，大家一起玩，就像以前A类换基一样，超额收益，什么战胜指数之类就会大打折扣，还不谈摩擦成本和冲击成本。流动性问题等。

资水

轮动=阿尔法+贝塔
阿尔法一般是年化5%
今年小市值从28亿跌到21亿，贝塔是-25%
所以今年做小市值轮动，收益是-20%

壳会跌到多少？
5年以前，壳在5亿~10亿之间，
按现在IPO的速度，有研报说壳会回到10亿以下
如果真是这样，贝塔还有-50%跌幅
所以，耐心等待吧。

elodia 

规律能不能持续要看规律的内部逻辑还能持续否，按照封基的说法，小市值可能腰斩，但是，问题是，腰斩也不是一直跌，跌跌反弹一下，一般来说都是这个路径。

而且经过实测，也是alpha大于beta收益，也就是说，在下跌途中可能还有部分alpha，策略不见得是腰斩。

现在小市值两条路，一条是回归估值，慢慢下跌，一条是依然有效。

第一条路，历史上小市值也有跌的时候 ，2011年4月到2012年底就是，整体跌了40%，但是小市值轮动策略亏损不大。

历史上是这样，以后的事儿说不清，可能还有效，可能无效了，小市值变香港仙姑，都有可能。
我们能做的，就是摊大饼啊，根据前一段时间的市场的逻辑配比策略逻辑，贝叶斯定理嘛

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