瀚鑫泰安易三佑：决战下半年

私募排排网研究中心专访深圳市瀚鑫泰安资产管理有限公司董事长易三佑...



私募排排网研究中心日前走访了深圳市瀚鑫泰安资产管理有限公司，并与该公司董事长、总经理易三佑进行了沟通，易三佑就当前市场的情况、投资方法、投资策略及后市热点等问题分享了他的观点。

简介

深圳市瀚鑫泰安资产管理有限公司创立于2010年，是一家从事量化投资研究、对冲基金管理、投资顾问服务的专业资产管理机构。2010年，中国股票市场正式告别了只能做多不能做空的年代。在这样的背景之下，中国崛起了一批敢于走在时代前沿的对冲基金，瀚鑫泰安便是其中拥有最长公开股指期货投资记录的对冲基金之一。瀚鑫泰安秉承“思想、秩序、技术、执行”的理念，构建起了一套成熟的投资机制，通过卖空、杠杆操作、程序化交易、互换交易、套利交易、衍生品种等各种手段，投资于全球各大金融市场主要金融工具，包括沪深300股指期货，恒生指数，美国SP500指数，COMEX黄金，美国原油，美元，日元，欧元等等，是国内少数的几家全球宏观对冲基金之一。

瀚鑫泰安投资擅长宏观对冲策略，业绩表现十分稳定，特别是夏普比率和索提诺比率等衡量波动性的指标表现十分优秀，排在行业前列。

易三佑认为，在股市和房市的疯狂之后，今年的主战场有可能会在商品市场。目前中国的宏观经济要保证不出问题需要稳住两点：第一是汇率，第二是GDP增速。决战时间会是在下半年，在现在降息信贷增加、去库存的环境下，政策上来说应该没有什么大的利空的，现在去杀估值有些不现实。我的预测是未来有可能是个“N”字型走势。

以下为访谈摘录

您对创业板怎么看？

易三佑

创业板目前我们没有参与。创业板经历的行情和节奏较为复杂，但是局部的偏好在变动，其中的核心逻辑是资金的流动以及中国局部热情的流向，因为目前中国的宏观环境还是典型的衰退中。需要关注的有两点：第一，用货币政策从需求端来解决问题，现在来看是不行了；第二，利用万众创业、万丈创新，包括降低行政成本、鼓励民间创业、对新兴产业进行扶持、注册制改革等都是为此服务的政策。

当前中国的两大逻辑：第一，中国处于金融资产重新配置的阶段，这一周期起码需要5-10年的时间，而前中国的金融资产大概在35%左右，其他的都是固定资产。由此带来各种关于房市拐点、人口红利结束等论调纷纷出现，再配合央行的降息，直接导致了各种改革牛、创业板牛市等的出现。

然而回想过去一年，当创业板泡沫出清以后，聪明的投资者都把资金弄出去买房子去了，尤其以深圳为主（深圳房价是提前见底的）。股市“去杠杆”后的很多获利盘都跑去买房去了，把房价推高到目前的位置，而当我们在去回想先前的“资金牛”的时候，才发现可能原来的逻辑是错误的（可能局部准了一点）。目前很多人的看法是创业板整体估值依然很高，所以可能是一个走熊的态势？

易三佑

我觉得创业板的“杀“估值可能对很多人来说是一厢情愿的事情，这样看问题不一定是对的。尽管我们说创业板估值贵，但是股灾之后一反弹，又会出现大量的资金涌入。因此，要求创业板在中国有一个“合理”的估值还是比较困难的，这算是中国市场的一个特殊偏好。您怎么看待目前的经济情况？

易三佑

当前，利率水平（无风险利率）、估值水平/偏好、外部环境等这些因素都不存在太大的变数。中国现在走的是一个“L”型底部，这样情况已经改变了原来的传统周期。现在很多人担心，目前房价这么高，如果跌下来之后房市的资金会不会回流到股市？我认为这是不成立的，如果这种情况出现的话，资金应该会跑到商品市场去。第三个市场就是商品市场，我认为今年如果脱离商品市场就相当于脱离了主战场。

当然，现在大家的分歧还是比较大的。商品的基本面和房市是不大一样的，毕竟中国的人口决定了房子的刚需依然比较大。比如说，房子一旦出现购买的情况会出现很大的量然后推高房价，但是商品（如螺纹钢）的需求就不可能这样了。我认为今年最大的市场不在有色股，而在商品期货。

我觉得目前政府做了一些转变，中国的宏观面不出问题需要三个条件：第一，汇率，一方面是内部严管，另一方面是吸收流动性“打掉”外汇市场人民币贬值预期。如果说汇率顶不住的话，资金外流会加速，从而导致中国利率的崩溃。根据蒙代尔的“不可能三角”理论，在美联储加息周期基础上要保汇率是比较困难的，尤其是在中国货币超发的情况下（经济失速转型中）。第二，GDP不能过分失速（或要保持GDP增速）。中国只能在GDP中等速度增长的情况下转型，否则就会导致“硬着陆”，伴随而来的是失业潮。第三，中国的出路还是要转型，“万众创新，万众创业”。原来是在“做加法”，现在是要“做减法”。中国的低效率、高耗能、高污染的产业终端如黑洞一般把社会资源、社会资金和人力成本吸收进去了。目前首当其冲的是要解决存量问题，也就是两会中提到的“供给侧改革”，这是要保证中国的要素市场处于合理的状态，特别是中国现在处于一个复杂的环境中。如果单靠行政和市场去“去产能”，难度非常大。这些企业改不动的话，但是会竞争资金、土地、人才、资源等要素，而在这种情况下中国的要素价格实际上是扭曲的。比如说一个不赚钱的老钢铁厂不倒，主要是依靠银行贷款来支撑，假如是个人企业这样的话早就倒闭了。这就是为什么“供给侧改革”必须要出台。除此之外，就是要搞好创业板，鼓励创新，这样中国才有出路。因此，我觉得未来这是在下一局很复杂的棋。

再说到偏好，商品期货目前属于非主流行情，算是一个比较大的反弹行情。这是在以下几个背景下产生的：

第一、原来世界有两个极端，一个是美国，一个是中国。中国作为第二大经济体已经成为了世界的“尾巴”，而且是庞然大物，把世界经济往后“拖”，美国本来之前因为数据好而加息，现在看来也不行。美国的加息周期造成了新兴市场“失血”从而引起了负反馈。当然，我认为还有中美谈判的因素在里面，其中包含加息周期预期和加息中位数的变化。尽管目前中国有一个较好的缓冲机制——汇率——在里面，但是为了保汇率造成了外汇贮备消耗过快那也是于事无补，资金依然存在外逃情况。

第二，商品的跌幅过大。比如说直接导致了澳洲巨头公司的减产，甚至缩小投资或者亏损，已近冰点。进一步的下跌让他们几乎看不到任何希望，这说明商品的价格已经跌得很透了。

第三，中国要启动“供给侧改革”，而且是行政命令。以煤炭为例，目前的价格是脱离生产成本区的，而产能出清的必要条件是要跌破生产价格。目前的情况是股票类资产是不受大家青睐的，但是资金必须得有去处，而相对安全的应该就是商品端。我认为全球的供给侧都会改革，尤其是以油为中心，能源价格将处于一个新常态。油价在过去的短时间出现了暴跌（从100+到现在30左右），但就目前的情况下应该是回不到那个高位了。彼时的高油价是因为中国作为全球经济的“火车头”（需求不减），然而现在中国面临转型，在能源使用上会大幅度缩小。再加上新能源的使用（太阳能、电能等替代能源）会造成能源的供给发生变化，必然会导致能源价格的下降，比较明显的是美国的“页岩气技术”的出现。这就是目前的能源新常态，解决目前的“石油危机”就是要出清产能，从而再次寻找其中位数，这也是世界供给侧改革的一部分。尽管目前几个重要的(石油)国家在谈判，其核心也是“供给侧改革”，改变要素价格。“石油-美元体系”对市场有很大的危害性，因为很多OPEC国家是在外汇贮备和主权投资等方面都是靠石油。一旦石油出现“卖不动”的情况，必然会导致主权投资的抛售，从而引发“蝴蝶效应”。你觉得今年的机会可能在哪儿？

易三佑

第一，股指期货每日十手交易我们会启动，准备抓单边大行情；第二，股票多头，涉及到很强的择时能力，但是不宜持有过长时间，除了如茅台这样的长牛价值股外。目前来说成长股中除了新能源汽车板块外基本上是没有什么行情的，而价值股的弹性是比较小的，对券商股、银行股是不应该抱有幻想的，否则你的绝对收益是会下降的。

我认为有可能的决战时间会是在下半年，在现在降息信贷增加、去库存的环境下，政策上来说应该没有什么大的利空的，现在去杀估值有些不现实。我的预测是未来有可能是个“N”字型走势。

今年的机会可以围绕在周期股和通胀预期上做文章，通胀预期势必会对加息预期带来一定的影响，有可能未来会往下“杀”一波（行情），但是补涨的时候可能会再次回到成长股上来。但是，目前的情况确实还太复杂不明朗。中国的CPI应该会超预期的，政府对CPI的容忍度也会提高，然后现在的情况还应该是要先保汇率。接下来公司的仓位如何安排？

易三佑

周期股、黄金和阿尔法。我觉得目前的指数应该是没有太大的空间了，所以可以考虑阿尔法行情。今年的周期股基本上是大涨大跌的，但是这个应该不会持续，最终会出现一个底部形态，从而形成一个方向，要么强被打压下去，要么弱被抬升起来。这是比较考验择时的。

另外，成长股我们也比较青睐，但是得等它跌下来。还有就是商品确实比有色股机会大一些，因为商品确实过剩比较严重。

个人介绍

易三佑  董事长、总经理、投资总监，投资管理委员会成员

国际金融学硕士。1994年-1996年：湖南岳阳农业银行，任项目经理；1996年-2005年：大鹏证券证券投资部，任投资经理；2005年-2009年：柏恩资产管理公司，任交易总监；2010年-至今：创建瀚鑫泰安资产管理有限公司。易三佑先生在大鹏证券工作期间，负责公司的证券投资项目的日常交易，累计经手的交易金额达到500亿以上。在柏恩资产管理公司工作期间，负责恒生指数期货、外汇、铜、石油、黄金交易，拥有丰富的环球投资经验，业绩处于同期业界前列。2010年以来，易三佑先生创建瀚鑫泰安资产管理有限公司，致力于突破中国传统的投资理念，在传统的基本面分析、技术分析的基础上嫁接数学规律，量化风险和利润，达到量化复利、高速成长，为客户提供一流的金融服务。

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