浙商银行高估值成功发行的背后
导 读
浙商银行登陆港股时恰逢年报季，多家国有大行净利润增速低于1%。大环境低迷的前提下，浙商银行上市首日开盘与收盘股价与发行价持平，实属不易，可见香港投资者认可国际机构给予公司的估值。
低迷的恒生指数迎来一缕曙光，耶伦3月30日晚讲话显示，美联储议息维持宽松基调，有利于资金流入亚洲，恒生指数应声大涨逾400点，涨幅2.15%；与此同时，30日恒生市场迎来2016年第一只逾百亿巨型新股发行——总部设在浙江省的全国性股份制商业银行浙商银行。
公开资料显示，浙商银行（02016.HK）3月30日正式在港交所挂牌上市，定价每股H股3.96港元，开盘报3.96港元，此后股价在3.93-3.97港元间弱势震荡，全天收平于3.96港元，成交量5595.6万股。
浙商银行登陆港股时恰逢年报季，香港股评家认为，目前市场普遍看淡内银股业绩，认为四大行去年盈利或乏增长甚至倒退，而资产质量可能进一步恶化，可能会减少派息；不过反过来看，若业绩未像市场预期般差，股价有望伺机反弹。
即使在这样不利的大环境下，浙商银行IPO开盘与收盘价格仍然坚挺，可见香港投资者认可国际机构给予公司的估值。
东亚证券的新股研报分析，2015年四大商业银行（工行、建行、中行和农行）预测市净率为0.64倍至0.74倍，而在香港上市的全国性股份制商业银行预测市净率为0.62倍-0.99倍。
国元证券（香港）认为，据招股文件所述，浙商银行截至2014 年12 月31 日止年度净利润为50.95 亿元人民币，招股区间3.92港元4.12港元，对应2014 年的市盈率11.32 倍至11.89 倍，对应2015 年的市净率为1.01 至1.05倍，估值合理。
分析人士认为，从最终3.96港元/H股的定价看出，机构给予浙商银行静态市盈率约11倍，纵向对比相对较高。去年集中上市的城商行如重庆银行、盛京银行等市盈率约4-7倍，上市时多数跌破发行价。
有熟悉香港股市的投资专家告诉本号记者，香港市场破发是常态，由于香港是成熟的股票交易市场，通常由国际机构定价，其新股定价反映了公允价值，股价上涨或下跌情况都很正常，破发率很高。
时间倒推回3年前，光大银行2013年12月香港挂牌后，也跌破了发行价，彼时正是银行业“破净”潮后的缓慢恢复期，香港恒生指数在23300-23900之间徘徊，比浙商银行上市时恒指20500高出近3000点。
综上所述，大环境低迷的前提下，浙商银行高估值仍然与发行价持平，实属不易。
事实上，这与浙商银行近年亮眼的增长数据密不可分。
招股书显示，2012 年12 月31 日至2014 年12 月31 日，浙商银行的总资产复合年增长率达30.4%，高于香港上市城市商业银行同期平均增幅。2012 年至2014 年，浙商银行的营业收入复合年增长率达28.9%，拨备前利润复合年增长率达33.1%，均高于所有香港上市全国性股份制商业银行同期增幅及高于香港上市城市商业银行同期平均增幅。
此外，2015 年前九个月，浙商银行的净资产回报率为18.66%，比已上市全国性股份制商业银行的同期平均净资产回报率高出约70 个基点。截至2015 年9 月30 日，浙商银行的不良贷款率为1.22%，优于所有已上市全国性股份制商业银行。同期，拨备覆盖率为227.61%，贷款拨备率为2.78%，优于大多数已上市全国性股份制商业银行。
值得一提的是，浙商银行H股上市引入5名基石投资者，合计认购19.04亿股，占全球发行股数的57.7%。
其中，浙江省海港投资运营集团认购股数最多，为10亿股；兖煤国际认购4亿股；阿里巴巴集团关联公司蚂蚁金服旗下支付宝（香港）认购了价值约3000万美元的股份。
基石投资者股份须锁定6个月以上，这反映了市场长期资金和专业投资机构对浙商银行的认可。
信托圈ID：xintuoquan
（1）找资金？找项目？那就申请入群“对对碰”。请加信托圈小编微信号：xintuoquan2015 →非资管从业者无法申请入群，项目方除外→ 小编分配入群。
（2）^_* 没错，就是下面这个二维码，长按，自动识别添加。其他诸如推广、投稿、内训等，也可私信信托圈小编！
在那里，偶有知识、经验、见解，时有八卦、爆料、内幕……
↓↓戳“阅读原文”了解信托圈实战培训-商业银行跨平台金融同业合作、产品创新与资管投行业务解析@4月15-16日|上海
关注 信托圈
微信扫一扫关注公众号
