【投顾视点】从“净资产收益率”（ROE）说开
净资产收益率（ROE）的那些事...
所谓净资产收益率（ROE），就是净利润与平均净资产的比值，一般用来反映企业用自有资产获利的能力，是一项反映企业盈利能力与盈利质量的重要指标。
杜邦财务分析法把净资产收益率当作核心指标，杜邦财务分析法是投资界普遍采用的一种分析方法，在该分析法中，净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数。可见净资产收益率与毛利率、企业的流动资产与非流动资产、财务杠杆相关，一般来说，提高任何一项都可能会提高净资产收益率。
本文并非向大家普及财务知识，而重在通过净资产收益率来分析公司的投资价值，下面以两家上市公司为例：
A公司，主营消费电子精密结构件、数控机床等高端装备，属于计算机和通信设备行业。
财务比率及年份
2016年
2015年
2014年
2013年
净资产收益率（扣非-加权）
1.77%
-28.64%
4.81%
9.38%
资产负债率
46.88%
43.18%
60.30%
47.73%
资产周转率
0.55
0.57
1.22
1.37
销售净利率
2.50%
-13.40%
1.90%
3.75%
(资料来源:WIND)
可以看出，过去几年，这公司的日子过得可不咋的，但投资和开车一样，可不能只看后视镜，而应更多地向前看，自从公司收购了一个牛逼企业之后，进入了苹果产业链，投资界一片看好，于是股价蹭蹭地往上涨。
股价一路从6元涨到9元多，从2017年1月至今涨幅达50%以上，于是有分析师将它的目标价提高到了14-17元。
于是，我们来分析一下，分析师的目标价是否靠谱，方法是通过净资产收益率来分析，不一定精确，但有效，毕竟模糊的正确胜过精确的错误。
1、行业分析
大家千万不能忽略的就是行业分析，因为财务分析是典型的定量分析，离不开行业分析这种定性分析的。
2、数据分析
既然是苹果产业链，一定是受益于IPHONE8的推出，据说IPHONE8将是惊艳出场，销量将是杠杠的，我在此不想分析IPHONE8是何等的牛逼，这不是重点，也不是我的强项。有分析师认为苹果产业链是2017年最确定的投资机会，我姑且认同吧。来看看该产业链上牛逼公司的净资产收益率吧。
公司名称
净资产收益率（扣非-加权）
均值
信维通信
29.64%
21.40%
歌尔股份
15.77%
大族激光
17.02%
德赛电池
23.20%
（资源来源：WIND）
我们就假定这公司的净资产收益能达到行业均值20.5%(这可是有相当难度的，但梦想总还是要有的，万一实现了呢），那么公司的净利润将达到10.2亿,当然公司几乎不可能在2017年就实现，乐观估计在2018年吧，看来分析师预计公司在2017年将实现7个亿左右的净利润还是相对比较靠谱的。如果这样，公司的动态市盈率是18倍和13倍,离行业平均市盈率30倍还是有很大空间的，但至于能否达到这种净资产收益率水平还是需要认真分析的，但至少是有想象空间的。
B公司，主营汽车零配件，如安全气囊布、安全气囊袋等产品。
财务比率及年份
2016年
2015年
2014年
2013年
净资产收益率(扣非-加权)
22.33%
17.47%
21.06%
24.80%
资产周转率
0.63
0.56
0.62
0.67
销售净利率
29.51%
25.83%
22.31%
22.45%
资产负债率
17.30%
15.44%
17.72%
31.77%
（资源来源：WIND）
1、行业分析
这行业最大的特点是和汽车的销量息息相关，而且公司的客户都是那些大汽车厂商的配套供应商，预计未来几年中国的汽车销售仍保持快速增长。
2、数据分析
这公司的净资产收益率不可谓不高，做为一个没有订价能力的制造业公司，能达到这样水平的净资产收益水平真不容易，看三项指标，资产周转率没有明显提升，资产负债率自2014年上市后明显下降，但销售净利率有一定的提升。
投资顾问认为，公司的资产周转率已达极限，据了解公司的产能利用率已超过100%，继续提升的空间有限；销售净利率在没有定价能力的情况下，提升空间也是有限的；唯一可以期待的是公司提高资产负债率，目前公司的现金充足，财务弹性强，如果公司想扩充产能，是可以考虑进行债权融资的。
然而，公司不知为何，却搞了个定向增发的预案，发行不超过3300万股，融资7.8亿元,大部分用于资本性支出。
可以想见，这公司在新产能投入使用之前，利润是没有什么提升空间的，至少大幅增长是不可能的，资本性支出转为产能的时间恐怕得两三年之后的事情吧，即使产能投产，净资产收益率也很难有大幅度提高（因为净资产规模也扩大了），在这种情况下，普通股股东的权益事实是被摊薄了的。
作者：周诗刚
执业编号：S0190612080012
兴业证券深圳分公司
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