【方正食品饮料--年报一季报总结：业绩验证趋势，白酒加速进入新格局】
业绩验证趋势，白酒加速进入新格局食品饮料板块年初以来涨幅第一，年报季报数据公布,白酒上市公司业绩普遍超预期,...
核心观点
• 白酒板块一季报业绩普遍超预期，消费升级和二八分化下的集中度提升使龙头企业持续高增速,由于基数和行业整体回暖的原因,部分伪增长企业短期不能证伪,所以板块将会是整体表现行情。大众品受需求抑制，收入端继续承压,成本端和费用的下降使得重点个股业绩增速抢眼;一季度末食品饮料板块机构持仓环比有所增加，但总体仍处于历史低位。下半年受业绩推动，板块将继续再上台阶，建议优先配置白酒板块龙头股。
精彩内容
1、白酒板块业绩表现领跑板块，呈现加速趋势：
16年一季度，食品饮料行业整体收入同比增长9.40%，净利润同比增长12.44%，收入利润增速在所有一级子行业的排序中有所上移。白酒板块业绩表现尤为突出，远超过行业整体增速，收入、净利润增速分别达到15.94%、17.21%。除了白酒板块贡献突出之外，一季度由于CPI数据增长明显，肉制品等非白酒板块收入增速也随之受益。
2、机构仓位仍处于历史低位，一季度末配置有所增加：
食品饮料板块的机构持仓从12年的顶峰逐步回落，15年一季度见底，之后逐步加仓，16年一季度环比有明显跃升。板块基金持仓比例环比微涨0.5个百分点，其中白酒板块环比上涨0.56个百分点，但总体来看持仓仍在底部徘徊。
3、数据体现白酒从四季度开始加速增长，验证行业整体向好，一二线龙头的趋势性和三四线的修复性增长分化明显：
白酒行业的全面回暖从数据显示是去年三季报开始，四季度和一季度加速增长，体现趋势性回暖；其中龙头公司如贵州茅台（600519）、古井贡酒（000596）、五粮液（000858）等，在去年高基数上实现持续增长，增速加快，业绩超市场预期，现金流方面，贵州茅台（600519）+五粮液（000858）+泸州老窖（000568）一季度收入同比增长22.33%，预收账款期末余额合计162.7亿，同比增长183%，蓄水池深，后续增长无忧。
而以*ST水井（600779）、沱牌舍得（600702）、伊力特（600197）、金种子酒（600199）、酒鬼酒（000799），山西汾酒（600809）等三四线品牌，上一轮调整中业绩下滑严重，同期基数极低，在行业回暖的带动下，同比增长幅度较大，但收入规模基本排在行业的倒数几位，属于修复性增长，一季度高增幅并不能证明已经走出了拐点，需要继续观察。
4、大众品部分个股表现突出，但整体收入受需求抑制变化不明显：
一季度大众品板块收入增速排序：肉制品+27.07%＞食品综合+19.27%＞乳制品+2.01%＞调味品+0.26%（剔除次新股与重组股）。由于原材料成本普遍下降，再加上销量增长乏力，除肉制品行业外各行业收入增速一般，但是利润增长加速。肉制品行业受益于猪价上涨收入增长较好，养殖盈利创新高，但屠宰利润压制；原奶成本下降，乳品行业利润增长可观，但是收入增长乏力；调味品增速中枢下移，关注边际改善和弹性品种。
年报和一季报业绩表现超预期的公司主要有双汇发展（000895）（猪价上涨，屠宰部门稳利上量，肉制品销量增速转正，协同效应，肉制品盈利提升），安琪酵母（600298）（提价、国内外竞争格局改善，经营效率提升，外延式扩张）, 伊利股份（600887）（原奶价格下降，产品结构升级），上海梅林（600073）（养殖部门受益于猪价上涨，盈利提升，清理亏损企业甩掉包袱），天润乳业（600419）（低温酸奶疆内快速扩张），克明面业（002661）（华东地区进入收获期）和桃李面包（603866）（区域扩张和渠道下沉带来收入和利润快速增长）。
5、投资建议：
看好白酒行业龙头的趋势性增长，建议继续持有，重点推荐：老白干酒（600559）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、贵州茅台（600519）、五粮液（000858）。
大众品自下而上选股，优选经营改善，向上趋势确定的品种：双汇发展（000895）、安琪酵母（600298）、上海梅林（600073）、天润乳业（600419）、桃李面包（603866）、克明面业（002661）等。
6、风险提示：
1）通胀风险下，原材料成本走高，终端消费持续走弱，企业收入和业绩回暖低于预期。
2）行业发生食品安全事件，影响消费者信心。
1、白酒板块业绩表现领跑板块，呈现加速趋势：
16年一季度，食品饮料行业整体收入同比增长9.40%，净利润同比增长12.44%，收入利润增速在所有一级子行业的排序中有所上移。白酒板块业绩表现尤为突出，远超过行业整体增速，收入、净利润增速分别达到15.94%、17.21%。除了白酒板块贡献突出之外，一季度由于CPI数据增长明显，肉制品等非白酒板块收入增速也随之受益。
2、机构仓位仍处于历史低位，一季度末配置有所增加：
食品饮料板块的机构持仓从12年的顶峰逐步回落，15年一季度见底，之后逐步加仓，16年一季度环比有明显跃升。板块基金持仓比例环比微涨0.5个百分点，其中白酒板块环比上涨0.56个百分点，但总体来看持仓仍在底部徘徊。
3、数据体现白酒从四季度开始加速增长，验证行业整体向好，一二线龙头的趋势性和三四线的修复性增长分化明显：
白酒行业的全面回暖从数据显示是去年三季报开始，四季度和一季度加速增长，体现趋势性回暖；其中龙头公司如贵州茅台（600519）、古井贡酒（000596）、五粮液（000858）等，在去年高基数上实现持续增长，增速加快，业绩超市场预期，现金流方面，贵州茅台（600519）+五粮液（000858）+泸州老窖（000568）一季度收入同比增长22.33%，预收账款期末余额合计162.7亿，同比增长183%，蓄水池深，后续增长无忧。
而以*ST水井（600779）、沱牌舍得（600702）、伊力特（600197）、金种子酒（600199）、酒鬼酒（000799），山西汾酒（600809）等三四线品牌，上一轮调整中业绩下滑严重，同期基数极低，在行业回暖的带动下，同比增长幅度较大，但收入规模基本排在行业的倒数几位，属于修复性增长，一季度高增幅并不能证明已经走出了拐点，需要继续观察。
4、大众品部分个股表现突出，但整体收入受需求抑制变化不明显：
一季度大众品板块收入增速排序：肉制品+27.07%＞食品综合+19.27%＞乳制品+2.01%＞调味品+0.26%（剔除次新股与重组股）。由于原材料成本普遍下降，再加上销量增长乏力，除肉制品行业外各行业收入增速一般，但是利润增长加速。肉制品行业受益于猪价上涨收入增长较好，养殖盈利创新高，但屠宰利润压制；原奶成本下降，乳品行业利润增长可观，但是收入增长乏力；调味品增速中枢下移，关注边际改善和弹性品种。
年报和一季报业绩表现超预期的公司主要有双汇发展（000895）（猪价上涨，屠宰部门稳利上量，肉制品销量增速转正，协同效应，肉制品盈利提升），安琪酵母（600298）（提价、国内外竞争格局改善，经营效率提升，外延式扩张）, 伊利股份（600887）（原奶价格下降，产品结构升级），上海梅林（600073）（养殖部门受益于猪价上涨，盈利提升，清理亏损企业甩掉包袱），天润乳业（600419）（低温酸奶疆内快速扩张），克明面业（002661）（华东地区进入收获期）和桃李面包（603866）（区域扩张和渠道下沉带来收入和利润快速增长）。
5、投资建议：
看好白酒行业龙头的趋势性增长，建议继续持有，重点推荐：老白干酒（600559）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、贵州茅台（600519）、五粮液（000858）。
大众品自下而上选股，优选经营改善，向上趋势确定的品种：双汇发展（000895）、安琪酵母（600298）、上海梅林（600073）、天润乳业（600419）、桃李面包（603866）、克明面业（002661）等。
6、风险提示：
1）通胀风险下，原材料成本走高，终端消费持续走弱，企业收入和业绩回暖低于预期。
2）行业发生食品安全事件，影响消费者信心。
报告全文
1 白酒整体增速亮眼，大众品个股精彩纷呈
1.1
食品饮料行业增速排名靠前，16年一季度白酒板块表现突出16年一季度，食品饮料行业整体收入同比增长增加2.51pct，达9.40%，净利润同比增长12.44%，收入、利润增速在所有一级子行业的排序中有所上移。白酒板块业绩表现尤为突出，远超过行业整体增速，收入、净利润增速分别达到15.94%和17.21%。除白酒板块贡献突出之外，一季度由于CPI数据增长明显，食品饮料收入增速也随之受益。
1.2
15年二季度开始机构逐渐加仓，目前略有超配食品饮料板块的机构重仓比例从12年的顶峰逐步回落，15年一季度见底，之后逐步加仓，16年一季度有明显跃升。板块基金重仓比例环比微涨0.5个百分点，其中白酒板块环比上涨0.56个百分点。总体来看持仓仍在底部徘徊。
由于一季度只披露了机构的重仓持股情况，而非全部持股情况，因此和实际全部持股情况可能有出入。从重仓持股情况来看，加仓之后目前食品饮料板块略有超配，较标准比例超配 1.3%，但总体仓位水平仍处于历史低位水平。
2 白酒板块加速向上，公司分化尚待后续验证
2.1
行业收入、利润双双呈现加速向上趋势白酒行业自2012年面临调整以来，14年龙头企业率先见底，14年三季度报表收入数据触底，15年继续复苏，而16年出现加速增长趋势。16年Q1整体收入、利润增速分别达到16.12%、16.36%（剔除次新股与重组股）。白酒板块的分季度数据可以看到明显的V型趋势。
2.2
旺季销售同比增长明显对比旺季销售数据，我们把15年四季度和16年一季度收入合计考虑，白酒板块Q4加Q1收入同比增长11.6%，净利润同比增长19.7%。相较之下，一季度非白酒板块收入合计同比增长9.0%，Q4+Q1收入同比增长4.9%。
2.3
一二线龙头酒企增速远超行业，二八分化明显一季度白酒行业内收入增速排序：一二线龙头+18.30%＞其他白酒+3.84%。利润增速：三四线其他白酒2015Q1基数低，利润增速为24.42%，表现出高弹性。
16年一季度的高增长分为两类。一种是以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等公司为代表的龙头公司，在15年一季度高基数的基础上收入增速仍然领先，加速增长，业绩超市场预期。其他优秀的区域性龙头企业如口子窖、老白干酒，一季度收入和利润增速也表现抢眼。
除了收入和利润指标之外，贵州茅台+五粮液+泸州老窖一季度收入同比增长22.33%，预收账款期末余额合计162.7亿，同比增长183%，为后续增长积蓄力量。
另一类则属于基数较低，属于修复性增长的公司。如*ST水井、沱牌舍得、伊力特、金种子酒、酒鬼酒，山西汾酒等，一季度收入规模基本排在行业的倒数几位，利润规模仅千万级别，多数已经连续出现2年大幅下滑。因此16年一季度的数据并不能证明这些公司已经走出了拐点，是否可持续需要继续观察。
2.4
消费升级和二八分化是行业的中长期逻辑，坚定持有龙头我们自去年12月以来持续推荐白酒的逻辑和数据在一季报里已经充分体现，对行业长期趋势的看法正在逐步得到验证：白酒经历四年的调整后，已经见底复苏并趋势性走好，背后的驱动力是消费升级带来的量平价升，同时集中度加速提升会使龙头维持较高增长。在前面的数据分析可以看到，一季度白酒行业的高增长背后体现出分化，有品牌和有营销优势的企业会实现持续性增长，而三四线企业在低基数和行业回暖的背景下的恢复性增长，数据在两三个季度内仍会维持，短期不能证伪，所以板块整体都有机会，目前估值不足20倍，仍处于相对低位，接下来是4-5个月时间的行业淡季，虽缺乏基本面的催化剂，但有业绩支撑，弱市下仍看好相对收益，建议继续持有！
重点看好在二八分化下的一二线名酒，按照股价空间排序：老白干酒、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、五粮液等，短线看好酒鬼酒、山西汾酒等个股炒作空间。
3 非白酒板块增速平稳，个股表现差异较大
3.1
其他酒水板块表现疲弱一季度其他酒水板块业绩增速表现一般，未出现大变化。收入增速：黄酒+18.20%＞葡萄酒9.93%＞啤酒-3.35%＞软饮料-8.63%（剔除次新股与重组股）；黄酒行业主要由于金枫酒业合并范围发生变化，行业本身并没有发生大变化。收入占比较大的啤酒收入继续下滑，Q4+Q1收入下滑3.6%。葡萄酒板块在去年收入增速企稳后没有继续维持高增长，Q4+Q1收入同比增长3.7%。
啤酒行业的收入增速下滑则是趋势性的。据中国酒业协会数据显示，2015年规模以上啤酒企业累计收入增速仅有1.52%。啤酒行业是率先受到人口结构变化影响的行业，人均消费量已经见顶。而行业的竞争格局并没有发生改变，不单是A股上市的啤酒企业增速下滑，华润雪花和百威英博的数据也并不理想。华润雪花2015年的收入同比增长1.0%，但销量同比下跌1.3%，收入和利润的增长更多依靠产品结构升级。百威英博2015年全球收入与利润均出现下滑。在中国的销售收入15年增长9.8%，但销量仅增长0.4%，而一季度收入增速仅为0.9%。
3.2
肉制品收入增速受益于猪价上涨，养殖盈利创新高，屠宰行业亏损一季度大众品板块收入增速排序：肉制品+27.07%＞食品综合+19.27%＞乳制品+2.01%＞调味品+0.26%（剔除次新股与重组股）。各子板块中，肉制品、调味品和食品综合表现相对较好，由于猪肉价格上涨，肉制品板块Q4+Q1收入同比增长13.0%，去年同期为-1.3%。调味品板块受益于餐饮行业回暖，Q4+Q1收入同比增长5.1%，但相比于去年同期的23.4%有较大幅度下滑。
肉制品行业中双汇发展、龙大肉食和上海梅林业绩表现较好。龙大肉食和上海梅林养殖业务占比较高，在一季度生猪价格同比上涨47.46%，而同期饲料成本大幅下跌的背景下，生猪养殖行业盈利创新高。除此之外，上海梅林管理层换届之后，管理层执行力大幅提高，亏损子公司清理加速，因此一季度利润增长明显。而对于双汇发展，虽然由于猪肉价格涨幅低于生猪价格，屠宰行业已经进入亏损状态，但是公司加大了对美国猪肉的进口，协同效应使肉制品吨盈利创新高。而肉制品销量也结束了5个季度的下滑首次出现正增长。我们预计今年生猪价格将逐步见顶，猪肉和生猪价差将逐步恢复，利于屠宰部门和肉制品部门盈利回升。
3.3
原奶成本下降，乳品行业利润增长可观，但收入增长乏力由于原奶价格持续低迷，15年乳品行业收入增长1.66%，但利润增长达到7.68%。16年原奶价格同比继续大幅下滑，上市公司伊利股份、贝因美等乳制品公司毛利率提升明显，加上产品结构升级，同时费用率有所控制，一季度利润超预期。截止目前，恒天然奶粉拍卖价格为2176美元/吨，折算为原奶价格约为2.25元/公斤。虽然环比价格已经趋稳，但是一季度恒天然奶粉拍卖均价仍同比去年下降32.7%。国内原奶收购均价为3.46元/公斤，预计2016年国内原奶价格依然将于底部徘徊。虽然在奶价低迷的情况下，行业竞争加剧，但伊利股份的品牌渠道竞争优势明显，净利润率继续提升。
乳制品中的天润乳业是一季度的黑马品种，收入和利润增速表现抢眼。公司推出的爱克林低温酸奶在疆内迅速抢占市场份额，奶啤等乳饮料在疆外发展空间巨大。公司产品品质和创新能力突出，再加上本身体量较小，未来3-5年还将维持较高的增长。
3.4
调味品增速中枢下移，关注边际改善和弹性品种调味品行业中，一季度增速超预期的品种主要有安琪酵母、涪陵榨菜、中炬高新等。其中安琪酵母由于国内外竞争格局改善，竞品提价等因素，收入增速超预期。而随着公司经营效率提高，利润增速也超市场预期。涪陵榨菜的新品脆口榨菜增长贡献较大，同时去年同期基数较低。中炬高新在去年3季度渠道调整之后收入重回快车道，股权结构变化未来将改善公司激励机制，有利于长远发展。西王食品由于15年同期基数较高，16年的业绩增长有望呈现逐季走高的趋势。
3.5
克明面业、洽洽食品、桃李面包等细分龙头表现突出一季度业绩表现超市场预期的公司包括洽洽食品，桃李面包和克明面业。洽洽食品利润增长主要由于行业竞争格局改善，费用率下降所致。16年公司的电商业务目标剑指行业第三，事业部改革加速公司新品推广的进程。桃李面包由于产能瓶颈突破，区域扩张，渠道下沉，从15年4季度开始逐步走出调整，收入和利润均呈现高增长态势。克明面业区域扩张进入收获期，市场份额加速提升同时费用率下降，15年和16年一季度收入和利润增长大幅超市场预期。
附录1：食品饮料行业主要公司业绩汇总
附录2：重点公司一季报点评及推荐逻辑
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