供给侧背景下的铜——18主题投资

把研究报告读薄...



会议完毕，谈市场。

看灾难很容易，墨菲定律，而做空速度快，但靠下跌发财，难，真正的机会，是判断什么品种涨。

即时战略游戏里有一种策略是：消耗。

不进攻，屯兵屯资源，对手打光所有资源，一次出兵，对手会自然内乱，被杀得外焦里嫩。

原理是永远不输。投了一笔钱，要立足在即使发挥不出色，不亏大钱不伤元气。

专注稳健增值，输少赢多的机会。

资源性的公司和品种，期货与股票是不分家的，归入周期类，企业的收益弹性大，三年赚完，可以饿三五年，大起大落。

作为期货品种也是同理，牛市走完，片甲不留横盘三年。

研究大类资源的问题，需要在每个时期，抓住最重要的几个逻辑，比如在18年，能够找到几条线：

1、供给侧改革的影响

2、物价传导

3、真实需求

4、金融投机供应



供给侧在18年的主题是深化，也就是不放松，维持战果。

供给侧一开始推出，对研究员来讲是降低了分析难度，因为能够提前半年预估上市公司业绩，提前三个月预知资源的期货价格中值，虽然无法精确，但大致知道围绕什么价位波动。

凡是混迹在一线市场的投资者，稍加了解就会懂，一个品种有自己的特定特点，这些特点本身决定了一个品种的研究重点，作为铜来讲：

铜矿与产业链上能生产出来使用的铜，并非一回事，经济学上的常识，开采出产品，中间有大量成本，有规模门槛，技术门槛，开采铜并不是煮碗面那么简单。

铜矿在全世界的分布，可能有隐藏，但大规模的开采机械与企业，非常透明，技术要求极高，大批量生产的能力，全部体现在报告里。

铜的开采没有技术捷径，铜的再生循环也同样尚未有科技革命，开采周期非常容易预测，意味着每个时间，铜的供应最高值，是很容易预测。

我们只是想说一件事：

铜的生产供应，报告里的数字，很难有巨大变化。

铜的供应，在历史上，从来不是生产端有疑问，是投机囤货导致突然释放供应，生产端的铜，基本是无悬念的。



1、供给侧改革的影响

上文的前提非常重要，生产供应总量容易估算，它决定了供给侧改革对于铜的影响：

淘汰落后产能，铜工业初步实现了绿色清洁生产，是供给侧改革对中国铜产业的意义所在。

规律在于，环保法规限制，高污染不计效益的便宜货就无法大批量生产了，因为环保本身就是生产成本；

符合标准的产能，公开数据多少，是可以计量的，因为门槛高，所以不出错；

新增产能？很遗憾，投产周期太长，没有科技革命，因为短期急剧增加生产的可能性是零。

所以供给侧改革，只要环保法一出，精准减少了生产供应，数字不出差错。

之后的实业需求，不用行政规划，市场的货就那么多，市场经济下自由竞争，但生产门槛卡死了低价货。低价货要参与竞争也可以，前提是环保成本，环保这个词在商业上的意义就是成本增加，内涵就是政府治理环境的成本，摊到企业端，大部分是民企低端产能与废旧回收。

减少生产供应的判断是简单，但不出差错的判断，需要对行业规律进行准确总结。

生产供应端，总量必定减少。

17年开始减少，由于新设备投产周期长达两年以上，铜的生产一般可以预估三年，反证18年，必定延续。



2、物价传导

常识：一个品种只要能有价钱，它就和一碗拉面，没有本质区别。

在上文谈及生产供应减少后，我们建立一个假设：

假设总量不变，需求不变，则价格维持不变。

以上观念，缺乏基本素养。

假设总量不变，需求不变，价格上涨，上涨幅度约等于真实通胀。

小龙虾和铜，一样会涨价的，信用货币特征。

只要我们构建一个模型就能大致清楚，铜和拉面没区别。

在假设条件下，确定一个基准价格后，它一定随着物价上涨，同步上涨。

所以千万不要忽略大环境上，信用货币的通货膨胀特征，影响每个行业。

铜在十年前走出一轮超级牛市与超级熊市，造就无数财富奇迹，大致的价位是80000-20000。如果我们承认，时间足够长，市场会在反复投机炒作后，自发寻找出基准价格的话，我们能够用2014年，疯狂投机五年后的价格作为基准：

（45000+35000）/2=40000

按照通胀率10%计算，五年后的2019年，约等于64500元/吨，目前的上海铜期货合约，价位大致是53000。

在货币超发方面，18年年初的口径，倒是给了些许操作来回波段的机会，尤其在年初的货币政策迷茫期，铜价与钢材价格，都是具备大波段交易机会的。

近期的货币严控，预计将持续一段时间，三五个月后会见分晓。

在操作全局占据优势的观点，通常讲明白是极为清晰简单的，不用高深的数字。

可以清楚一件事：以40000为基准价，在上述假设下，没有外力，铜价的整体趋势，会涨。

铜业股票的业绩，要涨，跟上通货膨胀，期货价格，重心往上走。

除非修改基准价格。



3、真实需求

所有研究者，写报告，投注铜股票，铜期货，都是在围绕需求这一点。

生产供应，物价传导，决定了宏观上，铜的价钱波动，就靠需求，铜业股票涨多高多稳，看需求能不能有奇迹。

基本面研究都基本研究透彻了，生产与需求，在实业端，价格是均衡合理的，增速都在3%左右，无论把报告写成100页或者1页，最后结论都一样：

生产与需求，国内与海外合并折算，实业是均衡的，增速都是3%，打平。

按照中国的数字：电力建设占消费总量的50%，空调制冷行业占15%，交通运输行业约占10%，8%是建筑，剩余零散分布。

所以价格波动的关键就在于变量了：

新能源汽车炒作；

消费升级驱动；

一带一路产品出口带动产能。

真正影响价格变化的只有这三大要素，其中以新能源汽车最为容易炒作：

在新能源产业链里，铜期货与股票，一般滞后于新能源题材，负责补涨，尤其严重滞后于锂电池概念，概念做头部，铜类股票开始补涨，需求驱动，节奏简单清晰。

除此之外的需求变化，个人把它总结成两个要素：

国策刺激国内需求，滞后；

制造业升级的突发，与行业同步，但难以同时发现；

在需求端，投资铜行业股票与期货，主要专注在新产业拉动。

从趋势来解释，需求侧是提供了超预期牛市的机会，同时叠加波动风险，容易产生中短线高位，因此炒需求，立足炒牛市的超额收益。

在需求端，铜是最缺乏秘密，也最稳健的金属品种。



4、金融投机供应

何谓投机？

一个阶段内，总博弈结果为负数的，基本是投机，如炒作妖股，没有贬义，中性。

例如囤积铜，不流通，然后制造短缺的市场效应，之后价格拉升，同时期货市场做空，抛出现货，打压价格。

从结果看，一群人的博弈，一定导致价格重心下移，扣除交易成本，总收益负数，但有少数人，赚了大钱。

此为典型投机。

如果眼光放在国内，有没有类似囤货的可能性？有没有骗局的可能性？

目前有，并且目前存在会在一个大箱体里先震荡，来消化会议政策精神。

之后要涨一遍，再来往下跌，戳破。

从各种基本面的情况来观察，铜融资的泡沫被大面积挤压，铜价由于过去五年的平淡走势，难以跑赢社会真实的融资成本，加之融资属性被打压，真正大规模囤货需求，消失殆尽。

于是在生产供应误差小的前提下，假设有囤货投机需求，先会刺激价格拉升，反而是怕涨太多。

而不是担忧囤货的抛出，因为过去数年，囤货的基本都死了，消灭了投机需求，至少它要先涨，才能炒作后下跌。



18年的投资，依然专注于传统，专注于解读菜市场大妈大爷能够明白的结论。

当我们把：总量、时间、宏观大众行为，三要素依次挑选出来后，将会得到许多清晰的结论，保证我们不输，至少不大亏。

然后自然就赢了，因为我们处于一个正和市场中，能够有恰当而高效的投资行为，睡得香。

资源是值得关注的大板块，铜只是一个启发，无论期货或者对应的股票。

老罗

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