【晨会0502】策略：靴子落地，修复A股预期/蓝筹、内需两手抓；宏观：经济回暖将照进现实

 

中信证券研究

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【策略】靴子落地，修复A股预期

——秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

《意见》最终稿整体基调平稳，部分条款相对征求意见稿放松。正式版更务实，注重长期风险防范和短期风险衍生的平衡。资管新规靴子落地后，有助于修复A股较弱的风险偏好。资管新规打破刚兑，重新匹配风险和收益，过去与证券类资产竞争资金的“低风险、高收益”资管产品被挤出，A股等证券类资产相对配置价值持续提升。

【策略】蓝筹、内需两手抓

——秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

政策再平衡，修复市场风险偏好：宽货币+重增长下“紧信用”会逐步改善；海外负面冲击趋缓，静待中美会晤结果；资管新规靴子落地，也能修复A股预期。成长行情进入下半场，优质蓝筹战略建仓期；5月份策略上可以更积极，紧扣蓝筹修复和内需驱动两条主线，“自主可控”主题重选股。

【宏观】4月份PMI好于预期，经济回暖将照进现实

——诸建芳，王宇鹏

预计4月份工业增加值增速将大幅回升，非制造业扩张步伐加快。2018年下半年，中国经济回暖的概率进一步增加。流动性大幅宽松不具有经济基本面基础，债市交易需谨慎。

【食品饮料】年报/一季报盘点及Q1持仓分析

——戴佳娴

白酒方面，推荐年报及一季报超预期的口子窖、顺鑫农业、洋河股份、五粮液；食品方面，低端消费驱动持续兑现，建议关注基本面有边际改善的成长白马H&H国际控股、安井食品、桃李面包、汤臣倍健。

【纺织服装】品牌回暖/业绩提升，复苏持续强推荐；加工稳健/汇兑承压，业绩低点已至

——薛缘

运动鞋服行业持续景气，安踏体育不断巩固龙头优势，李宁持续复苏。鞋履行业仍处调整阶段，公司表现分化。户外行业销售平淡，业绩承压。

【有色】中国4月PMI好于预期，基本金属板块有望延续反弹

——敖翀

中国4月PMI好于预期，基本金属板块有望延续反弹。短期来看，随着消费进入传统旺季，订单情况逐渐回暖，需求端预期持续向好，铜等基本金属价格有望得到支撑，利好相关上市公司，基本金属板块有望延续反弹。中长期来看，全球主要经济体的宏观数据显示通胀依然处于温和上升通道，全球经济复苏态势依然良好，基本金属配置通胀逻辑不变。

【建筑】4月PPP库：清库没有结束，示范项目亦不是免死金牌

——罗鼎

PPP进一步全面规范，将要求企业更加强调全周期的能力，且从多方面提高了参与门槛。因此行业本身内生发展已到了集中度进一步提升的阶段，结合目前的货币政策下，2018年银根料将继续维持2017年一致的中性偏紧态势，龙头企业的融资优势将更加明显。因此，叠加基本面、行业趋势以及资金面影响，续推央企和民营龙头，东方园林、铁汉生态、中国建筑、中国建筑国际（H）。

【交通运输(快递）】集中与分化，继续择优布局

——刘正

快递行业的发展的最大特征则是行业正在加快集中，预计增长最快的3-5家快递公司市场份额将会继续明显提升，我们预计市场份额明显提升且服务质量明显改善的快递公司将获得更大的发展空间，因此集中与分化成为当前行业最大特征。我们重点推荐直营快递公司德邦股份和顺丰控股，因为其直营化的模式使得其网络的风险大大降低，稳健发展的确定性更高，此前，我们推荐通达系龙头中通快递，及其他增长优秀的快递标的。

【房地产】低能级市场持续繁荣，料全年商品住宅销售额同比增长4.8%

——陈聪  张全国

我们推荐地产开发板块两类投资标的。首先，在核心限价城市具备非市场化低成本拿地能力的公司，典型如招商蛇口，华侨城；其次，在三四线城市具备控制建安成本，和扩张管理半径，且主体信用足以支撑公司获得较低成本融资的企业，典型如碧桂园，新城控股

【房地产】杠杆有所提升，盈利能力稳定

——陈聪  张全国

营收普遍提升的情况下，盈利能力是否稳定就至关重要。我们看好两类公司。第一、在核心限价城市具备非市场化低成本拿地能力的公司，典型如招商蛇口，华侨城。第二、在三四线城市具备控制建安成本，和扩张管理半径，且主体信用足以支撑公司获得较低成本融资的企业，典型如碧桂园，新城控股。

【建筑装饰】公装结构性复苏，家装精耕细作稳步增长

——陈聪  张全国

装饰行业2017整体增速符合预期。公装企业平均收入规模稳定大于家装企业，净利润增速分化。家装利润率较高的同时费用支出显著高于公装，而金螳螂等企业凭借龙头话语权优势以及优秀的管控能力可以显著降低费用率提高净利率。考虑2018Q1公装订单增速持续优于家装企业，公装复苏有望逐季兑现，推荐金螳螂、广田集团，关注全筑股份、亚泰国际、亚厦股份等。

【计算机】配置：拥抱核心主题+产品龙头研究：预判政策风向+创新落地

——张若海  杨泽原  刘雯蜀

从行业增速看，计算机板块2018-19年盈利增速有望继续保持在中高位水平，且Q1数据显示细分龙头增速趋势明确。我们建议伴随着政策支持预期+内生增长估值消化，进一步关注板块核心公司的配置价值。短期配置方向继续兼顾成长与主题行情，中长期看，A股建议关注平台型与产品型龙头，H股关注科技板块优质产品型公司。

【公用】火电季报大超预期，周期拐点机会确立

——崔霖

火电整体基本面向好，当前基金持仓中显著低配，建议增配。个股的选择上，区位因素决定盈利能力差异，沿海优于内陆。港股火电估值较低，全部予以推荐；A股重点关注华电国际、国投电力、国电电力、浙能电力及粤电力A；大水电消纳无忧，业绩稳定，适用于DCF估值已逐步得到市场认可，利率市场化趋势下估值有望提升，推荐长江电力、桂冠电力、黔源电力；燃气消费在政策大力推动得到提升，一季度天然气消费增速17.2%，拥有优质客户及调节能力为城市燃气公司盈利保障，推荐深圳燃气。

【煤炭】季报业绩整体平稳，低估值龙头吸引力明显

——祖国鹏

一季报业绩整体平稳，低估值龙头吸引力明显。上市公司一季报业绩整体小幅增长，显示经历过煤价大起大落，上市公司盈利能力依然平稳。虽然二季度煤价继续承压，但对中报业绩释放不应过于悲观。短期稳定经济的政策预期以及前期定向降准政策，也有利于改善市场对投资产业链及煤炭需求的预期，我们认为全年煤炭供需平衡及均价维持高位的逻辑不会被破坏，维持行业“强于大市”评级。目前龙头公司估值已处于近两年较低水平，后续叠加宏观经济转暖及煤价止跌回升，反弹可期。冶金煤低估值品种优先推荐潞安环能、山西焦化，动力煤低估值品种推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H）。

【商业零售】高端崛起，双线繁荣，龙头靓丽

——周羽  徐晓芳

消费升级、双线融合、科技赋能将推动行业景气延续、净利率回升，龙头、高端表现更优，维持行业“强于大市”评级。推荐四条主线：1.具备核心竞争力、已建立生态优势的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、上海家化；2. 受益于消费升级、低线繁荣的周大生、莱绅通灵，关注御家汇、珀莱雅；3. 数字化赋能、新零售实践、改革提效的重庆百货、青岛金王、王府井；4. 细分高景气、业绩高增长的电商成长股：跨境通、南极电商。

【前瞻研究】腾讯：移动游戏业务依然强劲，看好一季度业绩表现

——许英博  陈俊云  唐思思

我们认为中长期腾讯在国内移动互联网领域中心流量入口地位仍难以撼动，公司业绩成长性、确定性突出，值得长期战略性配置。我们维持公司2018/19/20年净利润为983/1319/1652亿元的预测，对应EPS为10.35/13.89/17.39元，维持公司556.0港元的目标价，维持“买入”评级。未考虑投资端资产价值，按4月30日收盘价，公司股价对应2018年PE仅为30.4X，配置价值极为突出。

【银行】从现实出发，银行步入“真”资管时代

——肖斐斐  冉宇航

板块重返基本面主导，建议积极增配。新规延长过渡期有助于化解市场担忧情绪，银行板块有望重返基本面主导。测算表明，资管新规对银行盈利冲击有限，继续看好息差和风险持续改善下的行业ROE回升，板块步入投资甜点区，建议积极增配。投资组合上，A股首选业绩确定性较强的银行，推荐招商银行、建设银行和工商银行，同时可关注低估值的光大银行、中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行。

【民生银行（600016）】营收增速转正，拨备压力缓释

——肖斐斐  冉宇航

公司规模和收入在一季度均延续了改善势头，但负债端结构调整、风险暴露化解仍在进行过程中。维持2018/19年EPS（归属于普通股股东口径）预测1.44/1.55元，当前股价对应2018年6.22X PE/0.97X PB（已考虑会计准则切换影响），维持目标价8.6元（合H股10.65港元）。

【锡业股份（000960）】公司盈利大幅增长，经营业绩持续改善

——敖翀 

预计公司2018/19/20年EPS预测分别为0.79/1/1.19元。目前股价13.78元，对应2018/19/20年PE为18/14/12倍，综合公司矿产品价格的上涨及同行业估值水平，给予公司25倍PE估值，目标价格18元/股，维持“买入”评级。

【美的集团（000333）】业绩符合预期，毛利率回升

——陈俊斌 

一季度，库卡净利润下滑64%，主要因为公司加大新领域投入，以及系统集成业务产能问题尚未解决。摊销方面，一季度库卡摊销从去年的6亿元下降1亿左右，预计今年全年摊销大幅减小。展望全年，库卡35亿欧元收入、5.5%EBIT rate目标不变。今年3月，公司联合库卡在中国成立双方各持股50%的合资公司，拟提高中方话语权，加大今后中国市场的开发力度。当前，中国市场业务只占整体的15%，随着新产能的投放，中国市场产能有望从现在的2.5万台增加到10万台，目标到2020年中国市场收入占比提升到25%，收入增速是海外同期的三倍。

【顺鑫农业（000860）】H2牛栏山奔牛加速，期待继续推进剥离及改革

——戴佳娴  方振 

华北市场陈酿提价，外埠市场增长提速，牛栏山奔牛提速，预计2018年公司业绩将维持较高增长，上调公司2018-2020年EPS为1.04/1.28/1.62元（原0.98/1.21/1.54元），同增35%/23%/27%，对应2018-2020年PE为24/20/15倍，维持“买入”评级。

【桂冠电力（600236）】高分红或入常态，6%股息率彰显价值

——崔霖

公司龙头水库水位处于较低水平，全年电量取决于6-8月主汛期来水情况。综合考虑增值税返还政策取消及增值税率下降1个百分点，小幅下调2018-2019年盈利预测至0.53/0.55元（原为0.56/0.57元），并新增2020年盈利预测0.56元，目前股价对应2018~2020年PE分别为10.4/9.9/9.8倍。公司分红比例高达80%，对应当前股价股息率为6.0%，具较强吸引力。参考同类上市公司估值水平，给予2018年13倍PE估值，对应目标价6.9元，维持“买入”评级。

【中国财险（02328.HK）】寡头格局龙头，领先优势扩大

——童成墩  邵子钦  田良

司商业模式简单，通过领先的规模优势、网络优势、县域优势、代理人渠道优势，获得负成本资金，并进行低风险组合投资。在强监管和利率维持高位情况下，公司的承保端和投资端均处于有利环境。预计公司未来3年维持15%左右的ROE水平。公司是最具消费属性，且盈利极其确定的金融股。目前仅为18年1.06倍PB，长期持股有望分享净资产的确定性增长+3%左右的股息率+估值提升。维持“买入评级”，未来一年目标价19港币/股，对应18年1.5倍PB。

【中国太保（601601）】预计2季度保单销售恢复增长

——童成墩  邵子钦  田良

在资管新规落地执行之前，维持高收益率、加大力度吸收理财资金是银行等市场主体理性选择，是保单销售压力大的重要原因之一。而在资管新规落地执行之后，随着理财产品净值化和限制资金池、对接非标资产，预计高达4.9%左右的短期理财收益率将逐步下行。随着刚兑打破，预计大众也会更加关注资产的安全性，长期储蓄型和保障型保单的绝对安全属性优势显著。

【贵州茅台（600519）】剥去迷雾，看长做长

——戴佳娴  方振

直销/非标带来的结构提升价增逻辑不改，维持预测2018-2020年EPS为29.0/35.0/41.9元（2017年为21.6元），分别同增35%/21%/20%，对应2018-2020年23/19/16倍PE，维持“买入”评级。

【深圳燃气（601139）】市场拓展加快彰显成效，接收站投产在即添弹性

——崔霖

城中村改造及电厂需求将推动公司管道燃气售气量快增，调峰库2018年中投产增添业绩弹性。维持公司2018-2019年盈利预测0.52/0.69，新增2020年业绩预测0.82元，目前股价对应PE分别为13.4/10.1/8.6倍。参考同比公司估值水平，给予公司2018年18倍PE估值，对应目标价9.4元，维持“买入”评级。

【亨通光电（600487）】光纤光缆2018年依然景气，聚焦主业快速成长

——顾海波

2018年光纤光缆供需紧张，公司作为行业龙头，受益明显，同时海外EPC业务有望实现高速高质量增长。我们预计公司2018-2020年的EPS预计为2.27/2.57/2.82元，对应PE 14X、12X、11X，维持“增持”评级。

【中国银行（601988）】主营业务双增，存款表现突出

【工商银行（601398）】存款优势加码，拨备储备充足

【水井坊（600779）】高增长主旋律，渠道继续扩张

【新城控股（601155）】低能级策略布局见实效

【古井贡酒（000596）】费用优化趋势向好，业绩弹性逐步显现

【比亚迪（002594、01211.HK）】短期业绩承压，长期空间可期

【劲嘉股份（002191）】业绩符合预期，新业务高增有望持续

【东风股份（601515）】烟标内生稳健，关注外延进展

【亚马逊（AMZN.O）】亚马逊1Q盈利远超预期，Prime与AWS加速为主因

电话会议：大消费首席联合电话会—年报一季报总结及最新行业观点

时间：2018年5月2日10:30-11:30

主持人：姜娅

主讲人：唐思思/田加强/薛缘 /徐晓芳/刘正/盛夏/ 姜娅

现场会议：中信证券2018年资本市场论坛

时间：2018年5月15日-18日

地点：杭州 香格里拉酒店

【策略】政策再平衡

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/4/24

中央政治局会议表明决策层对短期经济的忧虑增强，政策基调边际变化更加积极；外部矛盾短期更加突出，明确再提“扩大内需”；同时，呵护市场，在监管和风险间再平衡。政策再平衡的倾向：重增长、重短期、重内部——改善政策预期，修复市场风险偏好。

【策略】长钱做长：海外路演体会与思考

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

2018/4/22

海外机构对A股的关注点与国内机构有很大差别。他们对国内经济并不悲观，至少没有国内投资者悲观；对改革开放类的政策极为关注；并且对A股的风险偏好依然不低。中美贸易摩擦是其关注焦点。长钱做长，海外资金持续增配A股，会成为支撑A股，特别是蓝筹修复中的重要力量。

【债券】“调结构”与“扩内需”相互促进，“降成本”印证“结构性去杠杆”

明明，章立聪，余经纬

2018/4/24

政治局会议提到的降低企业融资成本、结构调整和扩大内需、防风险将有助于我国经济保持平稳较快增长。就债市而言，我们仍然认为目前债市的主线是利率市场化。本轮利率市场化过程中，很可能采取“存款基准利率上浮限制放松+市场利率适当回落”的组合。利率市场化过程中政策利率对市场利率的引导越来越显著，市场利率逐步趋同于政策利率。

【煤炭】宏观预期再度改善，利好低估值龙头反弹

祖国鹏

2018/4/24

政治局会议以及前期的定向降准政策有利于改善市场对宏观经济和煤炭需求的预期，全年煤炭供需平衡及煤价维持高位的逻辑可以维持。目前龙头公司估值吸引力明显，冶金煤低估值品种优先推荐潞安环能、山西焦化，动力煤低估值品种推荐陕西煤业、兖州煤业（A+H）。

【化工】土地托管万亿蓝海，孕育农服独角兽

王喆，袁健聪

2018/4/25

土地托管是不同于土地流转的农业经营新模式，超2万亿蓝海市场，目前渗透率不足3%，但需求已爆发。该模式资产轻、易复制、政策支持大；托管商可通过节约种植成本、提升市场份额、提供增资服务等多手段盈利，单店托管1.2万亩即可盈亏平衡。具备综合实力的一体化农资龙头可能率先成为农服独角兽，重点推荐金正大。

【通信】降低5G频占费：每M频谱单价仅为4G的1/4，三免三缓收力度空前

顾海波，郑泽科

2018/4/25

5G频谱成本仅为4G的1/4，且有三年减免三年缓收政策，国家支持5G力度空前。

【商业零售】盒马：燎原之火，战局升级

周羽，徐晓芳

2018/4/25

中国超市整体集中度低，CR5仅19%，盒马模式体现先进发展方向，扩张+赋能有助形成燎原之火，加速竞合过程。未来科技+供应链是强者竞合时代，我们看好业态适应一到五线市场、供应链优势较大同时积极数字化的永辉超市、高鑫零售，积极关注步步高、家家悦。

【机械（核电设备）】AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化

刘海博，左腾飞，联系人：李睿鹏

2018/4/26

AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化，今年核电机组建设和核电设备招标有望大幅推进。维持核电设备行业评级“强于大市”。民营核电设备企业受益市场复苏和市占率提升双重红利，具有更高的成长性。建议从技术壁垒、延伸潜力、业务占比三个维度，筛选投资标的。我们推荐的核心标的为台海核电。

【非银（蚂蚁金服）】找到金融与科技的平衡点

邵子钦，童成墩，田良，联系人：薛姣

2018/4/25

商业模式：折叠数字金融生态。发展潜力：生态增长+海外输出+数字化延展。核心价值：找到金融与科技平衡的稀缺标的。预计18/19/20年末用户6.8/7.5/8亿人，ARPU162/201/254元，净利润187/322/519亿元。彭博报道新一轮融资估值预计1500亿美元，对应PE51/29/18x。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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