2016年現因子表現重新洗牌（第1部份）

“因子是週期性的”作者：Ben JohnsonBen Johnson为Morningstar环球被动型基金...

“因子是週期性的”

作者：Ben Johnson

Ben Johnson为Morningstar环球被动型

基金研究总监。

过去一年，我探讨了不少关于策略性啤打产品（你也可以称它们为因子或聪明啤打产品）的题目，希望能提高读者对这类产品的认知，继而作出更好的决定——无论是决定将它们加入你的投资组合，或认定它们不是适合你的投资工具。

在本文，我将再一次带出因子的週期性特质。因子的表现排行在去年出现戏剧性的变化：价值表现回升，而增长滞后。小型股票去年大部份时间均稳步上升，在美国大选后的几星期升幅尤其明显。低波动性股票在过去一段时间跑赢大市以及高波动性的股票，但现在则被高啤打股票远远超前。

我必须指出，除了因子，我们在行业、资产类别等范畴亦会看到「洗牌」现象不时出现。我们可以从中获得一些教训，不过，要实践这些教训则非常困难。

因子是週期性的

图1是因子回报週期表，我以不同的策略性啤打ETF代表不同的因子。很明显，不同因子的表现排名都是上上落落的。我称这些策略性啤打ETF为因子代理，因为学术研究中计算的因子表现往往与真正可投资的基金表现有明显差距。儘管如此，持有这些基金大概是你可以把这些因子纳入投资组合的最佳途径。

1 MTUM于2013年4月16日成立。图1中2014年以前的MTUM数据以及图2中所有时段的MTUM数据均为其基准MSCI USA Minimum Volatility Index的回报，因此并未考虑费用或其他追踪差异的来源。

2 USMV于2011年10月18日成立。图1中2012年以前的USMV数据以及图2中所有时段的USMV数据均为其基准MSCI USA Minimum Volatility Index的回报，因此并未考虑费用或其他追踪差异的来源。

图2展示这些基金在过去九年多的表现，当中有几点需要注意：第一，虽然以数十年的期间计算，代表这些不同因子的基金都能大致上跑赢大市，但各因子都可能会有一段长时间滞后于市场——股息导向策略和价值策略在近10年滞后大市就引证了这点。第二，获得超额回报需要代价，包括跌幅更大和整体波动性更高——在这段时间内，在跑赢Vanguard Total Stock Market ETF （VTI）的5隻基金中，其中3隻都有此情况。为甚麽这两点非常重要？正如我的同事兼Morningstar FundInvestor编辑Russ Kinnel多年来所记录的，投者者往往不懂善用波动性较高的基金。要从投资因子中获利，投资者需要随时做好准备，待价值、规模，股息等因子的机遇出现时把握时机。这些因子考验投资者的耐性，投资因子成功需要纪律。