【以小见大】农发新券再换代码意欲何为？

本周三，农发行在银行间出人意料的发行了５只关键期限新券（150214、150215、150216、150...



本周三，农发行在银行间出人意料的发行了５只关键期限新券（160214、160215、160216、160217、160218）。发债不奇怪，但是在这个时点突然换新券，就有点让人费解。

银行间债券市场在2014年牛市行情中出现了四大神券（140201、140202、140203和140205）。这几个券由于发行量大、票面利率高、交易活跃、流动性好，倍受市场青睐，收益率明显低于其他同期限政金债。国开行受此启发，2015年刻意“造神”，在坚持“福娃债”的发行模式的基础上，加大增发量、减少新发量，在2015年塑造了150205、150210、150218三大神券。

去年，农发行可能是出于提升自身债券流动性和市场需求度的考虑，也开始尝试“福娃”模式发行。今年1月份在牛市预期的支撑下160401、160402、160405等五期债券发行火爆、市场认可度较高，大有塑造神券的架势。但是2月24日，农发突然换券新发，市场有些措手不及，特别是新发的10年期160408明显对160405的需求造成了冲击。

对此，部分市场成员的解释是，受系统限制同一代码债券每周只能发行一次，在那一周农发有发行两次同期限债券的需求，所以设立了新的代码，只是一个意外，160405和160408都会一直续发。不过，此后虽然160405发行量大、期限短，但是无论在价格上还是活跃度上都不如160408。此时国开150218面临停发的风险，160408成为市场交易的新宠，每次的续发160408也好于160405。

本周突然”停发160408，新发160418、续发160405的举动“让人十分不解，要停也应该停160405，而不应该停已经获得市场认可的160408，不再续发的后果是，刚刚获得市场认可的160408将立刻被交易盘抛弃，也会给存量的160405带来压力。

也许这次农发行的思路真的变了，在牛市中，不断续发单只债券，提升存量规模，有利于提高其流动性水平、造成流动性溢价、降低发行人融资成本，但在熊市中过多的存量可能适得其反，农发行是否是基于此种考虑和牛市发转的预期才调整了发行策略呢？ 以上仅为猜测，让我们拭目以待吧！

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