腾讯财报中你没发现的秘密

投资者到底是看短期业绩还是相信腾讯的长期故事？...





昨天腾讯发布了2017年的财报。

在去年一年里，腾讯手握《王者荣耀》，《绝地求生》吸尽了话题、流量，用”跳一跳”打开了小程序的想象，出手颇为阔绰地布局线下零售广交朋友 ，市值更是一举冲破5000亿美元大关，跻身世界级巨头前列。

大家都在好奇，巨大声浪之下，2017年里，腾讯到底赚了多少钱，从哪赚了钱。除此之外，另一个让人关心的问题是，对于腾讯这样级别的大公司而言，高速的增长是否又意味着离自己的 “天花板” 更近了一步？

亮眼的成绩单

取财报中一些关键信息：财报显示，2017 Q4  腾讯公司的总营收为 663.92 亿人民币，比去年同期增长 51%；净利润为 216.22 亿人民币，比去年同期增长 105%；无论从任何角度来说，这两组数据加起来都足以羡煞旁人了。

不仅如此，腾讯 Q4 的净利润率也从去年到 24% 增长到今年的 33%，可以说是非常能赚钱了。

从业务体系上来看，腾讯的各大业务板块都处于上升之势。

增值业务营收为 399.47 亿人民币，同比增长 37%；这部分业务包括游戏、视频流媒体订阅、虚拟道具销售等。

其中的网络游戏板块增长 32%，达到了 243.67 亿人民币，占据总营收的 36.7%；可见游戏业务对腾讯的极端重要性，而腾讯在游戏方面的营收也的确配得上它在全球游戏厂商中位居第一的地位了。

另外在这一收入板块中，视频流媒体订阅服务的发展也非常强劲，2017 年年底达到了 5600 万。截止 2018 年 2 月 28 日，腾讯视频的付费订阅量也达到 6259 万，位居全国第一；而 Q4 腾讯视频移动端日均活跃用户达到了 1.37 亿，同样也是第一。

相对而言，网络广告业务的增长态势更猛（为 49%），但在整个财报中的贡献还有待加强。媒体广告 22% 的增长率略拖后腿；不过来自微信朋友圈及微信公众账号的广告收入却非常喜人，增长率高达 68%。

第三个业务板块为其他业务。这个板块的营收同比增长率为 121%，可以说是其中的拔尖之作了；其背后的大功臣是支付相关业务和云服务。考虑到在全球范围内云服务都处于爆发状态，看来腾讯在云服务方面的投入已经凑效，尤其是在网络游戏及视频云服务方面已经居于领先地位。

腾讯在财务数字上的表现健康得几乎无懈可击，可以用土豪来形容。而锦上添花的是，除了财务状况，腾讯公司部分产品的经营数据也令人羡慕：

截至 2017 年底，微信和 WeChat 合并月活跃账户达到 9.89 亿，比去年同期增长 11.1%。不过需要指明的是，春节后（2018 年 2 月中旬）微信及 WeChat 月活跃账户数已经超过 10 亿，可以说是中国首个进入十亿用户俱乐部的应用。

收费增值业务注册账户数为 1.35 亿，比通年同期增长 22.1%，这其中包括腾讯视频和腾讯旗下的音乐服务。

截至 2018 年 1 月，微信小程序数量已经达到 58 万个，日活跃账户超过 1.7 亿个。

总结一下，这是一份在数据上闪瞎眼的成绩单，称得上“大吉大利，今晚吃鸡”。表面看来，虽然腾讯最新财报依然光鲜，但却掩盖了自己的问题。各业务之外，投资收益占据了很大一部分比重，业内不时有声音称，腾讯逐渐从一家互联网公司变成了投行。

财报腾讯四季度营收663.9亿，低于分析师预估的686.1亿。环比来看，腾讯四季度营收增速仅1.8%，净利还是增长了15.55%。但请注意，腾讯去年第四季度获得了79亿的投资收益，而三季度投资收益为39亿。

假设两个季度均刨掉投资收益，腾讯三季度业务净利141亿，四季度129亿，环比下滑8.5%。

几乎全靠易鑫、搜狗以及腾讯投资的东南亚电商Sea等公司上市，以及其他投资收益，腾讯才勉强保住了颜面。这或许也是腾讯系公司去年下半年密集上市的幕后推动力。



财报中四季度腾讯最核心的游戏业务环比其实也是下滑的。该季内，腾讯PC和手机游戏收入合计297亿，低于三季度的328亿，环比下滑9.5%。按照财报口径，腾讯网络游戏收入环比下滑9%至243.67亿。

腾讯在财报中解释说，下滑的原因为2017年三季度PC游戏受虚拟道具销售推广活动的高基数影响，来自角色扮演游戏及射击类手机游戏的贡献减少，以及新的角色扮演游戏手机及其他新手机游戏发布排期的影响。

翻译一下就是，《王者荣耀》等主力游戏收入下滑，新游戏青黄不接。

腾讯游戏业务的拐点自2016年第二季度起，收入占比已不足50%，但仍然在高速增长。2017年第四季度是首次出现了环比下降。

虽然腾讯解释有三季度高基数的部分影响，但是，去年二季度腾讯游戏收入合计为284亿，四季度只比二季度微增一点点，显然三季度的影响可忽略。

腾讯没有在报告中提及关于单个游戏产品的确切数据，仅表示整体手游“ARPU（每用户平均收入）环比下降”，对外界关注度最高的吃鸡类游戏的表述也比较模糊，只说“表现不俗”和未“商业化”。

事实上，腾讯去年发行的《光荣使命》目前在游戏榜上排名十分靠后，招商证券去年底的报告认为，“光荣使命”游戏服务器问题以及质量远低于顶尖水准造成了其表现不佳。

而两款《绝地求生》手游去年底刚刚推出，虽然目前排名领先，但还未贡献收入。

但其实业内都知道，在吃鸡手机游戏上腾讯已经先失于网易一城，而吃鸡端游国服进展缓慢，已经错失了最佳热度。

腾讯报告也未提及主力游戏《王者荣耀》的数据。《王者荣耀》的转折点是去年三季度，QuestMobile去年9月的数据显示，《王者荣耀》的MAU和DAU均比6月份有明显下滑。

市场普遍看法是，吃鸡类游戏抢占了《王者荣耀》的用户时间，第四季度《王者荣耀》的数据可能继续下滑。

整体来看，如果不是腾讯大幅增加了投资收益，如果不是支付及云业务还在高速增长，腾讯四季度财报将很难看：增值服务收入下滑，游戏收入下滑，广告业务泛善可陈……

并且马化腾已经开始给腾讯的投资者打预防针。

他在财报发布后的原话是：

“我们正在大幅增加于视频、支付、云、人工智能及智慧零售等领域的投资，这将会在短期内对我们的盈利有些影响，但我们相信这些投资能为我们带来长远价值及增长机会。”

这就取决于，投资者到底是看短期业绩还是相信腾讯的长期故事。



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