【热点聚焦】5月USDA报告解读

USDA报告...



问

5月USDA报告亮点在哪？需求是否真的乐观？

答

预知详情，请看下文！

本文结构

一、USDA报告亮点

二、USDA报告解读

三、展望

一

USDA于周二晚上发布了5月供需展望报告，其中首次对16/17年度供需进行了评估。此次报告南美平衡表并未出现亮点，阿根廷产量仅下调250万吨至5650万吨；但美国16/17年度结转库存为3.05亿蒲，远低于市场普遍预期的4.05亿蒲，同时陈作结转库存也下调0.45亿蒲至4亿蒲，市场平均预期为4.25亿蒲。较低的结转库存直接推高了CBOT大豆价格，周二7月合约上涨53.25美分，11月合约上涨47.25美分。



数据来源：5月USDA报告

本次报告的亮点在于USDA对美豆需求的估计。其提高陈作需求符合市场预期，但上调幅度高于预期，同时对新作需求的预估也超出市场预期。由于阿根廷降雨导致收割推迟，而巴西农民前期销售进度过快、货币升值以至近来惜售情绪较重，导致3月以来美豆陈作销售火爆，3-4月期平均周出口销量高达1550万蒲，几乎是去年同期820万蒲的一倍，是最近五年同期平均780万蒲的一倍以上。另外，过去两个月销量达过去34年同期第三高水平。这是USDA调高旧作需求的主要依据。另一方面，预期阿根廷暴雨在带来产量损失的同时，灾区大豆质量也堪忧。这不仅直接增加美豆新作出口需求，同时也增加了美豆压榨产品出口需求，因此可以看到美豆新作的出口需求和压榨需求都较本年度有比较大幅度的提高。

二

我们认为此次USDA对需求的预估基本上已经包含了大部分潜在的利多。陈作方面，出口调高0.35亿蒲，基本已覆盖阿根廷产量损失可能带来的需求转移，陈作出口需求继续上调的空间有限。巴西4月份大豆出口量达创纪录的1010万吨，阿根廷收割也在加速，接下来出口也将逐步恢复正常；压榨提高0.1亿蒲，后期继续上调空间同样有限，15/16年度18.8亿蒲的压榨量同比增幅为0.37%，而本年度9月至3月压榨量为11.19亿蒲，同比增1%，要达到USDA预测的年度目标，4-8月压榨量同比仅能降1.8%，去年4至8月压榨量创历史纪录，随着阿根廷收割的加速，压榨也将逐步增量，美国在4-8月间压榨保持在历史高位的难度较大，这将限制15/16年压榨量的进一步提高。而新作方面，USDA将压榨和出口总计较本年度调高了1.8亿蒲，简单对比，假设阿根廷产量损失500万吨，这已经和USDA对美豆新作需求的增量相接近，更何况有部分产量损失已经反映在3-4月的美豆出口需求上。

与之前一波涨势不同，此波报告后上涨的驱动源于USDA对新作需求的乐观预期：新作压榨达到19.15亿蒲，较15/16年度上升0.35亿蒲，出口达到18.85亿蒲，同比增量达1.45亿蒲。受此影响，此次上涨中11月合约上涨力度较前一波明显增大，在报告发布后价格剧烈波动稍微平稳后，NX价差维持在14-18美分的区间，这个区间同时也是4月末以来的下沿。而在4月中下旬的上涨中，驱动主要源于对阿根廷产量损失的担忧，NX一度上升至30美分。这反映了在对3亿蒲的新作结转库存进行重新定价。但需要注意的是，USDA对需求的乐观估计，很大程度上依赖于对南美产量和大豆质量的悲观，跳过旧作去直接交易新作的较低结转库存是存在问题的。

三

USDA将需求定了一个较高基调，而在短期内这将无法证伪，接下来的交易重心将逐步转向美国天气。此次上涨的根本驱动，是阿根廷减产对美国需求的提振，在5月报告中这种提振作用已经反映的淋漓尽致，因此若美国产区天气正常，美豆价格将缺乏上涨驱动，乃至逐步回落。此外，USDA将中国15/16年度进口保持在8300万，16/17年度上升至8700万，并未对中国可能的储备抛储进行评估，这也是美豆价格的达摩克利斯之剑。综上，在目前价格水平下，美豆上涨的动力，就只剩下可能的天气问题了。

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