【天风传媒文浩团队】凯撒股份：IP连接产品矩阵，协同撬动生态空间

 

公司深度报告摘要

坚定转型成效显著，IP产业链布局初步成型

坚定转型成效显著，IP产业链布局初步成型。凯撒股份2014年起向互联网文化领域转型，先后完成收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉，成功建立起以“IP运营（幻文科技）+IP变现（酷牛互动+天上友嘉）”为核心的泛娱乐生态雏形。2015年公司实现净利润8092万元，同比增长1133%，转型后盈利能力极大提高。

  “自有+外购”保障IP储备，酷牛和天上友嘉助力实现IP变现。幻文科技是国内领先的IP版权运营商，拥有包括《神探狄仁杰》、唐家三少《天火大道》等IP资源；凯撒股份母公司从2015年起对外引入优质IP，2016年和腾讯动漫战略合作获得若干顶级动漫IP。酷牛互动和天上友嘉则能够承接上游IP资源进行变现。酷牛拥有强劲的IP游戏研发能力，曾成功推出网文《唐门世界》《太古仙域》改编手游。天上友嘉拥有规模化研发团队，《圣斗士星矢•重生》16年5月上线后稳居IOS游戏畅销榜前15名。

吴裔敏等高管具备互联网+内容复合基因，携手业内龙头挖掘商业空间。公司互联网文化把舵人吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大游戏、金山游戏等，在互联网游戏领域有着极其丰富的经验，有望帮助公司基于IP打开多元商业空间。目前公司已获得的包括《锦绣未央》IP版权、腾讯动漫《从前有座灵剑山》《银之守墓人》IP都有望产生影游联动空间。未来公司也能够以项目合作方式参与到影视剧项目中，与优秀业内伙伴共同放大IP效应。

投资建议：2016、2017年酷牛互动、幻文科技、天上友嘉三家收购标的承诺业绩总额分别为2.58亿元、3.2亿元。考虑公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性，有望实现备考业绩超预期。我们预计公司2016-2018年备考净利润（全年并表口径）分别为2.76亿元、4亿元、5.2亿元，同比增长241%、45%、30%。考虑天上友嘉2016年5月完成过户，预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。2016-2017年公司进入快速增长期同时具备持续整合空间，按可比公司估值，给予2017年50X估值，首次给予买入投资评级，12个月目标市值200亿，对应目标价39.3元。

风险提示：整合效果不达预期，游戏上线进度不达预期