【燃气研报】陕天然气、国新能源

一.【陕天然气】(002267)，年报出炉，低估值区域燃气龙头将受益于天然气复苏-每股收益(元)：0.52...



一.【陕天然气】(002267)，年报出炉，低估值区域燃气龙头将受益于天然气复苏

-每股收益(元)：0.5272

-净资产收益率(%)：12.43

-每10股派2元(含税)

1、公司为陕西燃气管输龙头，气化陕西给公司带来销气量稳定增长。

公司为陕西省主要的管网建设和经营企业， 以收取管输费为主要盈利模式。 公司已经建成管道 11 条， 已建成里程接近 3000公里， 输气能力达 130 亿立方米， 形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省 11 个市（区）的输气干线网络。 2015年上半年销售气量 24.28 亿立方米，输气量还有较大上升空间。

陕西气化率不断提升。2012 年气化陕西一期工程完成，市级以上气化率达 70%，总气化人口 1300 万人。通过气化陕西二期推进， 以及“煤改气”的大力推进，气化人口已达 1500 万。陕西燃气集团将继续实施气化陕西二期工程，目标是 2017 年气化人口达 1600 万，“十三五”末，全省城镇气化率达 90%。气化率提升将带动公司管输量稳定增长。2014 年、2015 年上半年销气量均同比增长 30%左右。

公司积极拓展工业直供用户。2014 年，公司新增包括延长集团榆林炼油厂、延长中煤榆林能源化工有限公司在内的 7 家长输管道直供用户，直供用气量将持续增加。

2、天然气门站价下调提振下游需求。

2015 年 11 月，非居民气最高门站价每千立方米降低 700 元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升，将带动需求增加。2016 年 1-2 月天然气消费量同比增长 18%，燃气生产与供应行业利润同比增长 33%，看好全年天然气消费增速反转至 10%以上，利润大幅增长。

陕西门站价下降至 1.34 元/方，在全国仅高于青海和新疆，天然气比价经济性明显提升，公司作为省内主要的管输企业，将显着受益于下游需求增加。

3、主干网络基本建设完成，新增折旧下降，提升输气毛利。

“十二五”期间公司先后建成投运了靖西三线、关中环线等 7条长输管道和 10 条支（专）线， 新增管道里程 1100 公里，总里程达 3000 公里，全省“―张网”输配格局基本形成。在建工程逐渐转固，未来新增固定资产带来的折旧增加将逐渐减少。2014 年全年在建工程转固 15.1 亿， 2015 年上半年在建转固仅1.76 亿元。 目前公司输气能力远大于输气量，预计输气毛利不断提升。

4、 “增持”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 0.54 元， 0.73元， 0.93 元。 对应 2015 年-2017 年 PE 分别是 19 倍、 14 倍、11 倍。 公司估值较低，同时我们看好公司受益于天然气行业复苏，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

5、 风险提示： 大盘系统性风险， 气化陕西推进进度不达预期，下游行业需求持续低迷。

二、【国新能源】(600617)：气化山西主力延伸下游，天然气行业复苏带来高增长

1、 公司为山西燃气管输龙头，气化山西给公司带来高增长，低价煤层气比例提高增厚利润。

公司为山西省主要的管网建设和经营企业， 以收取管输费为主要盈利模式。 公司已建成天然气长输管线超 4000 公里，城市管网 3000 公里，年管输能力超 200 亿立方米，公司天然气和煤层气采购总量占山西天然气消费量的消费量 85%以上。

山西省“十二五规划”提出气化山西，目标是到 2015 年，山西“四气”供气量达到 150 亿方，利用量达到 90 亿方；到2020 年供气量达到 360 亿方,利用量达到 280 亿方。 政策的落实将持续带动公司管输量高增长。

公司常规气源主要来自中石油，同时，公司还与新天源、中石油等生产商签订煤层气购销合同，未来还将扩大煤层气采购比例。一般煤层气成本较常规气低 0.4 元/方，采购比例上升将进一步增厚利润。

2、 布局下游加气站和燃气电厂，拓展新增长点。

为扩大盈利业务范围，公司重点布局下游 LNG 加气站和电厂。目前公司加气站仅 30 余座， 按照公司《燃气产业发展规划(2015-2017)》， 公司将用三年时间建成 592 座加气站和四支物流车队（205 辆 CNG/LNG 槽车）。

公司寿阳热电联产 120MW 项目已投产，新增用气量约 1.5 亿方。在昔阳和保德建设的世行贷款的 120MW 电厂项目投产将增加售气量。

3、 天然气门站价下调提振下游需求， 降低加气站和电厂购气成本。

2015 年 11 月，非居民气最高门站价每千立方米降低 700 元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升，将带动需求增加。2016 年 1-2 月天然气消费量同比增长 18%，燃气生产与供应行业利润同比增长 33%，看好全年天然气消费增速反转至 10%以上，利润大幅增长。

山西门站价下降至 1.91 元/方，公司作为山西主要的管输公司，管输收入将受益于降价带来的下游消费量增加。同时，购气成本下降将提高公司电厂和加气站的盈利能力。

4、 “ 增持”评级。 预计公司 2015-2017 年 EPS 0.52 元， 0.72元， 0.97 元。 对应 2015 年-2017 年 PE 分别是 26 倍、 19 倍、14 倍。 我们看好公司受益于气化山西和天然气行业复苏，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

5、 风险提示： 大盘系统性风险， 气化山西推进进度不达预期，下游行业需求持续低迷，加气站和电厂建设进度不达预期

根据各券商报告汇编，观点不代表本公共号意见。

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