【申万宏源策略行业比较】基金资产重回权益市场，中小板配置系数持续上升——基金持股15Q4收官点评

资产荒背景下，再现股债双牛行情；中小板配置系数持续上升，主板内部则出现分化；加仓TMT、券商，减仓大消费、银行、保险和公用事业等防御性板块...



主要内容：资产荒背景下，再现股债双牛行情

（1）15Q4公募资产配置出现股债双牛格局。第一，随着四季度股市回暖，公募基金资产重回权益市场。2015Q4混合型基金份额由Q3相对Q2大幅减少8287亿份到Q4相对Q3增加2468亿份；股票型基金环比减少份额由2季度的3530亿份缩窄至3季度的66亿份。第二，资产荒背景下，债市吸引公募基金资产流入的趋势不变，但环比增速变暖。债券型基金和货币市场基金的合计份额从2013年6月开始连续环比正增长，但增速已经变缓，从Q2的环比增加13996亿份减少至3季度的9599亿份。

（2）15Q4基金仓位大幅上升，普通股票型尤为明显。股票型、普通股票型、偏股混合型、指数增强型15Q4的基金仓位分别为84%、86.8%、82.5%和91.4%，不但较15Q3提高了5.4、13.3、7.6和1.6个百分点，还比历史平均水平高0.4、6.9、4.1和1.1个百分点，普通股票型基金加仓幅度尤为明显。

（3）从基金仓位分布情况来看，15Q4权益类基金仓位都较重。138只wind开放式普通股票型基金中有119只基金仓位超过80%，占比86.2%，仓位超过85%的占比达61.6%。490只偏股混合型基金中仓位超过80%的基金有313只，占比达到63.9%。

结构上：中小板配置系数持续上升，主板内部则出现分化

（1）全部基金重仓股中，中小板配置系数降持续上升。创业板、中小板和主板配置系数分别是：2.74、1.55和0.71倍，而2011年以来这三个板块的配置系数均值是2.05、1.37和0.88倍。可见15Q4创业板配置系数虽有一定下滑，但仍高于历史均值，中小板配置占比更是连续2个季度上升，主板则是低配。

（2）主板内部出现分化，主动型基金的主板和周期品配置系数罕见出现背离。股票型基金的主板配置系数从15Q3的0.94降至0.93，但周期品的配置系数却从0.9上升至0.95，为2014年6月以来首次出现背离。我们认为这种背离是由于4季度主动型基金大幅加仓了有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品导致。

（3）Q4白马成长配置系数再次拐头向下也印证了主板内部分化严重。15Q4白马成长配置系数从15Q3的2.73降至2.18，远低于2010年以来3.11的历史均值。基金持股数量环比3季度也下降23%。

行业配置上：加仓TMT、券商，减仓大消费、银行、保险和公用事业等防御性板块

（1）从配置系数趋势看：第一，2015 Q4除了前面提到的有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品获基金加仓外，TMT、券商板块也获基金大幅加仓。此外基金还小幅加仓了中游的机械设备、轻工制造和下游的家电，以及受益于人民币贬值的纺织服装、建筑装饰，受益于车辆购置税降低提升销量的汽车行业。第二，代表大消费的商业贸易、食品饮料、农林牧渔、医药生物乃至休闲服务，剔除券商后的大金融以及公用事业等防御性板块行业配置系数均下降，基金减仓明显。

（2）从历史对比看，配置系数创2010年以来新高的二级行业：化学原料、橡胶、稀有金属、通用机械、航空装备II、纺织制造、家用轻工、旅游综合II、公交II、半导体、元件II、通信设备；配置系数创2010年以来新低的二级行业：专用设备、专用零售、餐饮、中药II、保险。

配置建议：结构性机会已逐步显现，服务业才是真正的供给侧改革。传统行业这边，我们对已充分博弈反映“去产能”预期的采掘和钢铁依然谨慎，继续推荐受益于过去两年地产销售状况良好，业绩基本锁定的房地产；此外股息率提升，估值降低的水电也值得关注。新经济这边，军工2016年业绩高增长的概率较大，不仅仅是低基数，行业逆周期景气也是重要原因。我们2015年12月明确提出的服务业好于TMT已经得到验证，服务业里面传统的教育、体育、养老维持看好，新兴服务业：资产管理、人力资源、快递、家政都值得重点关注。



截止至1月22日所有公募基金公司都公布了15年年报，据此可以窥探公募基金的大类资产配置情况、重仓股的板块和行业布局等变化。

指标说明：（1）资金在不同品种的相对配置指标：我们用超配（低配）比例（基金配置的流通市值占比/全部市场的流通市值占比）来衡量，如果该值高于1则为超配；低于1则为低配。（2）实际加仓/减仓的指标：我们用所有基金全部重仓股持股市值规模环比变动幅度，与这些样本A股总市值规模的环比变动幅度的差值来衡量（即扣除掉市值的变化）。如果该值大于0则为加仓，低于0则为减仓。（3）下文的统计结果的样本是：重仓股。

1.资产荒背景下，再现股债双牛行情

1.1 15Q4公募资产配置出现股债双牛格局

随着四季度股市回暖，公募基金资产重回权益市场。2015Q4混合型基金份额止跌回升，由环比Q2大幅减少了8287亿份到环比Q3增加2468亿份；股票型基金环比减少份额由2季度的3530亿份缩窄至3季度的66亿份。

资产荒背景下，债市吸引公募基金资产流入的趋势不变，但环比增速变暖。债券型基金和货币市场基金的合计份额从2013年6月开始连续正增长，但环比增速已经变缓，从Q2的环比增加13996亿份减少至3季度的9599亿份。


1.2 15Q4基金仓位大幅上升，普通股票型尤为明显

经历了15Q3股市暴跌造成基金仓位大幅下挫后，Q4基金仓位开始随着股市的企稳回暖而大幅上升。股票型、普通股票型、偏股混合型、指数增强型15Q4的基金仓位分别为84%、86.8%、82.5%和91.4%，不但较15Q3提高了5.4、13.3、7.6和1.6个百分点，还比历史平均水平高0.4、6.9、4.1和1.1个百分点，普通股票型基金加仓幅度尤为明显。



从基金仓位分布情况来看，15Q4权益类基金仓位都较重。138只wind开放式普通股票型基金中有119只基金仓位超过80%，占比86.2%，仓位超过85%的占比达61.6%。490只偏股混合型基金中仓位超过80%的基金有313只，占比达到63.9%。

2. 结构上：中小板配置系数持续上升，主板内部则出现分化

（1）全部基金重仓股中，中小板配置系数降持续上升。创业板、中小板和主板的全部基金配置占比：20.8%、25.8%和53.5%，而这三大板块流通市值占比：7.6%、16.6%和75.8%，创业板、中小板和主板配置系数分别是：2.74倍、1.55倍和0.71倍，而2011年以来这三个板块的配置系数均值是2.05、1.37和0.88倍。可见15Q4创业板配置系数虽有一定下滑，但仍高于历史均值，中小板配置占比更是连续2个季度上升，主板则是低配。



同时我们也观察到代表新经济的TMT配置系数从15Q3的1.80提升到15Q4的1.91。股市小阳春行情下，成长性突出的新经济板块依然是很多机构的重要加仓方向。



（2）主板内部出现分化，主动型基金的主板和周期品配置系数罕见出现背离。虽然股票型基金的主板配置系数从15Q3的0.94降至0.93，但周期品的配置系数却从0.9上升至0.95，为2014年6月以来首次出现背离。我们认为这种背离是由于4季度主动型基金大幅加仓了有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品。



Q4白马成长配置系数再次拐头向下也印证了主板内部分化严重。白马长城股的配置系数在15Q3股市行情不好时，凭借良好的基本面作为防御品种获基金的大幅青睐。15Q4白马成长配置系数从15Q3的2.73降至2.18，远低于2010年以来3.11的历史均值。基金持股数量环比3季度也下降23%。



3. 行业配置上：加仓TMT、券商，减仓大消费、银行、保险和公用事业等防御性板块

从配置系数趋势看：Q4除了前面提到的有望受益供给侧改革的钢铁、稀有金属以及部分供需紧张的化工品基金配置比例上升外，TMT、券商板块也获基金大幅加仓。此外从行业来看，基金还小幅加仓了中游的机械设备、轻工制造和下游的家电，以及受益于人民币贬值的纺织服装、建筑装饰，受益于车辆购置税降低提升销量的汽车行业。

而代表大消费的商业贸易、食品饮料、农林牧渔、医药生物乃至休闲服务，剔除券商后的大金融以及公用事业等防御性板块行业配置系数均下降，基金减仓明显。

从历史对比看，配置系数创2010年以来新高的二级行业：化学原料、橡胶、稀有金属、通用机械、航空装备II、纺织制造、家用轻工、旅游综合II、公交II、半导体、元件II、通信设备；配置系数创2010年以来新低的二级行业：专用设备、专用零售、餐饮、中药II、保险。

    关注 申万策略