深度 春风十里不如“锂”

在中国经济还在Low谷中四处碰壁寻找光明通道时，有一群人已经站在锃亮的洞天中展望未来。。。2016年，新能源...

在中国经济还在Low谷中四处碰壁寻找光明通道时，有一群人已经站在锃亮的洞天中展望未来。。。

2016年，新能源汽车和锂电池概念在国家级战略的助推之下一片大好春光，长势喜人。随着年报大幕的开启，资本市场接二连三地传出捷报，去年成绩单涨得都不好意思，锂电池和新能源汽车的爱情巨轮乘风破浪。。。全球主要企业顺应趋势潮流，纷纷加快在中国布局的脚步。与此同时，受益于下游3C行业需求稳健增长，我国锂离子电池成长空间巨大。数据显示，2014年全球锂离子电池新增投资近8成集中在中国，年投资规模在1亿元以上的锂离子电池项目就有25个，三星SDI、LG Chem等跨国企业积极在中国布局锂离子动力电池。

据CNESA项目库不完全统计

近五年中国电化学储能市场的增速明显高于全球市场，年复合增长率(2010~2015年)为110%，是全球的6倍，其中锂离子电池装机份额最大，为66%。2014年我国锂电池产量达到了52.9亿只，年复合增长率高达40%左右，全球占比达到了70%左右。2015年上半年锂离子电池累计完成产量24.2亿只，同比增长3.8%。根据《锂离子电池产业发展白皮书（2015版）》，2014年我国锂离子电池产业规模达到715亿元，同比增长15%，预计2015年中国锂离子电池产业规模将达到850亿元，同比增长18.9%。

工信部数据

2015年国内新能源车累计生产34.05万辆，同比增长3.4倍。其中，纯电动乘用车生产15.22万辆，同比增长2.8倍，插电式混合动力乘用车生产6.26万辆，同比增长2.5倍；纯电动商用车生产10.25万辆，同比增长10.4倍，插电式混合动力商用车生产2.32万辆，同比增长91.1%。

2015年我国消费锂电池市场需求约为30GWh，同比增长5%。

4月18日，杉杉股份（600884）公布2015年年度报告，报告期内归属于上市公司股东净利润为6.65亿元，较上年同期增90.81%;营业收入为43.02亿元，较上年同期增17.58%;基本每股收益为1.618元。

扣非后公司净利润为2.1亿元，同比增长62.77%%，主要是公司主营业务利润上升，尤其是四季度正极材料价格上涨使得收入增加所致。杉杉股份囊括了几乎所有锂电池产业链的领域：正极材料、负极材料、电解液、锂电池隔膜……公司还说了：“将积极向下游新能源汽车产业进行延伸，大力拓展新能源汽车业务。逐步形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等较完整的产业体系，并整合现有的锂电材料产业及金融支持服务能力。”

杉杉股份誓将新能源汽车与动力锂电池的业务做到天荒地老，山无能天地合才敢与君绝的架势。。。

与此同时，2016年锂电池及新能源汽车行业就连珠炮似的发布一季度业绩预增公告：

新能源汽车及电池

1、比亚迪：净利润7.2-9亿元 同比增长495.31%-644.13%

发布日期：3月29日

2、欣旺达：净利润4246-4883万元 同比增长100%-130%

发布日期：3月25日

3、南都电源：净利润5502.25-6327.59万元 同比增长100%-130%

发布日期：3月14日

4、亿纬锂能：净利润3275-3821万元同比增长20%-40%

发布日期：2月29日

锂电材料之正极材料

5、当升科技：净利润1200-1600万元 同比增长409.45%-512.61%

发布日期：3月15日

电解液、6F

6、天赐材料：净利润6667.65-7031.34万元 同比增长450%-480%

发布日期：3月29日

7、新宙邦：净利润5084.31-5326.42万元 同比增长320%-340%

发布日期：3月22日

8、多氟多：净利润1.08-1.13亿元 同比增长1200%-1250%

发布日期：2月27日

隔膜

9、沧州明珠：净利润9394.50-10960.25万元 同比增长200%-250%

发布日期：3月1日

碳酸锂

10、天齐锂业：净利润2.74-2.88亿元 同比增长819.39%-866.42%

发布日期：3月25日

锂电设备

11、先导智能：净利润4400-5100万元 同比增长77.92%-106.23%

发布日期：2月17日

12、赢合科技：净利润1850-2200万元 同比增长23.12%-46.41%

发布日期：3月11日

2016年来关于锂电池业务资本运作上市公司一览



从A股上市公司2015年度业绩来看，在38家相关锂电池概念股中有29家公司预增，其中，多氟多、比亚迪、当升科技、国轩高科、杉杉股份等上市公司净利润增幅均在100%以上。

锂电三板：春风十里　　

经过梳理，新三板锂离子电池相关企业已挂牌共42家。在这42支企业中，11家属于做市转让，占比26%，剩余31家为协议转让，占比74%。而新三板整体做市转让企业占比22%。据去年年报统计，2014年新三板5499 家挂牌公司共实现营业收入同比增长 15%，净利润同比增长31%。相比涉及锂离子电池的42家公司去年营业收入同比增长率约22%，平均净利润同比增长率高达228%。从成长性来看，锂离子电池行业仍处于高速发展期，未来发展前景看好。新三板锂离子电池相关企业已挂牌共42家。

待挂牌+申请中锂离子电池相关企业20家。根据相关公司2014年年报的数据，我们对锂离子电池细分领域的营业收入和净利润进行对比：第一梯队的是正、负极材料加工企业和电池整装企业。营业收入和净利润规模都较大，盈利能力强；第二梯队是电池检测、电池管理系统以及锂电生产设备制造相关企业，盈利能力中等；第三梯队是电解质和隔膜企业，其营业收入等同甚至略高于第二梯队企业，但盈利能力较差，目前行业整体处于亏损状态。但是从成长能力来看，第二梯队中的电池管理系统（BMS）相关企业在营业收入增速和净利润增速都是最快的。而电解质行业不但处于亏损状态，并且未能看到扭亏为盈的迹象，净利润以9%的速度下滑。三板已成中小企业聚集的大本营，就连A股上市公司也纷纷拆分子公司备战新三板，目前拟申请挂牌的企业也在逐渐增多。根据Choice分类，A股共68只锂离子电池概念股。平均市值137.5亿元，平均PE 76.9倍。有5家A股公司加一家港股公司已经或计划拆分子公司在新三板上市。

新三板黑凤“锂”

负极材料、正极材料、电解质行业关注规模大、效益好的龙头企业。因为目前这三大材料制备技术较为成熟，其生产规模很大程度影响产品的成本。隔膜材料关注技术领先企业。隔膜材料国产化较晚，特别是湿法薄膜。目前国内市场很大程度被国外企业占领。国内隔膜技术有所突破的企业或能替代国外隔膜所占据的市场。我们认为电芯与电池整装行业未来存在收购兼并行情。目前各个厂商生产的电芯尺寸和材料体系各种各样，但随着电池整装技术已然成熟，竞争将会更加剧烈，行业集中度必将提高。大规模企业将在成本上更具优势，小企业或将被淘汰。锂离子电池的电池管理系统是我们重点推荐的细分领域。BMS技术复杂，有较高的技术壁垒。一旦企业技术突破，将占有国内大部分市场。贝特瑞，中国第一大、世界第二大锂离子电池负极材料供应商。公司成立于2000年8月，在2015年12月28日挂牌上市。是中国宝安股份有限公司控股子公司。2014年总资产23.2亿，营收12.3亿，处于新三板前100名，同比增速32.04%。2014年净利润1.09亿，处于新三板前60名，同比增速43.34%。其营收占新三板负极材料细分板块整体的85.6%，处于绝对龙头地位。目前贝特瑞总股本8700万股，流通股本2857.92万股。协议转让，至今尚无交易。2015年两次定增，以同样35元价格定增400万股、100万股，共募集1.75亿。按此价格估计，贝特瑞市值约30.45亿，PE约27.9X。

贝特瑞是我国锂离子行业标准制定者。根据公司简介，贝特瑞参与起草编制《锂离子电池碳负极材料国家标准制》，获得编制“锂离子动力电池磷酸铁锂正极材料”国家标准制定权。其龙头位置较为稳定，2015年招股说明书中引用：“2012 年全球锂电池市场份额中有约90%集中在三星、松下、LG、天津力神、比亚迪等全球前十大锂电池厂商中，而全球主要锂电池厂商均是贝特瑞的重要客户。锂电池厂商对原材料供应要求十分严格， 各个锂电池厂商均有各自的原材料认证体系，为避免出现较大的质量波动风险，锂电池厂商一般不会轻易更换供应商。”杉杉科技，中国第一大锂离子电池正极材料提供商。2003年11月成立，目前待挂牌。其母公司是杉杉股份。2014年总资产17.6亿，营收14.7亿，同比增速13.51%。2014年净利润2206万元，较2013年4688万元有较明显下滑。2014年净利润大幅下滑的原因是2014年公司有重大资产重组，公司决议投资建设“万吨级高能量密度动力型锂电正极材料”项目。该项目是公司布局三元正极材料的重大举措。投资方式是为公司设立全资子公司“湖南杉杉新能源有限公司”，注册资金1亿。并在同年7月份向子公司增资1.5亿，注册资本扩大至2.5亿。公司布局动力电池正极材料已收到成效。但2015年半年报显示，公司上半年营收已10.3亿，净利润2856万元，预期2015全年较2014年大幅增长。

另外，杉杉科技的资产总额及营业收入占母公司杉杉股份相当比例。2013年杉杉科技站母公司资产总额的13%，这一比例在2015年提升到21%，营业收入占比从2013年的32%到2015年的55%。利润占比在2013年达到30%。在2014、2015年利润占比降至7%和5%。我们认为随着动力电池正极材料生产部署完成以及动力电池市场进一步扩大，未来公司净利润将快速增长。在母公司的利润占比也将反弹扩大。并且与贝特瑞类似，正极材料行业也存在客户粘性，杉杉科技的大客户结构逐步形成和稳定。鸿图隔膜，国产湿法隔膜最具潜力的公司。公司成立于2005年3月。2014年总资产2.4亿，营收2647万元，同比增速91.3%，净利润410万，从2013年-691万元扭亏为盈。原因是2014年公司锂离子电池隔膜项目正式投产，实现快速盈利。2015年中报显示营收2264万元，净利润542万元，已超过2014年全年净利润，预计2015年净利润增速将达到164%。另外，公司在2015年底投建年产4500万平方米锂离子电池隔膜生产线，加上现有生产规模能使辽源鸿图总规模达到年产6300万平方米。规模扩大将进一步提高公司市场份额。

鸿图隔膜的技术团队与先进设备是核心竞争力。公司从韩国聘请了专家技术团队，全套引进国外锂电池隔膜生产和检测设备，进行技术突破和研发，成功开发了5微米、7微米超薄单层隔膜与动力用高孔陶瓷涂层膜，填补国内空白。产品通过了三星、LG、住友、帝人等国内外知名企业认证，与松下、力神等一线电池厂商建立了稳定的供应关系。科列技术，电动汽车电池管理系统（BMS）第一股。公司成立于2010年3月，2015年7月新三板挂牌上市。公司2014年营收2511万元，同比增长501.9%，净利润792万元，由2013年-287万元扭亏为盈。2015年中报显示，公司实现营业收入3865万元，同比增加3735万元，同比增长2862.19%；净利润1250万元，同比增加1398万元，较上年同比增长947.36%。根据公司业绩预增公告，公司2015年净利润将增长500-600%，即净利润将达到3960-4752万元，实现跨越式增长。从公司2015中报来看，用于客车和乘用车的产品收入都大幅增加，乘用车增幅大于客车。明公司可能从新客户深圳比克接到大额电动汽车订单。公司在2014年乘用车产品营收首次大于客车产品，说明公司客户已经从以电动客车企业为主到以普通电动汽车企业为主。

从公司2012年锁定动力锂离子电池BMS业务以来，公司集中力量研发关键技术，不动摇，不改变，专注坚持。这才实现了科列技术国内领先的BMS技术已经快速增长的市场份额。董事长张泱渊称，未来三年科列技术市场占有率将由目前10%左右提升到30%。目前科列技术是行业内首家开发并批量应用主动均衡技术的公司，主动均衡技术能共实时调整电池组容量差异，实现电池组能量均衡，能够增加电池组20%的容量，延长动力锂离子电池组25%的使用寿命。另外，科列技术还掌握“无线传输”“功能安全”“容量管理”等全球领先的电池管理技术。目前国内鲜有公司掌握主动均衡技术，大部分使用的是被动式均衡。据报道，被动均衡技术的BMS价格在2000-3000元每套，而主动均衡BMS系统售价在1万元左右。随着对动力电池的能量密度和安全性越来越高的要求，主动均衡BMS将逐渐淘汰被动均衡技术，成为市场主流。

科列技术第一次定增在2015年7月，定增6021万元，发行价格33.45元，主承销商国信证券。在2016年1月第二次定增新三板，目前已经通过股东大会批准，增发预案价格上下限分别是40元，60元。预计募集资金不超过1亿，用于加大研发和市场投入，补充流动资金和扩大经营规模。公司目前主要为比亚迪、合肥国轩、中航铿电提供磷酸铁铿、磷酸铁等铿离子电池正极材料或其前驱体。

随着国内电动汽车产业的爆发性增长，动力锉电池以及上游核心材料产业迎来数倍的成长空间，公司也迎来高速成长的重大机遇。2015年度，公司磷酸铁产品完成销售收入11, 646. 96万元，较上年的7, 117. 52万元增长了63. 64% 。

磷酸铁锉产品完成销售收入9, 077. 51万元，较上年的347. 27万元增长了2513. 96%。报告期内，磷酸铁锉产品开始发力，收入占比由上年的4. 65%提高到报告期的43. 80%，成为公司新的收入和利润增长点，初步改变了公司客户单一、产品单一的状况。

2015年，实现归属于母公司的净利润4, 945. 16万元(合并报表数)，较上年的1, 638. 12万元增长201.88%。

2015年4月，公司向部分股东和其他符合法律法规规定的符合条件的投资者定向发行5, 420万股股票，募集资金29, 810万元。募集资金主要用于对公司磷酸铁、磷酸铁锉生产线进行扩产;在全资子公司建设高性能磷酸铁锉电池项目;补充公司流动资金;以及用于与公司主营业务相关的其他用途。

2016 年，公司将进一步扩大产能，随着产能的陆续释放，公司未来的盈利能力也将得到大幅的提升。公司目前主要为比亚迪、合肥国轩、中航锂电提供磷酸铁锂、磷酸铁等锂离子电池正极材料或其前驱体。随着国内电动汽车产业的爆发性增长，动力锂电池以及上游核心材料产业迎来数倍的成长空间，公司也迎来高速成长的重大机遇。

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