重点报告4.14

重点报告4.14...



今日重点推荐报告

VR产业全球趋势与8种典型商业模式: 在产业早期精准布局生态级和平台级VR企业

●VR不仅仅是短期炒作，而是一个刚刚起步且有巨大空间的全新朝阳产业，底层技术、硬件、内容等五大趋势明显。VR产业绝不仅仅是A股市场的主题炒作，其从硬件到内容都创造了全新且巨大的市场。1）手机盒子、PC头盔和VR一体机三大头显设备流派各有应用场景，竞合发展，我们认为近期看PC头盔、中期看手机盒子、远期看一体机。Gartner数据显示，预计2020年PC头盔全球出货量达到3990万台，销售额210亿美金。2）感应及输入设备聚焦眼球、手势和动作，使VR更精确更沉浸；3）全景摄像和剪辑软件朝专业与家用两极发展，配适不同应用场景；4）内容端游戏、影视、直播三分天下，更多行业细分应用领域正在拓展；5）行业应用使VR无处不在，建筑设计、工程制造、教学科研、医疗、体育/军事训练等是热点。

●巨头布局生态型和平台型商业模式，技术和产品更加依赖创业型公司，8种商业模式满足不同企业成长轨迹。1）生态型商业模式有闭环和开源两种模式，闭环有利于搭建完整生态系统，市场培育较慢，但巨头盈利空间大，开源模式下第三方软硬件厂商汇集同一平台，建立行业标准，丰富硬件和应用来源，加快产业成熟过程。2）平台型模式强调入口，用户量为根本，用户服务和供应商关系是运营重点；平台分为泛内容综合平台和垂直平台2种模式。3）产品型商业模式下整机市场竞争激烈，硬件外设有望取得突破，国内硬件厂商在摄像头组件等方面有潜力；4）技术性公司将逐步与硬件厂商整合，行业应用解决方案是未来市场开拓领域；Trendforce预测，到2020年全球VR软件类收入达到500亿美元，超过硬件销售收入规模。

●内容端游戏和视频是热门，装饰等行业应用有望快速变现。1）VR游戏市场全球总规模预计将超百亿美金，硬件厂商打造分发平台抢占核心业务关键环节，射击和冒险类游戏有望率先突破。2）VR视频从拍摄模式到拍摄器材彻底颠覆传统影视，画面凭借和混音是制作关键，风景类短视频是有望率先爆发并带动线下消费。3）装饰类等行业细分应用有望快速变现，通过VR技术解决用户痛点并提升效率，主题乐园、秀场等娱乐模式与VR结合前景广阔。

●看好典型商业模式的代表性龙头公司：顺网科技、奥飞娱乐、华策影视、暴风科技、恺英网络和联络互动。1）顺网科技：垂直平台模式。垄断渠道：广告销售+游戏联营+自研游戏+手游布局+VR布局；2016Q1业绩超预期增长130%-180%。2）奥飞娱乐：“IP+VR”内容工业应用模式。在硬件制造、交互工具研发和内容制作等方面完整布局。3）华策影视：“SIP+VR”内容工业应用模式。入股兰亭数字发力VR影视内容制作。4）暴风科技：VR闭环生态圈模式。坚定手机盒子VR大众化路线，通过内容分发平台建立网络社区，配合游戏、影视、直播等内容打造VR生态圈。5）恺英网络：娱乐内容垂直分发平台模式。硬件（入股大朋）、内容（增资乐滨文化、投资美国光场技术公司Lytro）全方面发力，有望打造VR娱乐内容分发作平台。6）联络互动：开源生态模式。投资雷蛇合作开发VR操作系统市场，以OSVR开发平台，打造VR开源生态。

肉鸡行业跟踪报告4：上修圣农发展15年业绩预测，上修板块16年业绩预测！

●近期我们与白羽肉鸡行业协会会长黄建明先生交流，加上调研，我们对白羽肉鸡行业新增信息如下（盈利预测有重大更新）：

●引种：季度引种规划近期或无法实现，但荷兰引种再被推迟。与荷兰祖代鸡引种谈判推迟到5-6月，引种最快到9月底-10月才能开放；美法禽流感进入高发状态，年底前大规模恢复引种难度较大。英国方面则已有较长时间未出现新增病例，引种最快在8月下旬恢复。

●涨价：近期价格有支撑，5月中旬前后启动新一轮涨价。春节后鸡苗价格大幅上涨但后端屠宰仍处于亏损，这种结构下提价是不可持续的。加上由于去年3月后法国引种量的提升，鸡苗阶段性供给回升导致苗价下跌。现在后端屠宰已经有利可图，行业单羽利润根据生产效益和售价在1-1.6元/羽之间，前端苗价有支撑。根据申万农业量化模型测算，下一轮在产父母代种鸡（决定商品鸡苗供应）产能去化预计在6月底到来，不过苗价或在5月后重启上涨，原因在于鸡肉提价后，屠宰盈利进一步回升后，屠宰企业考虑到后期鸡苗供给紧张，会真正开始“补库存行情”，拉动种鸡、种苗价格上涨，形成供需两旺格局。

●规模：二次换羽，明年种禽（苗）量基本够用。父母代鸡预计普遍存在换羽情况，而且很可能出现2次换羽（二次换羽的规模：0.8*0.8【第一次换羽】*0.8*0.8【第二次换羽】），考虑到益生股份15年引中规模在25万套左右，二次换羽背景下能够为民和股份和自身提供足量父母代鸡苗，假设按照协会预期，8-9月大规模复关后下半年印中规模在50万套能实现，则民和股份、益生股份明年出栏规模高于今年（具体数据欢迎与申万农业联系）。

●盈利（重大更新）：上修圣农发展15年业绩预测，上修板块16年业绩预测！1）圣农冰鲜鸡或超预期，客户结构历史最佳。4月圣农发展冰鲜鸡专卖店目前数量150家左右，半年内有望翻翻以上增长，冰鲜鸡业务将很大程度上提升公司单羽利润（一只鸡多赚4元）；此外，公司成为麦当劳最大供应商，客户结构升级，产品价格刚性提升。修正后，我们预计圣农发展16-17年净利润分别为16.3/25亿元，每股收益1.46/2.25元，PE分别为16/10.5倍；2）上修民和股份、益生股份17年出栏规模，修正后，民和股份16-17年净利润分别为7.2/9.0亿元，每股收益2.38/2.98元，PE分别为11/9倍；益生股份16-17年净利润分别为10.62/13.2亿元，每股收益3.17/3.94元，PE分别为13/11倍。此外，我们预计仙坛股份16-17年净利润分别为3.52/7.6亿元，考虑增发摊薄后的每股收益1.82/3.94元，PE分别为18/9倍。均维持买入评级！

●节奏把握：申万农业在2月发布的《这个时点如何看肉鸡》报告中提出信号验证法投资寻亲养殖板块的逻辑。本轮禽业行情可持续至毛鸡存栏二阶导（一阶导种鸡存栏），即祖代引种量回升趋势确立后才有可能结束（好比去年8月后备母猪存栏提升，后备母猪，或能繁母猪存栏降幅是生猪存栏的二阶导），在之前都可以调整中持续增持。引种恢复后，经过板块调整，进入第三阶段行情，业绩兑现行情。可积极参与确定性极强的，趋势性反弹机会。

●思考：农业板块市值虽小，但有周期，有成长，有壳+转型，包罗万象。在中期市场风险偏好下移的过程中，有趋势，有业绩，有估值支撑的畜禽链仍是首选主线。但在市场风险偏好阶段性回升，结合宏观经济因素变化和自下而上企业经营情况变化，农业又会诞生一些阶段性机会，例如转型的公司，或者海南橡胶这样的公司；或是公司发展进入新台阶的天山生物和配置型标的隆平高科。农业属于板块性机会，但在畜禽产业链，申万的推荐一直是有排序的；畜禽是主线，但也不妨碍作为全市场覆盖面最全的农业卖方，根据市场风险偏好的变化和公司自下而上的紧密跟踪，在畜禽链以外，也将择时为不同类型投资者选择新鲜的，能涨得标地。

3月如期好转，但持续正增长仍需政策发力—2016年3月进出口数据分析

●结论或者投资建议：

按美元计，中国3月出口同比上升11.5%，预期上升1.7%，前值下降25.3%；进口同比下降7.6%，预期下降11.8%，前值下降13.8%。贸易顺差298.57亿美元，预期262.3亿美元，前值325.92亿美元。

●出口好转主因低基数，外需难言实质性改善。3月份出口同比上升11.5%，增速转正符合预期，主要是因为去年春节错位导致基数较低。整体来看，今年一季度出口同比增速为-9.6%，仍处于2009年以来的最低点，外需前景不容乐观。此外，3月份贸易顺差继续收窄，为298.57亿美元，对一季度GDP有所拖累。

●内需好转和价格企稳共同推动进口增速降幅收窄。3月中采PMI新订单和进口分项指数相比2月均大幅上升，一方面是2月数据太差，另一方面结合已公布的数据，3月整体经济也呈现好转迹象。整体来看，一季度进口同比增速为-13.5%，除铜进口量大幅增长30.1%外，其他大宗商品进口量均没有显著增长，而铜进口大增更多也是对港虚假贸易套汇所致，因此实际进口并不算好。但若经济改善动能能够持续，叠加大宗商品价格环比继续企稳，后期进口或将进一步好转。

●3月出口如期好转，但未来仍面临压力，恢复正增长仍任重道远。一是全球经济复苏低于预期，IMF下调2016年增长至3.2%，仅比2015年高0.1个百分点。未来仍有可能继续下调。二是贸易保护主义抬头，针对中国的贸易争端增加，如近期欧盟、马来西亚等多个国家开始对中国钢铁征收临时反倾销税，出口将受影响。基于这种形势，预计国家仍将通过加大通关便利、加大金融支持、加大减税力度来稳定出口。

●外需不足内需来补。目前对于中国经济来说，消费才是基础，而投资仍是稳增长的关键。两会之后投资稳增长力度明显加大，传统行业量价齐升值得期待。

天然橡胶点评：金融货币属性凸显叠加需求回暖预期增强，胶价反弹短期可持续

●美联储新一期议息会议因为耶伦表态不够鹰派，低于市场预期。3月份声明最大的一处不同是它增加了“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险！”纪要明面上表态通胀水平未有达到美联储设定的目标是此次没有加息的原因。议息结果公布后，美元迅速下跌，金银大幅上涨，原油大涨，并带动商品和股票整体反弹！

●申万农业再度转述此前我们深度报告的观点：从宏观层面看，资金寻找投资洼地以及违约风险偏好改善和对冲信用风险的配置需求提升带动价格处于历史底部的一系列大宗商品价格整体上行（基础）。微观层面看，目前全球天然橡胶处于停割期，但春季工业企业复工存在补库存需求，是季节性的资源错配期（条件）。期间，轮胎企业开工率提升，重卡销量增速转正，带动需求回升预期。而在货币持续宽松的背景下，需求复苏预期在被加强（诱因），预计天胶价格短期将出现一波反弹行情。建议增持海南橡胶。（本质还是金融货币属性的体现）

●天胶价格形成机制：挂供给羊头，实则卖“需求”狗肉。天然橡胶与农产品（软商品）最大的不同在于：1）供给端修复速度更快。农产品属生物资产，供给变化受自身生长周期影响，天胶产量一般可直接通过割胶量控制，短期修复能力强；2）天胶需求链长，且需求端比农产品弹性更大。因此，天胶价格形成机制更近似工业品，中短期金融属性强，中长期趋势更受到需求端变化预期影响，包括：1）影响轮胎工业等天胶需求端的因素，包括居民消费（汽车）、基建/地产（重卡）等；2）作为全球定价的资源品在资产配置层面的需求。此外，也要考虑资产定价国货币因素。

●微观层面：需求出现复苏迹象，且短期预期在增强。天然橡胶需求的7成用于轮胎制造，近期出现复苏迹象：15年四季度重卡销量下滑速度已有收窄，3月重卡销量环比上涨106%，同比上涨6%，超市场预期。此外，4月9日全国钢胎和半钢胎企业开工率均达到72%以上，环比持续上升，同比上升10个百分点左右。库存低+基数低+春节后复工的季节性因素是主因（中观方面未现改善）。另一方面，货币投放量持续增长使需求好转的预期在增强。

●结论：短期反弹无疑，反转仍需观察，但值得参与投资。需求侧的躁动叠加供给侧的小催化，天胶价格近期上行方向确立，主产区成本线以上的价格底部亦可确认，不过是否会演化成趋势行情还很难说。宏观层面需要观察通胀预期、美联储新一轮加息周期预期等因素。微观层面，若经济增长数据和信贷数据的不匹配，后期投资者会怀疑需求复苏的可持续性，诱发商品价格回落。但天胶价格向来具有极大弹性：沪胶2001、2008年见底后都出现了6倍上涨，远超其它商品涨幅，短期风险偏好改善下，天胶期货和海南橡胶是非常值得参与的投资品种。

●我们认为上海商品期货市场天然橡胶期货主力合约价格预计上涨至15000元/吨左右，20%左右的涨幅空间。

种业点评：农业部明确表态支持转基因，种业中长期或迎来突破式发展！

●近期我们与白羽肉鸡行业协会会长黄建明先生交流，加上调研，我们对白羽肉鸡行业新增信息如下（盈利预测有重大更新）：

●4月13日，农业部召开新闻发布会，转向介绍中国政府在转基因育种领域的政策导向。农业部科技教育司司长廖西元主持会议并表示，对于转基因的研究，国家在多个文件和场合中已明确表态：关于转基因技术发展的政策是明确的，也是一贯的，坚持自主创新、确保安全、依法管理。转基因技术更加精准，基因编辑技术、定点重组技术的突破使基因操作实现安全化、精准化。中国作为农业生产大国，必须在转基因技术上占有一席之地。

●转基因技术属于生物育种技术的一种，增强育种效率。生物育种方式将遗传性状进行人为控制，通过人工进化的方式来获得优良作物品种。转基因是常见的一类生物育种方法。1980年起，美国开始进行生物育种和转基因研究，生物育种科研经费投入27年增长16倍，增幅远超农业其他领域。美国自上世纪80年代运用转基因生物育种技术以来，农作物（尤其是粮食）单产实现了快速增长。生物育种优势体现在：高产同时做到产量更稳定；抗虫、抗病性增加；推出功能性农产品。自上世纪80年代末转基因玉米、大豆品种问世以来，因其适应性、抗性方面的优异表现，推广面积大幅增长，也推进了美国种业市场巨头的整合和孟山都的崛起。

●全球转基因研发势头强劲。研发对象更加广泛，已涵盖了至少35个科，200多个种，涉及大豆、玉米、棉花、油菜、水稻和小麦等重要农作物，以及蔬菜、瓜果、牧草、花卉、林木及特用植物等。研究目标更加多样，由抗虫和抗除草剂等传统性状向抗逆、抗病、品质改良、营养保健等方向拓展。

●转基因产业化在全球的应用发展迅速。1996年转基因作物开始商业化种植，到2015年种植转基因作物的国家已经增加到29个，年种植面积超过27亿亩。转基因技术的推广显著促进了农业增产增效。目前，我国批准种植的转基因作物只有棉花和番木瓜，2015年转基因棉花推广种植5000万亩，番木瓜种植15万亩。

●十三五期间，我国将大力推进转基因产业化的进程。一是以核心技术为主的抢占科技制高点战略，就是要瞄准国际前沿和重大需求，克隆具有自主知识产权和“育种价值”的新基因。二是以经济作物和原料作物为主的产业化战略，加强棉花、玉米品种研发度，推进新型转基因抗虫棉、抗虫玉米等重大产品的产业化进程。三是以口粮作物为主的技术储备战略，要保持抗虫水稻、抗旱小麦等粮食作物转基因品种的研发力度，保持转基因水稻新品种研发的国际领先地位。

●国内种业企业转基因与生物育种已有布局。国内已有大量高校及科研单位在转基因、生物育种（包括分子育种材料）方面进行深度研究，隆平高科、农发种业均有于上述公司合作。例如隆平高科控股了华智水稻生物技术有限公司，主营水稻分子标记育种；垦丰种业持股中玉金标记种业科技公司，主营玉米分子标记育种。隆平高科此前还向农科院购买了抗稻飞虱的基因材料，相关品种预计2年内上市；另有部分企业（如金色农华）挖来国外种企的技术团队，从海外获取得过了专利保护期的品种或分子材料在国内进行适应性研究和新品种开发（类似仿制药）。也有企业直接在海外开设实验室，与海外企业利用生物育种技术合作研发新品种。不过，考虑到研发和品种审定流程，相关品种上市仍需要2-5年时间。

●投资建议：中长期推荐隆平高科，关注大北农、丰乐种业。我们认为，生物育种技术短期不会对种业的格局形成影响，但中长期看，渐进式的变革空间很大。另一方面，生物育种技术及转基因只是一种手段和工具，需要与传统育种技术相结合，才能研发出优质的种子产品。隆平高科作为国内杂交水稻基础育种实力最强、杂交玉米基础育种体系卓悦的龙头企业，有能力和资源与外部机构在生物育种领域，包括转基因，分子标记育种等方面进行合作，提升产品质量，创造更大价值。大北农旗下的金色农华则是国内生物育种产、学、研、制一条龙产业链最优秀的公司之一，转基因大豆种子已经销往南美！后期可能产品回国打开空间！丰乐种业此前曾计划与兴旺投资合作，在生物育种领域拓展新业务。兴旺投资创办人邓兴旺曾供职于全球第二大种业公司杜邦先锋，在国内外享有较高知名度，可以关注。

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