央行行长警示的“明斯基时刻”来了吗？

我们进入到了大背离时代...







最近，全球经济发展最为强劲的两个国家G2，中国和美国，都面临着央行行长换届的时刻。在这个关键节点，央行行长周小川警惕了金融风险，要防范明斯基时刻到来后的资产价格剧烈波动，而美联储主席耶伦也表达了类似的担忧。

注意，周行长说的不是防范明斯基时刻的到来，而是防范出现之后的价格剧烈波动。有可能，这个时刻的到来会成为必然。那么，先让我们看看什么是明斯基时刻。

相信这些年稍微关注点财经新闻的，对这个词都不太陌生。这是美国经济学家海曼.明斯基提出的债务崩盘的时刻，也是资产泡沫崩盘的时刻。不过明斯基本身并不算是美国主流的经济学家，这个说法在华尔街受到一些关注，但在学界基本上被边缘化了。

毕竟，明斯基并没有指出这个时刻到来前的指标，这只是一种事后判断。而明斯基在上个世纪就提出这个说法的时候，美国正在一轮完美的上升周期，无论是股市还是经济，都增长了相当长的时间。

想要搞一套衡量债务崩盘的指标，本身就是极为困难的。拿最常用的杠杆水平来讲，从经济史上看，每个国家债务崩盘时刻的债务水平都不一样。有些国家主动违约，杠杆水平才50%都能够耍无赖，有些国家债务水平高达300%，还在继续扩张，比如日本。总的来讲，随着经济的增长，一个国家负担的债务水平是在不断提高的。而如果拿一个国家过去的高点来看，这个高点也是在不断提高的。



明斯基把债务扩张的阶段分为对冲性融资、投机性融资、旁氏融资（上图）。认为一个国家的债务水平到了旁氏融资的阶段，就相当危险了。所谓的旁氏融资，就是当收入无法覆盖债务支出的时候。这个对于个人或者公司都是实用的，但是对于国家却不一定，因为对于国家来讲，可以不断借旧债还新债，只要能够还上利息，这个旁氏融资的过程就不会破灭，比如现在的美国。人们都坚信美国不会违约，美国仍然是世界第一军事和经济强国，所以就可以一直用极低的利率借旧还新。

如果非要给资产泡沫找到一个突破口的话，那将是最底层的居民债务。美国的次债危机，是从低收入人群的违约开始，然后扩大到金融机构，最终引起了整个体系的坍塌。

居民总是极为脆弱的。我们从2016年开始，主要也就是通过房价暴涨，居民债务不断升高的方式，让经济保持增长。而国企和政府的债务杠杆，现在还稍微下降。

如果单看负债水平，横向比较我们的确比美国还低，但是纵向比较，按照我们这个发展阶段的债务水平衡量，已经相当高了，最重要的是，债务增长的速度极快，债务的边际杠杆水平已经超过了美国次债危机崩盘时候的水平。

目前，我们的居民债务占可支配收入，已经达到了100%，这只是一个平均水平。按照我们国家的基尼系数来看，相当大一部分人的财务水平都处于一个极其危险的地步，可以说禁不起半点波动。个人预期，可能这些人，连GDP增长低于6.5%都是无法承受的。

当然，最终的明斯基时刻还可能由于另一种原因而发生，那就是金融系统自身的不稳定性，就如同1987年美股大崩盘一样，波动性一回归，然后就没有然后了。

    关注 时代之