很“南”的2019，还存在高增长企业吗？

回顾2019年的，资本市场，寒冬当属出现频率，最高的关键词之一。...





2019年，全球化贸易和，经济震荡不断，受到多重因素影响的，中国经济，也不得不在波动，中向前行进。回顾2019年的，资本市场，寒冬当属出现频率，最高的关键词之一。各行各业融资规模，普遍下降，企业融资越来越困难，不少企业没能在，寒冬中挺过去，倒在了黎明之前。

据清科研究发布的数据，2019年前11个月，股权投资市场募资总额1.08万亿元，同比下降10％；投资总额约7300亿元，下降29.5％。

不得不说，“南”已经成为2019年企业，生存的常态，裁员、削减开支、收缩业务……有的在，2019年结束了增长，有的在，2019年深陷困境，甚至连很多巨头企业都忍不住，要储粮过冬。

寒冬最能考验，企业的生存能力，如此环境下，能增长的企业是少数，能快速增长的企业更是，不多见。11月刚登陆科创板的生物科技，企业华熙生物，就是这些少数者中的一员。

作为全球最大的透明质酸（玻尿酸）原料生产商，华熙生物核心团队早在上世纪，90年代就开始了对透明质酸的研究。今天成立20余年后(余年后)，的华熙生物已经成为一家业务全球化的企业，产品遍布医疗、功能性护肤品、保健食品、个人护理等领域。

2019年可以说是华熙生物，的福年，在“故宫口红”爆红之后，20来岁的华熙生物又碰到了，科创板的设立。于是，在11月6日，华熙生物成功登陆科创板，首日由47.79元发行价大涨78%至85.1元。以资本眼光看，华熙生物在科创板，的上市是成功的。

但上市没有投机取巧，也不是想上就上。华熙生物选择2019年投入科创，板怀抱，根本上还是出于其近些年令外界，惊讶的发展业绩。2018年，华熙生物营收12.6亿元，同比增长53.7%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长90.9%。

无论是营收，还是净利润，这样的增速，实在很难让人想象华熙生物，已经是一家经营20余年的企业。因为，一般规律下，企业进入成熟期后，往往越难以实现大幅度，的增长。

临近2020年，明年的华熙生物还能否复刻，这样的增长，让人继续看到它“实力爆发”的一面？

股价已企稳

股价是资本市场对企业，估值的最真实态度。股价高，市值高，企业就是资本市场的“香饽饽”，比如苹果、阿里、亚马逊这些科技巨头。不过，通常情况下，动态的股价比静态的股价，更有参考价值，因为它反应的是，一段时间内，资本市场在市场化交易规则，下对企业价值的看法。

关于动态股价，相对而言，稳定往往比波动要好，上涨往往要比下跌要好。华熙生物距今上市，还不到两个月时间，动态股价历经的时间，还不够长，但也具有一定的参考价值，从中多少也可以看出，资本市场对华熙生物的态度。



有关华熙生物的股价走势，我们可以分三个阶段来看。第一阶段，上市前几日的暴涨。华熙生物股价直接，飙升到100元以上。熟悉科创板的人可能，比较清楚，上市初期出现暴涨或暴跌，已经是科创板，上市企业的常态，因为科创板制度把定价权更多，交给了市场。

第二阶段，百元股价后的回调。股价上到100元后，华熙生物经历了短暂的，百元档位调整，随即向下回调，在12月初触底，股价在80元左右，依然比发行价高出60%左右。这个阶段，市场逐渐理性，但与上市首日，相差无几的股价支撑点，依然说明市场对华，熙生物的看好。

第三阶段，回调后的企稳阶段。12月以来，华熙生物股价又开始上探，最高接近90元。目前来看，华熙生物股价基本，进入企稳期，如果没有明显的利多或，利空因素刺激，大概率会在一定区间，内持续波动。

三个阶段下来，资本市场对华熙生物的看法，其实相对明了，即基于目前的业绩，华熙生物真实的价值比，其发行估值要高出不少。据统计，截止12月23日，在科创板上市，的68家企业中，5家企业破发，20家企业涨幅在50%以内，22家企业涨幅在50%~100%，17家企业涨幅在100%以上，华熙生物涨幅67%，处于中上游。若是对比其他的，科创板上市企业，可以发现华熙生物，表现较为优质。

总体来说，华熙生物股价走势信号趋，向于稳定，至于未来的股价走势，还是取决于华熙生物未来，的业绩能否再次打动“苛刻”的投资者们。

行业风口效应强悍

近几年，在下沉基础设施逐渐完善、家庭收入持续增长等利好，刺激下，中国c端消费市场呈现出多个非常，明显的变化趋势，比如消费升级、下沉经济、变美经济等。

一方面，这些趋势带动了相关，领域商品的消费热度，快速驱动市场交易规模，增长，以颜值经济代表，的医美为例，相关数据预测，我国医美产业在2023年，将达到3600亿元。另一方面，这些风口趋势持续时间长，这意味着处于风口下的，行业和企业，将长期受益于这些，消费趋势。

对于华熙生物而言，未来一年，它的增长质量，其实一定程度上也要看行业，风口效应的脸色。换言之，风口红利是多是少，风口效应是强是弱，都会影响华熙生物的业绩。

据华熙生物的招股书，其主营业务包括原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品三大项。再依据其产品，最终流向来看，医疗（眼科、骨科等）、美容（护肤品、化妆品等）、保健食品三个是其主要扎根，的行业。

从关注度来看，这三个行业目前，都比较热门，行业内也都存在比较显著的，趋势或风口。

第一，颜值经济风口。颜值经济辐射范围，其实非常广，除实物消费品外，与美有关的，技术娱乐虚拟产品，一直备受追捧，比如各种美颜APP。questmobile最近的，报告显示，截至2019年Q3，医美行业mau已经突破，千万，比年初增长约300万。最近几年，在大众观念改善、消费成本降低等因素，推动下，变美需求被持续激发，与美有关的消费品和，服务交易规模呈井喷之势。

目前来看，颜值经济的风口长盛不衰，由于受众群体规模大、受众关注度高，所以爆品现象依然，会是一种常态。这意味着，能够创造出对口商品，和服务的企业，会是颜值经济红利的，最大赢家。

第二，大健康风口。艾媒的数据报告指出，2018年中国大健康，产业营收超5万亿，预计2020年将，超过9万亿。目前，大健康产业呈现出三个非常，明显的趋势：第一，消费人群的年轻化；第二，产业数据技术化；第三，消费需求的显性化。未来，像保健食品、保健器材等大健康产品，渗透率会越来越高。

第三，医药改革风口。近几年医改频率高，政策落地频繁，药企竞争进一步转向最，前端的技术和研发。在医药市场巨大消费规模，的刺激下，药企高速的创新研发状态将会持续，相当长的一段时间，这意味着原料厂商和高端医，药厂商会占据一定的地利性优势。

对华熙生物而言，“故宫口红”已经证明其享受到，了颜值经济的红利。未来一年，华熙生物依然会面对，这些强力的行业风口，如果能够保持现有的推新，状态和后劲，那么获得更多的红利就，不是问题。

“护城河”和新“发动机”

“护城河”是企业的独有资产，在竞争时往往能发挥出“一招制敌”或“不战而屈人之兵”的效果。在股神巴菲特的，投资理念中，企业“护城河”就是一个非常重要的，基本面，有“护城河” 的企业，会有更长远的发展空间。

华熙生物走过20余年，如果没有“护城河”，是断然不可能生存至今的。从其招股书综合信息来看，华熙生物能够走到现在，的原因，还是得从三个方面来看。

第一，技术和平台。

上世纪90年代，华熙生物首席科学家郭学平博士在，国内率先攻破微生物发酵酵法生产透明质酸，郭学平博士也因此被卫生部授予，2002年度吴阶平——保罗·杨森医药研究奖。这一技术改变了我国，从动物组织（鸡冠、脐带）中提取透明质酸且，主要依靠进口的落后局面。20多年来，郭学平博士一直作为华熙生物，研发带头人，带领包括最初技术骨干的研发，团队不断创新，形成华熙生物强劲，的技术实力及核心优势。

在透明质酸生产和，研发方面，华熙生物目前已经形成有，两大技术平台：微生物发酵技术平台、交联技术平台，以及分别基于两大平台的，四大技术：微生物发酵法生产透明质，酸、酶切法大规模生产低分子量透明质酸，及寡聚透明质酸、透明质酸高效交联技术、玻璃酸钠注射液终端灭菌。2005年，华熙生物还因在透明质酸发酵技术上取得，的创新成就获得“国家科学技术进步二等奖”。今年，华熙生物的“酶切法制备寡聚透明质酸盐的，方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用”技术获得了中国知识产权界，的最高奖——中国专利金奖。

技术能力决定效率和产能。据招股书，文献报道行业发酵产率最优，水平为6-7g/L，而华熙生物能够做到10-13g/L。从2008年到2018年，其透明质酸产量从0.8吨提高到180吨。值得注意的是，相关数据显示，2018年全球透明质酸，产量约500吨，这意味着，华熙生物占到了36%。所以说，技术带来的规模化优势，也是华熙生物取得领先行业地位，的关键原因。

第二，全球化注册资质。据招股书，在医药级产品领域，华熙生物在国内，共取得7项资质，在欧盟、美国、日本、韩国、加拿大等共取得，21项国际资质。以欧洲、日本和国内的药品，标准衡量，华熙生物透明质酸的主要，质量参数都远高于国内或国际标准。



所以不难想象，华熙生物全球化注册资质的获取关键便是其，高于标准的产品质量。这也使华熙生物在全球与诸多知名企业，形成了稳定的客户关系。

第三，完备的产业链模式。在透明质酸行业，华熙生物是典型，的全产业链企业，尽管其技术和，制造基因浓厚，但在产业链下游，华熙生物的覆盖和触达，并不亚于很多完全to C的终端零售企业。



目前，华熙生物已经形成B2B、B2C、B2B2C的终端供应模式。对一个生物制造企业而言，to B是基础能力，但to c却非常考验，与消费者打交道，以及生产符合市场，需求成品的能力。从“故宫口红”案例可以看出，华熙生物在to c领域已经具备，一定市场经验。

综上，在技术、资质、产业链三大方面，华熙生物的“护城河”在业内是相对特殊的，这或许也可以很好地解释21岁华熙生物依然，高增长(高增长)的“逆规律发展”，因为它已经主动连，接到广泛的c端市场。



在这样的“护城河”下，华熙生物其实一直在不停地，寻找增长点。功能性护肤品目前正在成为华熙生物营收，的一个强力发动机。根据招股书，2019年Q1，其营收已经等，几乎同于2017年全年，总收入占比也从2016年，的8.79%，提升到26%。

从营收增长来看，2018年的快速增长，表明，华熙生物或许，在2018年之前，就已经将功能性护肤品，作为一个业务战略重点，在这样的提前布局下，华熙生物的功能性护肤品走上了高增长(高，增长)发展阶段。目前来看，这种发展势头依然非常猛，未来一年，功能性护肤品业务在华熙生物的，主营业务地位，必然还会进一步提高。

2020年关键词：结构性增长

结合股价走势、行业风口、护城河等来看，华熙生物短时间内保持，与现在相仿的增速，并不难。当然，这必须建立在两个，条件之上：第一，没有重大利空；第二，执行当前战略。反之，如果更多利好因素降落在，透明质酸行业，或是华熙生物本身，那么它的增长或许，还会达到新的高度。

从华熙生物上市前夕公布的部分，财务数据来看，不难得出华熙生物，保持增长的结论。11月4日，华熙生物发布ipo公告，书，对财务数据进行了更新。2019年前三季度，华熙生物总营收12.9亿元，同比增长49%，归母扣非净利润为4.1亿元，同比增长37.8%。

值得注意的是，其2019年前三季度营收已经，超过2018年全年，归母扣非净利润也与2018年，全年基本持平。很明显，华熙生物短期内的高增长，已经是板上钉钉的事了。

不过，行业性集体看好的，说服力或许更强。对科创板关注最多，的各大证券，此前也都发出各自研报表达了对华熙，生物未来增长的看法。

安信证券在研报中指出，华熙生物以透明质酸为主线延伸，上下游布局，技术+成本+产业一体化优势下，成长潜力巨大。中泰证券则认为，华熙生物全产业链优势，凸显，深耕透明质酸原料产品线，并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力；功能性护肤品业务，产品+营销提升品牌效应，有望迎来爆发式增长。近期，申万宏源、招商证券、中金公司则分别给出“增持”、“强烈推荐-A”、“跑赢行业”的评级。

有所不同的是，2020年，华熙生物的增长将呈现更，强的结构性，即增长突出的功能性，护肤品业务，带动原料产品、医疗终端两大业务的增长，从而形成新的，三角结构增长关系。

从企业成长周期，和逻辑来看，在复杂且多变的环境中，企业要想走的越远，就必须时刻保持对机遇，的嗅觉，以及对危机的警惕性，而企业要在一个行业，成为佼佼者，更需要领导人和企业管理，团队的明智和果敢，bat们能走到，今天也是这个道理。

回看华熙生物在科创板，上市的选择，应该说，华熙生物时机把握不错，而登陆资本市场接受检验，也激发了华熙生物对，业务增长的渴望和重视，这成为了华熙生物的一针“鸡血”。明年，在结构性增长的，发展常态下，华熙生物或许可以成为科创，板和众多投资者的一支持续“兴奋剂”。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110

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