解读车企半年报（二）：长安江铃绝地反弹，一个靠炒股一个靠转型

股神长安汽车和向商用车转型的江铃汽车。...

这是车企年中报解读的第二篇，上一篇我们谈了最近资本市场表现非常强劲，股价翻了一倍长城汽车和股价翻了两倍的江淮汽车，堪称明星中的明星。这次我们带来最近一年股价在横盘的长安汽车和江铃汽车。

01

长安汽车车卖的好不如炒股赚钱

长安汽车今年的股价一直在震荡中横盘，看似股价和年初差不多，但是长安汽车内部确实经历了一波ICU级抢救。

根据长安汽车的半年业绩预期公告，公司业绩扭亏为盈：2020年上半年长安汽车归属于上市公司股东的净利润预计为20-30亿元，而去年同期亏损22亿元。比上年同期增长：189.28% - 233.93%。

长安汽车确实在产品上有着相当强劲的表现和努力。六月份全行业需求复苏态势强劲，长安汽车销量同比大增。行业层面，中汽协预计 6 月全国销量 228 万辆，同比+11%，长安全集团销量同比+37.0%，大幅领先行业。

第二季度长安汽车的销量表现更加突出，长安自主销量 24.55 万台，同比+54%；长安福特销量 6.7 万台，同比增加74.6%，长安马自达销量 3.9 万台，同比+39.4%。长安汽车整体销量52.8 万台，同比+40.3%。公司销量表现超越行业（中汽协数据，Q2 乘用车销量同比+2%）。长安自主 CS75P、UNIT 等新车型、逸动 P 等新车型维持较高销量水平，长安福特新车锐际、探险者、长安林肯新车冒险家销量表现均较好。

而且确实资本市场对于长安汽车的新产品都比较看好，就华泰证券向“汽扯扒谈”表示：“长安自主在今年上半年发布了逸动 Plus 和 UNI-T 等重点车型，从中高端再次切入市场，重塑长安品牌形象。其中自主品牌在 CS75 系列和 CS55 系列等主力车型的上市后广受市场好评。6 月上市的 UNI-T 在动力、内饰及材料科技方面较吉利 ICON、领克 02、传祺 GS4 COUPE 而言等竞品而言具有明显的比较优势，目前预售订单供不应求。此外，长安福特层面，第六代福特探险者车型凭借超出市场预期的价格和极高的动力参数，上市仅两周就已收获仅2000 台订单。随着今明年林肯飞行家、林肯航海家等车型进一步铺向市场，多款高端车型将充实长安福特在高价位段 SUV 领域的优势地位，在新一轮周期中实现高额的单车利润，带动业绩改善。

但是长安汽车的产品销量一顿操作猛如虎，让长安汽车扭亏为盈的还是资本市场的操作。首先是其旗下全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者，公司放弃增资优先认购权，增加归属于上市公司股东的净利润约 21 亿元。然后是汽车圈轰轰烈烈的出售长安标致雪铁龙汽车有限公司股权，增加归属于上市公司股东的净利润约 14 亿元。最后是长安汽车持有的宁德时代股票股价，在这一年里实现了翻倍，所以增加归属于上市公司股东的净利润约 17.75 亿元。

去年上半年长安汽车亏22亿，今年赚20多亿，这40多亿的差距，就是基本上是由这三个资本操作赚出来的。

大部分人都被长安在资本方的操作迷惑了，不过就中长期来看，集团通过精简业务条线，出让持续亏损的长安 PSA 以使得公司优质资产更集中、提出摆脱对合资企业依赖的“第三次创业”，经过一些列改革的长安汽车已出现了明显触底回升的势头。而且长安汽车也开启了员工的股权激励计划，这对于长安汽车来说，也是一次由内而外的革新。

汽车行业的资深分析师也对“汽扯扒谈”表示：经过降本增效与技术变现，长安自主和长安福特预计将实现产品上的协同和销量上回暖。

02

江铃汽车还是商用车更赚钱

一直在股价上横盘的江铃汽车，在二季度也实现了强势反弹，虽然没有长安汽车从亏20亿到赚20亿那么大起大落，但是也很厉害。江铃汽车上半年盈利2.08亿元，同比去年增长252.54%。

江铃汽车可以说是一季度抗击疫情的明星车企，在疫情最严重的时候，江铃汽车无休生产全顺负压式救护车奔赴武汉，为抗击疫情立下了汗马功劳。同时这也推进了江铃汽车在上半年结构性的改变。

江铃汽车上半年销量结构变动，受益于疫情期间救护车订单激增，公司全顺车型同比增长 25.6%至 2.49 万辆，同时公司轻卡产品竞争力进一步增强，销量同比增长 27.7%至 5.7 万辆，而福特 SUV 销量同比下降 35.4%至1.7万辆，商用车上半年整体销量占比提升88%左右。

“汽扯扒谈”从中金公司研究员了解到，江铃汽车从 19 年下半年开始调整销售策略，更加聚焦拥有传统优势且利润率更高的商用车领域。目前公司高端化轻型商用车，包括特需产品（房车、救护车等），拥有较高市场份额及产品竞争力。皮卡方面，江铃汽车已推出域虎 9 专注乘用化皮卡领域，下半年计划推出新宝典，专注工具车细分需求市场，产品线布局拓宽，或将强化江铃汽车的皮卡产品市场地位。

而在内江铃汽车提出三大工程- “战狼计划”、“211 工程”和“1/2 工程”，分别对应提升营销及渠道能力、降低材料成本及控制期间费用的三条重点内部优化方向。在结果呈现上，江铃汽车上半年销量累计同比增长 3.3%至 14.2万辆，完成全年销量目标 43%，单车净利润同比提升 2.4 倍至 1,473 元，很明显开源节流已显现成效。

江铃汽车拟于 2020 年及 2021年对青云谱区的工厂进行搬迁，其中轻卡整车产能将搬迁到富山工厂，零部件产能将搬迁到小蓝工厂。

券商汽车研究员向“汽扯扒谈”表示：我们预计公司产能搬迁或将处理部分闲置产能，提升公司整体产能利用率，有望带来公司单车利润提高。新旧产能整合至小蓝和富山两个工厂后，公司有望实现管理效率提升和工艺设备技术水平升级。

长安汽车与江铃汽车这两家公司，都是在上半年完成了盈利的U型反转，股价也跟着逆转了回来。只不过，虽然长安汽车在内部结构和产品上的调整非常强，但是依旧不敌它剥离不良资产和资本市场的收益来的亮眼。但资本市场有较大的不确定性，下半年更能考验长安汽车内部结构调整的成色。而江铃汽车的逆势拉升，是其业务重心的转变，其上半年利润率非常高的商用车销量提升是主要原因，在今年下半年也能为企业带来结构性的利好。