动力锂电池及上、下游分析（3）

接着上次的说。...



6.    四大材料及BMS的市场情况及上市公司

6.1  正极材料

锂电正极材料依然形成寡头垄断的局面，日韩企业在技术水平和工艺控制上实力较强。而中国虽然有200多家正极材料生产企业，但厂家产品同质化严重，毛利率低于10%，其中LFP产能过剩最为严重，整体产能利用率低于10%，大部分企业亏损。国内主要的正极材料的生产厂商主要如下图14所示。各自的市场占有率如图15所示。



6.2  负极材料

作为锂电池的四大关键材料之一，负极材料技术与市场均较为成熟，成本比重最低，在10%左右。目前批量化应用的负极材料包括碳系负极材料、钛酸锂负极材料和合金系负极材料。其中：

碳系负极材料主要包括人造石墨、天然石墨、中间相炭微球和石墨烯；

合金系负极材料主要包括硅基和锡基等。

目前已经实际用于锂电池的负极材料基本上都是碳素材料。根据高工锂电产业研究所（GBII）统计，目前负极材料仍以石墨为主，2013年国内石墨类负极材料占总产量的83.41 % 。在全球，石墨类负极材料占总出货量的90%，在负极材料中处于绝对主流的优势，技术难度不高，价格也平稳，毛利在15%左右。

我国石墨矿资源丰富，成本较低，但是天然石墨也有一些缺陷，吸液性差，分子中不存在交联的SP3结构，墨片分子容易发生平移，从而导致石墨负极材料的循环性能差。天然石墨负极材料主要用于消费类电子产品。

人造石墨通过对原始材料进行表面改性和结构调整，使其部分无序化或者在各类材料中形成纳米级的孔、洞和通道等结构，加大锂离子嵌入和脱嵌反应，因此具有高压实、高容量、长寿命等优势。人造石墨主要作为动力电池的负极材料。

负极材料产业集中度极高，表现在区域集中和企业集中。区域看，中国和日本是全球主要产销国，总量占全球负极材料产销量95%以上；企业上看，日本的日立化成和吴羽化工，中国的贝特瑞和杉杉股份均为两国龙头企业，四家企业全球市占率在50%以上。国内、全球主要厂商如下图16、17所示。石墨类负极材料的价格近几年呈现持续下降的趋势，负极材料生产企业毛利率较低，在15%左右，而且预计未来几年这一趋势仍将维持。据高工锂电产业研究所（GBII）分析，石墨类负极材料均价之所以持续下跌，原因有：

1、电芯价格下降，导致负极材料价格被迫下降；

2、国内石墨类负极材料厂家增多，竞争加剧，很多新进者以低价策略获取市场；

3、贝特瑞等大厂涉足上游石墨矿产资源，进一步提高自身定价能力，给小厂造成压力。

中国宝安

贝特瑞于2015年12月在新三板挂牌。中国宝安集团合计持有公司84.76%的股份，为公司的最终实际控制人。公司营收增速持续在20%以上，76%来自于负极材料。旗下拥有鸡西贝特瑞、鸡西长源矿业、山西贝特瑞、天津贝特瑞、惠州贝特瑞等子公司。2015年负极材料产能3万/年。其凭借产业链的优势，以及高自动化水平的生产设备，产品质量及价格具有较强竞争力，已经供应三星SDI、LG 化学、韩国SK、松下等国际大客户的第一供应商，行业龙头地位依旧坚固。

杉杉股份

上海杉杉是杉杉股份的全资子公司，拥有产品系列包括中间相、天然石墨、人造石墨、复合石墨、合金及硬炭等五大系列。石墨负极材料现有产能1.5万吨/年，在建产能3.5 万吨，预计2019年完全达产，年新增产能3.5万吨。主要客户有LG、SONY、ATL、力神、比克、比亚迪、光宇等。

6.3  电解液

电解液是由电解质锂盐、高纯度的有机溶剂和必要的添加剂等原料按一定比例配置而成的，核心原材料六氟磷酸锂是电解液成本占比最大的部分，约占电解液总成本的50%左右。

目前电解液国际厂商主要是三菱化学、宇部兴产、富山药品、韩国旭成和LG化学等，国内主要是江苏国泰、东莞杉杉、新宙邦、天津金牛和广州天赐等。中国电解液产在全球的占比逐年增加，2012 年首次过半，达到51.7%。

中国企业的产能在集中，得到资本支持的上市公司有越来越大的优势。以多氟多、天津金牛、广州天赐等为代表的中国企业的市场份额在稳步提高，电解液的技术核心是添加剂，中国企业面临的主要问题是如何突破海外企业的专利布局。

多氟多

国内首家自主研发六氟磷酸锂的上市公司，为比亚迪、杉杉股份、新宙邦等主流电解液生产厂商广泛使用，但是主营业务氟化盐，冰晶石亏损导致公司总利润远远小于另外两家同行业公司。另外公司在整车方面投入过大，产出和收益都是个未知数，这将多氟多处于一个很被动的局面。虽然多氟多是六氟磷酸锂国内最早生产商，但公司没有抓住机遇成为龙头，导致很多公司后来居上，毛利率从2012年的65.8%下落至现在18%左右。

新宙邦

公司主营业务是精细化学材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电容器化学品和锂电池化学品、有机氟化学品三大系列。锂电池化学品主要包括锂电池电解液和锂电池电解液添加剂。新宙邦就产能方面和电解液增速方面来看还不错，但公司无法自主生产，使得公司现在31.54%的毛利率会下走。

江苏国泰

公司目前已形成外贸和化工新材料两大主业。母公司外贸业务主要从事纺织、服装、机电、轻工、化工等商品的进出口贸易。控股子公司华荣化工主要从事锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的研发、生产和销售。报告期内华荣化工实现营业收入为50968.50万元。锂电池电解液销售量同比增长25%以上。

天赐材料

公司所产的六氟磷酸锂全部用于公司电解液生产，不对外销售。公司2015 年12月公告以自有资金人民币6000万元认购江苏容汇通用锂业股份，纵向切入上游产业链。2016年1月，增资江西艾德，切入锂电池正极材料领域，实现锂电材料横向拓展。锂电池材料根据中报显示毛利率为29.8%，预计年报会更高。

6.4  隔膜

目前中国在锂电池四大核心材料领域中，正极材料、负极材料和电解液都已逐步自给，由于负极材料和电解液的技术壁垒相对较低，中国企业的成本优势明显在全球范围内拥有较强的竞争力。中高端隔膜材料还高度依赖进口，生产隔膜的技术壁垒较高，对设备、生产过程控制、技术工人的熟练程度以及现场管理等方面都提出了很高的要求。锂电隔膜占电池成本在20~30%，产品毛利率高达50%以上。

全球锂电池隔膜集中度极高，日本旭化成、东丽-BSF、韩国SKI以及美国的Celgard四家公司全球市占率在80%以上，如图21所示。下游客户包括三洋、索尼、松下、三星SDI以及BYD。而中国以及其它日韩企业由于技术壁垒和渠道限制很难形成大规模销售，目前还无法撼动前四家巨头的市场地位，相应的进口替代空间最大。

沧州明珠

星源材质、中科科技、河南义腾虽然在国内市场上排名靠前，但是都没有上市或者没有上市公司参股，相对来说并不能成为我们投资的目标。

公司的主营业务包括PE塑料管材产品和BOPA薄膜制品的生产与销售两部分。公司是我国北方最大的PE塑料管材和管件生产基地之一，也是国内最早经营通信用聚乙烯光缆、电缆护套管材的企业之一。公司于2008年进入锂电隔膜领域，2009年成功研制出动力锂电隔膜，目前已经有6项隔膜发明专利。公司目前锂电池隔膜占公司收入的8%，却为公司贡献了23%的毛利润，公司隔膜板块营业收入今年快速增长，公司的隔膜产品用于动力电池的比例提高，高品质的膜占比逐步提高，因此平均价格也就有所提高，所以毛利率逐年升高，2015年底公司锂电池隔膜毛利率达到68%。

公司目前已经由干法制膜逐渐向更高端的湿法制膜转型。据公司公告，湿法制膜的2500万平米产线已经于2016年1月份完工达产，预计全年出货量将达到1250万平方米。同时，公司投建的新的6000万平方米的湿法产线计划于2016年底建成，2017年投入使用。在此基础上，公司今年1 月26 日披露非公开发行预案，通过非公开发行股票募集资金总额不超过70800万元，扣除发行费用后将全部用于年产10500万平方米湿法锂离子电池隔膜和补充流动资金项目。公司湿法隔膜总体规划产能达到1.9亿平方米。产能规划的基础上，未来公司实现跨越式发展的关键在于保证产品性能和质量的基础上，切入大客户供应链，确保在国内湿法隔膜企业产能大幅增长的2017年能够保证自身业绩的确定性释放。

佛塑科技

金辉高科由佛塑科技与比亚迪在2006年合资创办的，佛塑科技持股30%，公司专注于湿法工艺和3C消费品市场，后比亚迪将其持有股份转让，现佛塑科技持有其32%的股份。佛塑科技公司本身并不涉足锂电池隔膜行业。由于只是持有金辉高科32%的股权，对于金辉高科的产销量以及财务数据无从考究。但是从佛塑科技2015年报中可以看到，如图24所示，按照权益法核算的长期投资收益中，佛山市金辉高科光电材料有限公司仅696万，由此反推金辉高科2015年利润约为2175万。而这个利润实在较低。因为对比产能和出货量金辉高科都是大于沧州明珠的，而且金辉高科是湿法制膜，利润却远小于沧州明珠。 

6.5  BMS
BMS指的是动力电池管理系统（Battery Management Systems），具有电池监控、SOC评估和电压均衡三大功能。BMS的核心作用是保障动力电池安全和提高电池寿命两方面，在商用车领域，BMS所占成本较小，但是在家庭乘用车领域，BMS占电池成本相对较高，平均占电池总成本的15%左右。

市场主流的动力电池选择主要为两种：

（1）   三元电池/钴酸锂电池+高效的电池管理系统（BMS）

由于小型客车总体空间小，重量小、体积较小且能量、功率较高的三元电池反而更有优势。从数量上看，国内锰酸锂和三元材料依旧有很大的份额。LMO锰酸锂和三元镍钴（NCM）的各项性能最为均衡，综合性能好的优势。具有更均衡的能量密度、更低的成本。但安全性能稍逊，对电池能量管理系统（BMS）的要求较高。

（2）   磷酸铁锂电池+相对简单的电池管理系统（BMS）

磷酸铁锂电池能量密度均衡，循环寿命较高，安全性较好，对于大客车来说，车体空间较大，对电池比能量和比功率要求相对较低，对电池能量管理系统（BMS）的要求较高。所以在公交车领域，90%厂商都使用磷酸铁锂作为正极材料。目前如比亚迪e6、北汽ev160、腾势等一些电动汽车生产厂商均将磷酸铁锂电池作为车辆的动力源。

曙光股份

惠州市亿能电子有限公司成立于2006年，技术团队来自于北京交通大学。创立之初由德赛电池占股权46%，为第一大股东，历经数次股权变化，德赛电池所控股的蓝微电子现在占股权26.6%，2015年6月30号曙光股份发布公告称拟通过非公开发行股票的方式募集资金以收购亿能电子 73.3%的股份。亿能电子主要配套客户：北汽集团、江淮汽车、众泰汽车等。

均胜电子

均胜电子提供的电池管理系统由电池管理单元和电芯监控传感单元两个部分组成，通过给高压电池进行均匀的充电来保证电池的最佳性能。

主营汽车零部件的研制、生产与销售业务。2011年均胜电子并购德国普瑞。均胜电子旗下普瑞公司向宝马 i3纯电动汽车提供电池管理系统，成为国内第一家向宝马公司提供电池管理系统的汽车零部件企业。

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