泰勒法則刀來劍往

美國總統大選將於11月8日舉行，改選前最後一次國會聽證會，議員們為爭取曝光機會，紛紛向聯儲局主席耶倫提出尖銳問題，例如一個月內聯儲局官員對利率前景的看法徹底逆轉的因由、充分就業的定義究竟如何等。...



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文：信析

美國總統大選將於11月8日舉行，改選前最後一次國會聽證會，議員們為爭取曝光機會，紛紛向聯儲局主席耶倫提出尖銳問題，例如一個月內聯儲局官員對利率前景的看法徹底逆轉的因由、充分就業的定義究竟如何等。

耶倫施展渾身解數，極力否認有意推高股市，又指就業市道短期呈現疲弱，故暫時放慢加息步伐。舌劍唇槍之間，暗暗透出鴿派特質。

要數聽證會中最有趣味又具爭議的話題，非共和黨參議員寇爾克（Bob Corker）的質詢莫屬。

寇爾克提出，目前聯邦基金利率水平是0.5厘，與泰勒法則所推算的目標利率3.75厘相差甚遠，意思是經濟數據顯示加息條件已成熟，但目前加息步伐似乎遠遠落後於經濟形勢。此問題其實暗批聯儲局為了抬高資產價格，不惜壓低利率，懶理可能出現惡性通脹的風險。

泰勒法則由經濟學家John Taylor按照失業率和核心消費價格、均衡實質聯邦基金利率（Equilibrium Real Federal Funds Rate，下稱「均衡利率」）制定出一條推算聯邦基金目標利率的方程式。

簡言之，當經濟過熱或核心通脹超越聯儲局定下的2%目標時，聯邦基金目標利率就應該向上調整。反之，當經濟產出遜預期，目標利率便須下調。



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1987至1999年期間，泰勒法則所推算的目標利率與聯邦基金利率大致吻合，一度被認為是聯儲局貨幣政策的重要參考指標。惟自2000年起，兩者差距逐漸擴大，近年更變成外界攻擊聯儲局非常規貨幣政策的「武器」。

面對寇爾克的質疑，耶倫解釋泰勒法則的算法不合時宜。翻查資料，耶倫早於去年便指出，若套用Laubach-Williams模型修訂均衡利率，推算出的目標利率水平與實際聯邦基金利率相若【圖，紅線】。

然而，耶倫對均衡利率算法的修訂，隨即惹來John Taylor親自在Twitter反駁，並引用他在今年4月發表的報告指出，若包括經濟產出、失業率等其他變數，Laubach-Williams模型計算得出的目標利率依然大幅高於目前聯邦基金利率【圖，綠線】；並且諷刺耶倫經常「搬龍門」，法則還可稱為法則嗎？



計算的模型取材不同，爭拗必然沒完沒了。單是計算通脹的模型，聯儲局的算法也變化萬千，從消費物價指數（CPI）到格林斯平（Alan Greenspan）年代的個人消費開支（PCE），再到近年採用的核心PCE，「龍門」確實常搬。

可以肯定的是，耶倫這個「修訂版」的泰勒法則突顯聯儲局不欲大幅加息，意味姑勿論經濟數據表現如何，美國都會長期維持超低利率政策，這回加息估計「一次起，兩次止」。

說回股市，近日無論美國、香港或內地的主要指數均陸續回歸50天移動平均線附近，代表過去50天買入指數成分股的投資者普遍回報平平，無賺無蝕，相信要待英國脫歐公投結束，股市才有望出現明顯突破。

恒指及國指昨天的收市價分別高於50天線1.04%和0.76%（恒指50天線為20652點；國指50天線約8719點），屬利好訊號，惟大市成交額僅540億元，且看英國公投結果出爐後，會否帶動投資者入市意欲。（信析 / 信報）

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