欢乐颂五美聊投资(第六章)：一位中国基金经理的修养

安迪和她的小伙伴们对投资的了解日益深入，对于投资，她们想了解的比以前更多了。今天，来到仓石理财会的嘉宾是基金经理杨飞，三年收益105%。如何选股？如何获取确定性的、可持续性的收益，不坐过山车，破除今年第一明年倒数的魔咒？她们找到了答案。...



安迪和大家正在聊得热火朝天时，“咚咚咚！”突然一阵敲门声传来。

“谁呀？”小邱邱很好奇。

“应该是国泰基金基金经理杨飞到了，他最近在北京调研，正好我们在研究他的基金，于是请他过来跟大家交个朋友，交换一下想法。”理财小妹李察微告诉小邱邱。

门开了，正是基金经理杨飞，大家热情地互打招呼，理财小妹请他落座。

安迪笑着说：“我跟飞总也很熟，他的选股理念我很了解，简单透明，容易理解。刚才我们几个也聊到，他管理的国泰金马行业基金过去三年收益105%，非常不错。”

“是啊！我们“仓石理财会“的会员不会放过跟这样的高手学习！大家对基金投资和选股有什么问题尽管放马过来，飞总智者不惧。”理财小妹补充。

曲筱绡果然是有备而来，连提问的提纲都准备好了：“我想了解一下基金经理的日常，你们平时都在做些什么？另外，最重要的一方面，您是如何选股的？”

杨飞对筱绡说：“基金经理的日常工作就是研究、调研、选股，交易。我先谈谈我的投资理念，从这里看出我的投资风格和选股思路。

选股之前，我会先自上而下选择行业，选择一些积极向上景气度高的行业，然后再从行业中自下而上挑选一些好公司，最后再合并市场情况买入，选择基本面右侧的成长股。

对于卖出时机的选择，当股票到了比较贵的阶段，我会稍微降低仓位。如果我对这个行业持续看好，我会等到它调整时再买回来。如果我认为这个行业只是具有短期的机会，卖出后不再买回。

总之，即是先自上而下挑选行业，再精选个股，因为只有在一个好的行业里挑选个股，出错的概率才会变小。”

筱绡问：“什么叫基本面右侧？”

杨飞答：”基本面右侧，是指当一个行业开始出现盈利拐点时，我才介入这个行业。

这就是说，当一个行业还没有企业或者上市公司出现盈利，但市场中的大家觉得这个行业是个主题投资机会，觉得是未来经济的发展方向，这时我是不会介入的。

但是两年以后，无论是政策支持方面，还是创新周期到了，又或者，需求爆发式增长了，各方面开始显示企业公司已经开始盈利了，我就会开始介入这个行业。”

筱绡又问道：“自下而上的选股是什么意思呢？”

杨飞解释：“举个例子，新能源汽车。两三年前，也就是2013年，大家可能觉得它未来是一个方向，但是你可以看到，那个时候人们担心买的新能源汽车没法充电，或者新能源汽车续航里程不够，电池危险性太大，或者说政府只是口头上给与一些支持，并没有出现上市公司盈利。这时比亚迪也好，上游的一些公司也好，都没有出现盈利。

但到了2015年就不一样了，2015年下半年以后可以看到，这些上市公司盈利都很好，下游的一些整车企业，上游的一些材料企业，包括一些锂电池企业，膈膜，盈利都非常好。而且可以看到，上市公司的汽车的销量，每个月的同比环比数据都是大幅增长的。

你就可以看到，这个时候这个行业已经开始真正的盈利周期了，你也就可以赚到确定性的钱了，而且这个盈利可能会持续一两年甚至更长的时间，你可以赚到的就是这个两年成长期的钱。可能我买的时候不是最低点，但是我赚的这个钱是最确定的那部分。”

关关说道，“谢谢飞总的无私分享，受益匪浅。我自己也做一些模拟投资，选股总是东一榔头西一棒子，看市场上哪个热门，就选哪个，总是陷入追涨杀跌的泥沼，收益也不理想。我看到，您做研究员时间挺长，达到6年，这么长的时间是做了一些怎样的储备呢？这在基金公司是算长的吗？”

杨飞回答：“谢谢关关肯定。6年的研究员生涯的确不短，我是2006年进入基金行业的，一直到2008年，做的都是医药研究员，2009年下半年去了景顺长城基金，在那里呆了两年不到的时间，2011年来到国泰基金，也是做医药研究，所以基本上我的整个6年的研究时间都是研究医药行业比较多一些，中间也研究过消费品，比如食品饮料、纺织服装，但我研究时间最长的就是医药行业。”

安迪发问：“医药股我一直有关注，它的弹性好像特别大，跌的时候跌得特别狠，这是什么原因？

杨飞分析：“我对医药行业研究得比较熟了，大家很多人以为医药行业是非周期类行业，以为它股价波动小。实际上不是这样的，医药行业并不像大家想象的没有周期性，它是有周期性的，股价弹性还是挺大的。具体来说，它的周期性比钢铁、有色弱一些，更多的来源于政策周期。

医药行业最火最景气的两年是2009年到2010年，那时新医改投资8500亿元，政府对整个医药行业全面支持，资金支持，政策也支持。单独定价，价格保护，当时新农合也就是农民的药费支出、医保支出比例大幅提升，从每年50块提高到300块。这带来整个医药中药品种收入大幅放量增长，所以2009年、2010年，整个医药行业收入增长百分之三四十，这是之前市场从来没有出现过的。

到了2012年以后，医药行业进入衰退期。这个时期的衰退也是有背景和原因的，主要因为医保控费、药品降价，对医药行业冲击非常大。医保控费控的是量，药品降价控的是价，量价齐跌的情况下，医药行业盈利非常差。从每年每个月的行业数据看到，前几年最高盈利时是30-40%的增长，后来到了二十几、十几，到了最近这两年，盈利就变成个位数的涨幅。

需要补充说明的是，研究医药行业要抛开2013年、2014年的情况。因为这两年是创业板牛市，这个时期医药行业股票的大幅上涨跟医药行业没有任何关系，只要是创业板指数内的股票，弹性就会很大，大家实际上只是把它当作一个创业板股票而已，并不是当做医药行业股票。

医疗补助、基因检测、精准医疗，这些都不属于医药行业概念，实际上，A股的投资者是把它当作创业板股票来投资的，它可能代表未来的方向，跟现在的OLED、物联网没有什么差别，它们都没有盈利。我没有参与精准医疗类个股的投资，原因是它不符合我的投资理念，我的投资理念是必须要看到盈利才会往下一步考虑。所以我赚的不是估值(市盈率)从20倍涨到100倍的钱，我赚的是从赚1个亿利润到赚4个亿的利润的钱，是利润翻了4倍的钱，这是我的投资理念，我对医药行业投资也是遵循这样的投资逻辑。

所以，研究医药行业的周期是从2009年—2012年，这个阶段医药行业股整体估值从2008年时的20倍涨到了50倍甚至更高。2012年，医药行业股票涨幅很大，不过当时上市公司盈利增速很快，所以虽然股票市值涨幅大，但盈利增速也快，所以迅速消化了这个高估值。而这两年，医药行业进入衰退期，遭遇估值和业绩双杀，调整起来，弹性就很大。 ”

曲筱绡质疑：“您所说的赚的不是估值(市盈率)从20倍涨到100倍的钱，我赚的是从赚1个亿利润到赚4个亿的利润的钱，是利润翻了4倍的钱。这两个有什么不一样吗？看起来是一回事儿啊，都是从盈利的角度看个股估值！”

杨飞笑答：“一个是更主要从绝对的盈利值来考虑，另一个从市盈率的相对值来考虑。一个不太考虑市值的影响因素，一个给与市值考虑的权重大。一个更多考虑公司的基本面因素，一个更多考虑市场博弈的因素。”

筱绡继续“乘胜追击“：“我看到我的朋友圈好多朋友分享了一件事，这件事您可能也有所耳闻。6月初有一个美股，上市交易代码为STEM，被誉为人类神经干细胞技术领域龙头，在六一儿童节前夜，股价暴跌81%，是为什么呢？怎么能一个交易日就跌这么多？”

杨飞分析道：这只股也是属于精准医疗的公司，它原来做的是脊髓损伤中期试验项目，后来终止试验退出不做了。在国内，也有一些股票是美股这种医药股的投资逻辑，试验在到了一期临床、二期临床的阶段，开始测算市场容量大概多大，这时股票开始上涨，兑现一部分研究的成果。但我认为，这种时候确定性不是很大，这种概念性的个股，没有盈利的投资我不投。

因为我不知道它现在所处的状态到底是什么样子，现在买入的价格，我认为是一个很贵的价格，虽然它未来有可能还会涨，但我不知道它现在所处的阶段。它也有可能先跌50%，然后再涨1倍。这种情况我不确定，我不做我不确定的事情，我不做博弈的事情。我要买的股票是这样的，我一定要让我的投资者，我的持有人确定我是怎么挣这个钱的，我是怎样挑选到这个行业，让他们知道我赚的钱是一个比较踏实的钱，只有这种情况下，我的业绩才会有持续性的回报。

不然，可能今天我赌对了这个方向，可能基金净值最近两个月涨得很多，但两个月后呢？它总会有结束的时候，毕竟它是很空的东西，没有实在的利润，博弈到一定节奏，一旦开始挤泡沫的时候，它就会遭到剧烈调整，这个时候你可能反应不过来，跑得比别人慢。这种情况下，有可能没有收益甚至会亏损。这种收益我不去赚，我也赚不来。

胜美插言：“一些比较好的药，很多都是国外研发生产的，好多药是在网上海淘代沟的，国内很难突破是吗？”

杨飞：对，中国医药创新不足，仿制药比较多。比如说肿瘤药，国内有生产，但一些人可能觉得国外的药效果会更好，所以愿意选择原研药，但也有一些药国内还没有。国内创新药技术确实比较慢，至少未来2—3年还是看不到原研药的突破。

曲筱绡问道：医药行业从2%到8-10%的增长怎么来呢？

杨飞：需求增长。比如说以前农民一年只有50块钱报销额度，这个报销额度很低，生病了他只能不吃药，慢性病不吃了，小病就不吃了，但现在医保报销有350块钱了，翻了7倍，生了病，他愿意去吃药了，大的慢性病药都愿意吃了，而且当时医疗设施，机器设备采购的量是很大的。而且这几年也有一些仿制药生产投入使用。

曲筱绡追问：您还投资了很多LED的那种股票，为什么是一整个产业的买，好像说，这个产业被我包了，而不是精选个股呢？

杨飞答道：“对，我投资了多个LED显示屏项目的股票，这个行业跟我当时选新能源汽车是一个逻辑。从去年下半年我就开始布局LED小间距行业了。股灾结束后，我们当时挑选到洲明科技，利亚德等一些公司，我们基本上拿到仓位规定的上限。

怎么会找到这个行业？当时在股灾的时候，去年7、8月份，上市公司出了中报，中报发布期间，我比较喜欢筛选一些中报业绩或者行业出现明显的盈利拐点的行业。

我们找到了像洲明科技这样的公司，我看它中报为什么相对一季报环比大幅增长，而且增长开始加速。一季报才增长20%，而中报增长50%，这种情况可能是行业或者公司发生了很大的变化造成的，接下来我去上市公司调研验证我的判断。

我了解到，LED行业的需求从2015年下半年开始爆发式增长，特别是小间距这个领域。之前，这个行业的技术没有突破，后来技术突破后，整个小间距LED在逐渐替换LCD屏，这个替代市场应该是非常大的。回头看过去，2015年上半年、2014年下半年，LED小间距刚刚开始启动，到了2015年下半年，它的需求出现高速增长。

新能源汽车是这样，原来市场上没有，现在不断的替代原来的车，所以它增长当然快，小间距也是这样的情况，它在替代原来的LCD屏。

而且不仅是国内，国外市场容量更大，因为整个LED产业、技术、生产、研发全部在国内，而国外只有渠道，他们所有的产品都必须从国内采购。而且，国内这两年的LED屏的毛利率非常稳定，原因是上游做芯片的、做工装的企业价格在下降，而LED的价格趋势没有下降太多，所以他们的毛利率是非常稳定的。这样，一方面需求量在不断的增长，不断替代原有的屏，另一方面，毛利率稳定，整体的收入增长就非常非常快了。我调研到这个公司以后，然后再调研行业，去整个行业调研了一圈，发现不仅是个股性的机会，是整个全产业的机会，所以当时这个行业我们全部去投了。”

关关不解：“为什么国外这个产业很少呢？”

杨飞解释道：之前国外LED所有的制作产能全部放在中国，因为制造业成本控制能力最强的是中国，国外很少做这种很计划的东西，特别是需要控制成本的东西，他们不擅长。而且前几年，当时没有LED屏和小间距屏的时候，国外一直在用LCD屏，他们觉得这个产业可能不会变化那么快，所以没有介入。小间距屏清晰度比原来的LCD屏高很多，而且可以做出虚拟现实的效果来，对国外LCD屏的替代能力是非常强的，国外现在看到，哦，原来中国有这样的一个产能。早先，LCD屏技术从国外转移到中国，随后产能也逐渐转移到中国，因为他们觉得LCD作为制造业，资产比较重，这个领域又是不是特别创新的领域，不像智能手机、基因检测，他们觉得，这个产品只是一个制造业替代的产品，就没有把重心放在这里。所以，国内本来没有LCD的根基，后来形成了很大一片产能和技术创新的基地，以至于最后，越来越多的LED企业在国内发展，而国外则从国内采购，整个LED屏也就顺理成章地全部在国内，国外就没有了。”

安迪追问：“整个产业现在大概有多少产值？”

杨飞回答：“整个LED屏产业2015年大概是300亿元，小间距LED大概在30亿元，每年增长很快。”

小邱邱问道：“小间距LED是跟之前的LED相比有什么区别？”

杨飞解释：“是屏里面的颗粒变得更小，原来一排可以排10颗，现在可以排100颗，这样可以达到更好的视觉效果，你在远距离看大屏幕时，比如说演唱会，很远的人物用LED屏根本看不清楚，但是在小间距屏上看得非常清楚。”

曲筱绡看了看杨飞管理的国泰金龙行业基金的十大重仓股，问道：“咱们好像还选了很多光伏的股？”

杨飞答道：一季度投资光伏比较多，比如隆基股份、阳光电源，当时我们认为二季度可能会有行情，当时买这些公司从两个角度来考虑的，二季度市场具有交易性的机会，而且这些公司的一季报也不错，在我们买入的时间点，估值也比较低，后来我们在4月份5月份的时候赚钱以后就慢慢的出掉了，主要因为这个行业周期性比较强，估值后来也不算特别便宜，行业景气度可能没有想象的那么好，上半年有可能是高点，股价有可能是提前反应了，所以那时我们赚了钱后就走了。

曲筱绡追问：医药和光伏之间，专业知识差距还是挺大的，怎样去进行研究估值？

杨飞解析：“做基金经理肯定不可能所有的行业在研究员期间都研究过，但是你的投资框架是应该要形成的，医药行业给我带来的最大的帮助就是告诉我怎么研究一个很复杂的行业，建立起很多细分领域的行业研究框架，然后，往里面填东西。很多不一样的行业，研究框架是一致的，只是里面填的东西不一样，是填医药的知识，还是填电子的知识，还是填计算机的知识。

研究框架包括，怎样分析供求关系？怎样知道影响这个行业的需求因素是哪些？怎样找到这个行业目前处在生命景气的阶段？这个阶段的景气度是向上还是向下？需要做出判断。其中，最重要的是找到这个行业是不是向上的趋势，背后有很多逻辑去支撑。

光伏也是按照这样的思路去找到的。当时预计光伏产业可能今年会相对超预期。但是后来我们发现，介入的这个时点，按成长股的估值来说不是很贵，20倍左右，后面我们发现，它其实是一个周期性的股票，特别是在今年上半年有可能是周期的高点，实际上市场股价是提前反应了，可能下半年增长会比上半年要慢，我们觉得既然赚了钱了，它的超额收益的机会不是特别大，后来就把它卖了。

关关问：“钢铁股票有没有涉及？”

杨飞回答：“没有买。钢铁这个行业或者煤炭这个行业现在处在产能收缩阶段，需求没有太大的增长。经济增长速度已经下降到百分之6点几了，其中很大一部分来自新兴产业，传统产业需求肯定不佳，它不符合我景气周期向上的行业的投资准则。

安迪提问：“说了这么多行业的投资，不同行业的股票什么时候退出，是根据市盈率还是有其他的指标？

杨飞：两个方面，首先，如果我判断这个行业有2—3年景气周期，中间涨多了我会降低一些仓位，等调整完后我再买回来。因为它总共可能会涨两年，会在高点有个回调，在高点时对应的估值我觉得跟它的增长不匹配了，有点贵了，这个时候我把仓位降低一些，但是我不会把它全部卖光，而是会等它调整完了我再进入，因为行业的周期不会根据市场变化而变化。其次，光伏这样的产业，我退出的原因是，我判断可能未来的景气情况不如现在，我赚取的是这个预期差的钱，赚到了我就退出。”

曲筱绡问道：“您做医药研究员那么久了，为什么去年才出了一个医药的基金呢，医药大健康基金？”

杨飞答道：“我没有把我自己定位为医药基金经理，我管理的几只基金都是投资全市场的。至于大健康基金的推出时间，是公司处于战略的考虑而发行。”

安迪问：主动管理基金和ETF基金相比，各有什么特点？

杨飞回答：“最大的差别是，主动管理基金相对于ETF来说，更能展现出选股能力和对行业的判断能力，以及对时点的把握。如果基金表现跟指数相关度很高，这样还不如投资指数基金。主动管理能力就是要有超越指数的能力，赢得较大的超额收益，要在更多的范围当中挑选出其中最好的行业和最好的公司，而且能够集中持有，我的一个特点是拿的仓位比较重。

安迪：并购重组股您有参与吗，好像比较少？

杨飞：没有参与，因为跟我的理念不符合。我不确定重组，所谓的节奏、所谓的理由，我无法鉴别，所以这种钱我不赚。

安迪：您有没有参与定增的股票？

杨飞：我没有参与，但是如果有比较好的合适的标的，我也会参与。我比较看重流动性，二级市场能买到合适的我就在二级市场上买了。而且我们公司有定增基金，现在很多公司发了定增基金，他们专门做定增，术业有专攻。像打新，我也没参与，现在也有很多打新基金。

关关：新三板您有关注吗？怎么看新三板和创业板？

杨飞：新三板上市的公司是参差不齐的，进入的门槛较低，有些公司满足一些盈利的条件，有些可能是亏损的，但是为了鼓励创新，也被允许进入新三板，创业板的要求不是这样，要求更严格。监管层推出新三板，可能为了鼓励一些盈利少的公司上市。新兴产业现在是一个发展方向，新三板也好、创业板也好，包括银行授信也是，更鼓励新兴行业的发展。前几年好多公司IPO的时候选择创业板，因为创业板比较容易上市。现在新三板上市也更加容易。二者不会有太多冲突，但是最后怎么分，会不会合并，我不太清楚。

关关继续问道：有一种说法说，创新层分层主要为了公募有可能会去投创新层的股票，有没有这个讨论？

杨飞：公募基金的投资资产一定是要求最严格的，因为它拿着老百姓的钱。如果纯创新，但企业亏损，只是自己去展望未来几年可能会做多大多大，我相信这样的企业，公募基金也不会去投。

曲筱绡：您管的基金比较多，规模一共有多少，几十亿？

杨飞：5只基金，总的规模50亿以上。

安迪：总的规模也还好。只数来说，我看到，有的基金经理一个人管30只的都有。5只基金差别大吗？

杨飞：相对来说，我管理的几个基金相对来说差异不会特别大，这跟我的风格有关，我比较喜欢选行业，从行业中选股，我需要跟踪的股票不是那么分散，不像有的基金可能一个基金有100多个股票，那样会比较累，难以跟踪。

安迪：您比较集中？

杨飞：对。

安迪：集中和分散持股有什么讲究吗？我看您的几大重仓股的仓位差不多都买到整个资产的7-9%以上？

杨飞：法规规定基金持仓股票不能超过10%，这已经就比较分散了。大家所不同的，只是分散的程度而已。我比较看好的股票，或者我发现这个股票目前调整以后的价值是非常有吸引力的，我会拿的特别多，但是如果说它已经涨了很多了，虽然我很看好这个行业，但是我也不敢投资特别多。分散和集中是相对的，主要看它所处时点估值状态是怎么样的。比如今年1月份股灾的时候我就特别集中，很简单，因为我想买的股票差不多已经跌到了非常低的位置，我当然要把最好的股票拿的很重，在现在这个位置上，我又分散了一些，因为我可投的方向更多了一些，前期涨的多的降低了仓位，我的仓位就分散开来了。

安迪：降仓位只是根据个股表现，还是会看一些宏观面的因素？整体来说会择时吗？

杨飞：我讲的降仓位是降个股的仓位。仓位变化来说，今年不多，但是去年仓位变化很大。基金整体的仓位变化方面，我更多是会以流动性作为很大的参考理由。”

安迪：今年其实流动性也还好，最近M2降的比较厉害，对流动性有影响吗？

杨飞：这对A股可能会有一些波动，但如果没有看到货币政策明显地转向，场外的配资没有明显收缩，流动性就不用过多担心。判断何时加减仓有一个指标，场内流动性和场外配资情况。比如去年6月份，流动性非常充裕，场外配资达到历史高点，这时，会有一个流动性缩减的过程，也就是下跌的过程。而且，我还会看我手上股票的估值。

安迪：现在好像比较流行PEG估值的办法。

杨飞：成长股更多的用PEG来估值，一般情况下，PEG大于1时，可能会到一个相对来说要减的时间点，至少那个时候不能拿得太重。

安迪：新主席上任以后，监管方面比以前更加严格一些，以前高送转的股票炒的比较多，现在如果没有业绩支撑的高送转，监管层会问一下为什么要这样转，但市场上有评论担心说这样会导致A股的流动性变差，大部分股票会变成像港股一样的仙股，您怎么看？

杨飞：证监会没有说不给高送转，只是说你业绩不好，高送转的理由是什么，很简单，高送转是按照资本公积金和盈余公积金来送转的，这时如果说企业是亏损的，高送转的理由是什么，你对未来的预期是怎么样的？他只是让你解释高送转的原因，并不是不让你高送转，如果业绩很好，赚钱的公司送转，送20股、30股都没有关系，这是两码事。

关关：您最近在看什么书？

杨飞：之前看过《股票心理博弈》，我比较喜欢研究行为金融学和心理学。虽然我不做博弈，但是我可能会考虑一些市场情况，比如这段时间上涨这么猛烈，大家情绪很高，可能是因为什么原因？这种情况下我可不可以做什么？或者我要锻炼我的心理承受能力。再比如这段时间大家净值都很涨，但是我压力很大，我选的股票都不涨或者我选的股票波动很大，有调整，我要知道我后续怎样面对。研究行为金融不是说发现有什么机会我也冲上去，去了解行为金融，是想去了解该怎么应对。

理财小妹：行为金融我也最近也比较关注，有不少对冲基金运用行为金融理论指导多策略量化投资，收益很可观。我认识一个行为金融学教授，做量化策略的私募基金，做得非常好，目前大概有二三十只策略基金了。不过做量化策略的，具体的策略是他们的秘密，因为策略一旦为大众所知，策略就失效了。咱们在选股做配置的时候，是不是也会做这种模型？

杨飞：我还没做到那么深，要继续学习。

安迪：从经济层面来说，现在供给侧改革好像有一点停滞，您对此有没有什么建议？

杨飞：最近炒煤炭就是炒供给。因为供给侧改革确实很矛盾，如果大批量关停，会伤害到短期利益，短期经济会受到大幅影响，但是如果不关，供给制改革没法改。这是个很缓慢的过程，不可能一次性把所有的东西都关掉，让你经济硬着陆。比如煤炭，不可能说今年煤炭的产值全部不要了，全部给我关了，投资陡然下降，它一定是个缓慢的过程，让经济慢慢的下来，然后新经济的增长能够慢慢的接上这部分的损失，供给侧改革做的是这样一件事情，大家也不能过于着急。他要做的是这边让经济慢慢的放缓或者有一定的支撑，另一边再做供给侧改革，把产能去掉，他是做这样的事情，只是大家所希望的速度跟自己想象的不一样，人家可能需要十年完成的，你需要一年就做完。

曲筱绡：说到新经济，现在新经济的占比还是太少了，未来几年怎么看？慢慢的产值会达到多少？

杨飞：从A股市值来看，这两年整个新兴产业，可能不止TMT或者医药，还有环保，都算新兴产业，我们所说的十大新兴产业也好，七大新兴产业也好，收入增速很快，而且这些产业占GDP的比重也在逐渐地增长。

之前新兴产业占比太小了，你感觉不出来，但是这几年增速远远高于传统经济，传统经济可能下滑，可能过了两三年之后，会发现新经济的支撑会进入一个拐点期，那个时候就会看到一个明显转折。因为二级市场通常是领先于实体经济的，如果你认为二级市场领先于实体经济这个结论是对的话，那么A股市场新经济占比的市值是提升的很明显的，可以算一算。我没有算，但我估计，新兴产业现在占比应该是很大的，相对于传统行业占比来说。

举例来说，我刚研究医药行业的时候，医药股当时在沪深300中占多少？只占2%，但是它最高的时候，前两年医药股占比8%—10%，增长很快。当然，跟银行没法比，银行以前占比30%，现在只有25%左右，但占比还是很大的。

新兴产业替代传统产业的过程肯定是慢慢转化，因为中国经济总量太大了，不可能要求新经济完全替代银行。能看到一个趋势，比如说今年是不是增长了？去年占比10%，今年12%，后年14%，那么这个趋势就是很好的。

曲筱绡：现在看好什么行业，下半年如何布局？

杨飞：之前说过，我之前看好两个两年增长以上的行业，一个是LED小间距，一个是跟特斯拉相关的，跟新能源汽车相关的电子创新公司，这两个行业我非常看好，我会在它们调整的时候加仓。

我还会关注估值比较低的行业，比如大娱乐、传媒行业，但是我现在还不会去买，我要观察它的中报情况怎么样，到时候再去布局。

另外，消费品有配置的价值，但可能很难看到大的景气周期的开始，是一个稳定增长的行业。

理财小妹：新能源是不是与国家政策相关比较紧密，还是它有自己内生性的需求？

杨飞：它是政策支持的行业，但确实中国也有这样的需求，如果说以后汽车公司都生产新能源汽车，难道你不买吗。

小邱邱：有报道说新能源锂电池好像对人的身体不太好，会引起出租车司机脱发哦？

杨飞：这方面可能会有改进措施。新能源汽车目前占比还很小，现在才10万辆，到2020年500万辆的目标完成以后，占整个汽车占比不超过20%。所以说，新能源汽车增长空间很大，投资方面，可以赚10万辆到增长到100万辆的钱。

安迪：最后预判一下整个市场行情，未来有没有可能还有低点？英国公投后宣布脱欧对股市影响如何？如何操作？

杨飞：目前这种假设条件下，第一，货币政策中性，第二，经济不失速，经济增速估计也不会超预期，在这种情况下，指数是看不到特别大的波动，可能会在2900点上下震荡，指数方面可能很难赚到大钱。

当然，这是指前提条件不改变的情况。如果下半年出一些大的政策出来，比如下半年再投资4万亿，那假设条件就变了。

如果财政政策中性，货币政策中性，经济不失速的情况下，指数没有大的波动，那更多的还是结构性机会，这个结构性的机会跟上半年有一些不一样。一些涨幅特别大的一些行业，可能会有调整压力。要区分公司和行业，区分细分领域，有些前期估值比较低的行业可能下半年会有一些机会，我刚刚提到的大娱乐行业，如果中报好的话可能会有投资机会。

英国脱欧对A股情绪上的影响较多，大家可能担心陆续有一些国家会脱欧。人民币汇率方面，人民币汇率的篮子中有英镑与欧元，可能会有些影响，人民币汇率会有贬值。操作方面，尽量规避与欧洲有关的资产。短期控制好仓位，规避有欧洲业务的行业和公司，优选与国内需求大的相关行业。

曲筱绡：您平时有没有关注其他基金经理的操作？有没有觉得哪些基金经理操作得比较好？怎样避免去年今年第一，明年倒数的情况出现？

杨飞：我没太关注过别人如何操作，但是我可能有的时候也会看一些他们的重仓股，学习一下，最近涨的比较好的，我会关注，好的东西我会学，但是我的理念是，虽然有的人可能投资到涨幅狂飙的股票，但是那些估值高高在上，或者说我看不清楚什么原因的，有没有业绩的，即使涨的再多我也不碰。

前几年因为创业板涨幅巨大，你只要选对创业板就可以了，重度持有一些中小型的创业板公司，享受流动性泛滥情况下的市值大幅度提升，跟选择的公司没有关系。

这两三年是业绩兑现的阶段，如果2012年买这些股票，当时是一个1亿利润，过了三年以后肯定希望他达到3个亿、4个亿，后来没有啊，那就说明你投的是错的，股价虽然翻了三四倍、四五倍，但是业绩没有增长，最后没有兑现的业绩，为什么要投呢？

有可能你赚的是情绪的钱，或者说赚的是流动性的钱，如果说你是从这样的角度去投资，那实际上你也是成功的，你知道你在赚什么钱。但是今年流动性没了，或者需要挤泡沫的时候，你还拿着泡沫的股，肯定会有影响的，就是这个逻辑。

“飞总今天的分享就是这样，感谢大家的关注！仓石理财会会经常邀请投资界的重量级嘉宾们为大家讲投资。加入仓石理财会，可以快人一步看到像飞总这样的投资牛人们的投资秘籍。加入后，您还可以跟仓石理财会的管理员理财小妹提出你最想听的投资牛人的投资秘籍，如果大家都想听某位牛人的演讲，理财小妹可以为大家去邀请，满足大家的愿望。祝大家投资顺利！”理财小妹总结。

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