“东西钢”vs南北车——浅析宝钢武钢重组

6月26日，宝钢和武钢两大钢铁“巨无霸”同时停牌，重组传闻似乎被证实。这是继南北车、中远中海、五矿中冶合并之后又一起超大规模的央企重组案。...



6月26日，宝钢和武钢两大钢铁“巨无霸”同时停牌，重组传闻终被证实。这是继南北车、中远中海、五矿中冶合并之后又一起超大规模的央企重组案。至于这一东一西的两“钢”合并，市场众说纷纭，我们选择相似度较高的南北车合并做一对比，以资借鉴。

市值：简单相加看增  所处行业迥异

下面，我们先从市值的角度来看看这两家大型国有钢企合并的前景。截止6月24日收盘，宝钢股份总市值规模806.88亿，武钢股份总市值规模278.59亿，二者合并后总市值规模将不低于1085亿，显然并购重组将是市值快速提升的捷径。



再看南北车重组整合案例。早在2015年上半年，作为国内轨道交通巨头，南北车的合并曾经备受各界关注，中国中车也因此于2015年6月1日诞生。合并之后市值增长迅速，从合并前中国南车的718.95亿和中国北车的715.5亿，合计1433.45亿，一度上涨到2015年的2944.92亿，市值规模已经实现翻倍。由于上半年整个股市持续低迷，中国中车的最新市值规模仍为2502.38亿，比合并前二者合计高得多。

但是，我们不能简单地依据两组数据认定“宝武”合并必然带来市值总规模的大幅增长。原因在于：二者所处行业不同，南北车处于蒸蒸日上、国内外市场大举开拓的领域，而钢铁行业则处于产能严重过剩、减产压力巨大、利润逐渐下滑的尴尬境地。由于行业差距，导致二者效益差距巨大，这也必然决定着而着未来的市值走势。



盈利能力：“东西钢”惨淡 南北车强劲

从盈利能力上看，由于钢铁产能严重过剩，钢材价格持续低迷，宝钢股份和武钢股份的净利润总额都跌至了上市以来的最低点。宝钢股份2015年年度归属母公司所有者的净利润仅为10.13亿，而武钢股份净利润则亏损高达75.15亿，二者结合后净利润仍将亏损超过65亿元，这无疑是给合并后的“东西钢”背上一个沉重的大包袱。



虽然“宝武”合并后将至少具备6000万吨的年粗钢生产能力，并且在取向硅钢及汽车板材的市场份额将提高至60%-70%。预计合并后将变成中国第一、世界第二的钢铁业超级巨无霸，市场占有率将达到7.5%。那么这种“大”能否转变成盈利能力大幅提升的“强”呢？显然，这是合并需要正视的问题，也是未来市值走势能否“节节高”的前提。

今年3月底，中国中车公布了吸并后的首份年报，数据显示，2015年全年实现净利润118.18亿元，较上年同比增长9.27%。尽管去年中国中车的业绩出现一定程度的增长，但事实上截止目前并没有取得预期的“强强联合”的明显效应。数据上看，中国南车2014年净利润同比增长27.61%，中国北车2014年净利润同比增长33.03%，而合并后的中国中车2015年净利润却只实现了9.27%的增长，可以看出，合并后的业绩增速明显放缓。合并后业绩增速放缓，可能有多种因素，不能简单归因于合并，但也打破了“一合就灵”的神话。

重组之后的巨无霸企业如何运营，如何提高在国际上的竞争能力，如何保障利润的持续增长，如何真正去产能和提升效益等，远比合并本身复杂。从市值管理的角度来看，并购重组无疑是做大市值的有效手段，但做大不是最终目的，效益提高、企业做强才是企业长久不衰的根基。因此，“东西钢”的合并，在做加法的同时，还要敢于对过剩产能做减法；在做强做优已有产业的同时，还要敢于壮士断腕、果断升级转型，适度开拓新的市场领域。

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