当娱乐遇到资本——从文娱产业基金谈起

中国文化娱乐产业异军突起，影视、动漫、游戏、虚拟现实、粉丝经济、网红经济等主题争芳斗艳，各领风骚。在资本参与下，这个产业正进行着前所未有的“裂变”。当娱乐遇到资本，将会有什么样的化学反应产生？...

近年来，中国文化娱乐产业异军突起，从曾经的“弱不禁风”转型为“蓄势勃发”，用了不到3 ~ 4年的时间，影视、动漫、游戏、虚拟现实、粉丝经济、网红经济等主题争芳斗艳，各领风骚。

在政策扶持，经济转型，消费升级、人口结构变迁、互联网技术加码等多重因素叠加下，资本开始争先介入这个充满掘金商机的造梦领域。在资本参与下，这个产业正进行着前所未有的“裂变”。

当娱乐遇到资本，将会有什么样的化学反应产生？在源源不断的资金涌入的情况下，我们的文娱产业将走向何处？文化娱乐产业基金，在整个文娱产业发展的过程中，又扮演着什么样的角色？这些问题，均值得我们一一探讨。



2009年7月，国务院印发《文化产业振兴规划》，明确要求由中央财政注资引导，吸收国有骨干文化企业，大型国有企业和金融机构认购，设立中国文化产业投资基金。2009年9月，文化部发布《关于加快文化产业发展的指导意见》，提出引导、扶持、规范非公有资本进入文化产业。2010年，九部委联合下发《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，鼓励多元资金支持文化产业发展，引导符合条件的保险公司参与文化产业投资基金。

2011年10月下旬，十七届六中全会发布了关于促进文化产业的相关政策，从政策层面确立了文化产业在整个国民经济中的作用和地位。此后，我国传媒类并购交易以及IPO数量呈阶梯型增长态势。2012年6月，文化部出台《鼓励和引导民间资本进入文化领域的实施意见》，鼓励民间资本以投资基金形式进入文化产业领域。

政策扶持下，2013年以来资本市场传媒类投资并购达到高潮。借助并购重组，借壳上市，IPO等退出渠道，文化投资的一、二级市场联动不断加强，文化产业基金顺势兴起，在产业整合与资源调配中发挥越来越重要的作用。2014年10月24日，证监会正式发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》，并表示修改后的两个办法将于30日后正式实施，标志着资本市场并购重组简政放权新时代的开始。

修订内容提出，大幅取消对上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批，进一步丰富并购重组支付工具，取消向非关联第三方发行股份购买资产的门槛要求和相应的盈利预测补偿强制性规定。管理办法出炉后，市场上以产业结构转型、优化资源配置为主要目的的并购活动加速兴起，文化类产业并购基金层出不穷。

根据新元文智的统计，2015年除商业银行外，流入文化产业的资金规模达到2003.39亿元，其中股权投资规模达770.62亿，占比最大达到38%。根据市场不完全统计，截止2013年底，已有超过100家文化产业基金成立，总规模达1408亿元。2014年，市场新增加51支文化产业投资基金，其中40支披露募资总金额，总募资金额高达1196.85亿元，平均单支基金的总募集金额达到29.92亿元。2015年，市场新增24支文化产业投资基金。

从地域分布看，文化产业基金超60%分布在北上广等一线城市。从投资方向来看，影视动漫、游戏、互联网等细分领域是基金重点关注方向。资料来源：公开资料

根据wind的统计，2014年至今，投资文化传媒项目金额排名前列的机构有：阿里资本、汇垠澳丰、中信建投资本、腾讯控股、平安资产管理、腾讯基金、达晨创投、中国文化产业投资、合一集团。

从投资数额来看，2014年至今，投资文化传媒项目数额排名前列的机构：经纬创投、深创投、真格基金、腾讯基金、阿里资本、IDG资本、海通开元投资、掌趣科技、成为资本。从中可以看出，阿里巴巴和腾讯等互联网公司，在文娱产业投资方面的投资金额位于创投领域前列。资料来源：pconline资料来源：i黑马

不考虑投资阶段偏早期的天使/VC基金，我们可以将目前市场上文化产业基金大致可以分为以下几大类：（1）各级政府、大型国企、国资背景参投的产业基金，多为政府引导/投资基金；（2）上市公司参与的产业基金，多为并购基金；（3）大型民营企业或者金融机构参与的产业基金，多为出于战略布局或者业务协同设立的基金。

1、政策支撑背景

2015年12月，财政部发布《政府投资基金暂行管理办法》，要求政府投资基金募资、投资、投后管理、清算、退出等通过市场化运作。同时，强调各级财政部门应建立政府投资基金绩效评价制度。

从资源配置和产业扶持的角度看，政府投资基金将在社会资源发掘、产业方向引导，优质资源调配等方面发挥优势，占领先机。2、代表性案例

（1）中国文化产业投资基金中国文化产业投资基金由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司共同发起成立的机构，基金首期募集60亿元，目标规模200亿元，其中财政部出资5亿元。按照规划，项目投资将封闭运行10年，前5年为投资期，后5年为退出期。

（2）华人文化产业基金

2009年4月，华人文化产业投资基金通过国家发展改革委备案审批，基金规模50亿元人民币，成为第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金。

基金的主要发起方及出资方包括文汇新民联合报业集团、上海东方传媒集团有限公司（SMG，原上海文广新闻传媒集团）控股的上海东方惠金文化产业投资有限公司、国家开发银行下属的国开金融有限责任公司、上海大众公用事业（集团）股份有限公司下属的上海大众集团资本股权投资有限公司、招商局中国基金下属的深圳天正投资有限公司、宽带资本等机构。

1、政策支撑背景

2014年10月23日，证监会于发布了《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》，提出“取消对不构成借壳上市的重大资产购买、出售、置换行为的审批”，提出“鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组”。

2015年8月，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发文，强调大力推进上市公司并购重组。清科数据显示，2015年中国并购市场共完成交易2692起，同比增长40%；披露金额的并购案例总计2318起，涉及交易金额共1.04万亿元，同比增长44%。

从目前来看，注册制配套规章制度出炉尚需时日，注册制短期内难以单兵突进，以上市公司作为退出通道的产业并购仍是各类产业基金的首选。对于上市公司而言，诸多公司希望通过兼并收购来达到战略扩张的目的，并获得较好的市值管理预期。

2、代表案例

政策推动下，近两年文化传媒相关领域有大量上市公司并购基金设立，代表公司包括奥飞动漫、掌趣科技、乐视网、互动娱乐、华策影视、奥瑞金、博瑞传播等。相比之下，上市公司参与的产业并购基金优势主要如下：1、此类产业基金多以上市公司的战略扩张和产业整合为目的，所筛选的标的往往围绕上市公司产业链上下游、上市公司的转型方向展开，投资方向明确，信息不对称风险较小；2、考虑上市公司的平台，此类投资标的拥有优先退出通道。

2014年，证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，提出支持证券经营机构设立并购基金、夹层基金、产业基金等直投基金，代表案例如中信建投旗下的中信建投直投公司，中银国际直投公司等。券商自有的投行资源为此类直投公司项目实现一、二级市场的对接和联动提供协助。此类基金往往通过定增、收购等方式深度参与产业基金投资运作中。垂直领域的民营企业龙头，往往是产业先机的挖掘者，处于战略布局的考虑，他们需要在所处产业进行前瞻性布局。近年来，BAT等互联网巨头旗下的基金，均针对文化传媒产业进行了频繁的投资。我们认为，文化娱乐产业基金的诞生与兴起，是这一特定的时代进程所造就的。这一现象的出现是一系列社会经济因素叠加而成。

这些因素包括人均收入水平的提升，人口结构的变化，大众文娱消费需求的变迁与爆发，产业扶持政策的频繁出炉，活跃民间资本的积极参与，资本市场资本运作手段不断丰富，上市公司市值管理需求倍增，并购整合受政策鼓励，IPO堰塞现象持续，注册制延缓推行，一二级市场联动加强等。可以预见，未来十年内，随着人民精神消费需求的不断提升，文化娱乐产业基金将长期处于兴盛状态。我们认为，基金市场将主要呈现以下特征：

1、优质项目“二八分化”局面仍将延续，文化产业基金与优质项目之间供大于求的局面将持续存在。目前市场普遍认为，造成这一现象的主要原因是：（1）国内产业基金多偏好近2~3年能快速上市的成熟企业。文化产业市场化进程较晚，商业模式成熟的企业不多，成长性较弱，大多数企业很难短期内爆发性增长。（2）信息不对称情况下，项目稀缺使得大多数基金呈现出投资后劲不足，有钱难投的局面。从市场角度看，需要资金的中小创类文娱公司，又面临缺钱困境。

2、深耕单一领域的专项文化产业基金将成为趋势。目前来看，市面上的文化产业基金虽位数众多，但多存在投资领域扎堆严重的问题，影视，游戏，娱乐产业是各类基金青睐的主题。造成这一现象的主要原因是：（1）传统文化领域行业增速放缓，且政策管控强。传统的广电、有线电视、出版传媒等细分领域受政策和行政体制的影响比较大，且多为国资背景，转型多受政策制度制约。（2）影视、游戏、数字营销等具备“高增长”、“新技术”特征的领域，往往能从二级市场退出，继而获得较快的投资回报和较好的退出通道。

在基金投资领域竞争加剧的情况下，将团队和精力专注于单一领域，以求做到在这一领域进行地毯式搜捕、平台式布局，占领最优质资源的专项基金将成为未来发展的一大趋势。

3、文化娱乐产业基金“跨海捕鱼”现象将日趋明显。可以预见，未来将有更多的跨国文化产业基金出现，通过与境外投资方合作，介入海外优质文娱标的的投资中去。

随着互联网用户的快速普及，分布在世界各地的文化娱乐产品正以前所未有的速度，传递到全球各个角落。作为文娱消费人口基础最大的国家，中国无疑是这些产品营销和传播的首选。纵观国内，近年来韩流的兴起，美国英雄主义影视的热捧，日剧和日漫的风靡无不在彰显这一趋势所能带来的巨大经济效益。

考虑到这些跨国别的文娱产品能毫无障碍的直达中国受众内心，它们无疑将成为下一步产业资本紧密追逐的对象。未来的文化娱乐产业基金，会将更多的将触角伸向海外，捕获日韩、欧美等各国/地区的优质文娱企业标的，以开放和前瞻的姿态将全球最顶级的文娱产品、文娱消费理念、文娱产业运营经验引入国内。

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