*ST沧大——重组保壳遇到主业反转

*ST沧大，当重组保壳遇到主业反转...



一、沧州大化，TDI绝对龙头

*ST沧大，原名沧州大化，中国化工集团旗下，从事尿素及 TDI 等化工产品的生产及销售，其中尿素产能 55 万吨/年、TDI 产能 15 万吨/，目前业务主要以TDI为主，15年TDI营收占比98.9%，公司 TDI 年产能 15 万吨，占国内总产能的16.8%左右。

TDI 主要用于软泡、涂料、弹性体、胶粘剂等领域，其中软泡是最大的一块下游消费领域，占比达 70%以上，软质聚氨酯泡沫材料在家具、建筑和运输领域有广泛的应用。由于生产技术壁垒较高，TDI行业生产企业较少，行业长期呈现寡头竞争格局。 15 年全球 TDI 总产能达到 330 万吨，近几年国内 TDI 产能大幅扩张，截至 15 年底国内TDI 总产能达 89 万吨/年，较 2010 年以来产能增长了 125%，由于产能增速已经远远大于需求增速， TDI 行业逐渐面临过剩局面，市场价格自 2012 年达到顶峰之后开始一路下滑，于 15年下跌至 5 年来的新低点，11000元/吨，公司成本估算在12000-13000元/吨。



二、TDI年初以来涨价45%，主业二季度出现拐点

16 年3月以来全球范围内 TDI 供应开始出现收缩。例如，三井鹿岛 11.7 万吨的 TDI 装致受到日本地震影响意外停车，并且已经于 5 月份正式宣布按计划永久关闭，另外韩国也有装致在一季度停车检修。欧美地区主力厂家如法国 Vencorex 和美国科思创等也在集中检修，巴斯夫欧洲装致因故障延迟开车，拜耳装致出现故障需要检修等使得国外 TDI 市场供应整体收缩。TDI 价格大幅上涨， 8月开始，部分生产企业将 TDI 的销售价格上调到 1.6 万/吨，上调了500 元/吨，而巴斯夫 8 月份的挂牌价为 1.7 万/吨，目前企业集体提价的意愿很强烈，预计未来价格会继续上涨。本次企业提价的主要动力来源于国外需求比较旺盛， 2016年1-6月，TDI的出口量为5.6 万吨，同比增长了105%。



三、投资逻辑变化

1、  小市值和重组预期提供安全边际，目前总市值34亿，大股东持股48.01%，由于*ST，公司曾筹划重组，6月6日终止重组复牌，3个月不能筹划重组，9月6日期满，重组预期又会升温；

2、  公司主业二季度出现利润拐点，目前业务主要以TDI为主，15年TDI营收占比98.9%，公司 TDI 年产能 15 万吨，占国内总产能的16.8%左右，TDI由于三月以来全球供给收缩进入涨价周期，年初以来上涨45%，目前行业库存都在低位，9月份进入旺季判断价格将继续上涨，公司Q1单季亏损6795万，Q2淡季盈利4609万，上半年TDI产量8.07万吨，按照15万吨产能测算，下半年产量6.93万吨，7月以来TDI均价较上半年提高2500元/吨，据此测算下半年将录得1.5亿净利润，全年1.3亿净利润；

3、  公司主动减负，对严重亏损企业破产清算或停运，员工数量从3011人下降到1683人，公司市场关注度极低，目前由于ST，大部分机构不能参与，股东户数在历史最低位，筹码集中度非常高；

4、  投资逻辑发生变化，之前借助重组保壳，在涨价的逻辑下公司重生，小市值壳价值提供安全边际，涨价提供弹性，业绩在三季度必有爆发，从目前时间点买入持有至三季报公布预计有两个事件刺激，一是9月6日重组静默期满，二是三季报利润超预期。

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