“跑得快”的秘诀VS“跑得慢”的“蓝瘦”千篇一律“踩错节奏……

在一个以存量博弈为特征的市场里，重价值研究，重市场运行内在逻辑，挖掘价值被低估的股票都成为“跑得快”的基金投资策略，反之没能踩对节奏，就只能在追涨杀跌中继续“转圈圈”...

在一个以存量博弈为特征的市场里，重价值研究，重市场运行内在逻辑，挖掘价值被低估的股票都成为“跑得快”的基金投资策略，反之没能踩对节奏，就只能在追涨杀跌中继续“转圈圈”《投资者报》记者 罗雪峰

如果只对比起始点点位的话，2016年的A股二级市场就是一根平淡的直线。开年收盘3296.26点（1月4日收盘点位），11月14日收盘3210.37点（本文截稿日），涨跌幅度为下跌了85.89点，跌幅为-2.6%。

但如果换个思路来看，我们从“熔断”后的上证指数最低点2655.66点（1月28日收盘点位）算起，至11月14日上证指数则反弹了554.71点，涨幅为20.89%，其实，2016年的市场也不是没有机会。

仔细想来，这样的观察角度，似乎对于主动管理方向的股基（本文统计样本为成立于2015年7月27日之前度过6个月建仓期，且规模在证监会清盘红线0.5亿元上方的普通股票型、偏股混合型基金，以下简称“股基”）来说，更为公允。众所周知， “熔断”这种系统性风险是所有基金经理都抗拒不了的，对于有着最低仓位限制的股基来说尤其如此。

鉴于此，《投资者报》数据研究部对558只具有可比数据的股基1月28日至11月14日区间（以下简称“区间”）的复权单位净值增长率进行的统计发现：在大盘反弹500点的背景下，有257只股基反弹幅度超过了20.89%，跑赢大盘。但也有8只产品出现亏损，其中亏损超过5%的仅一只产品，是国联安基金公司旗下的国联安主题驱动，亏损了8.43%。不过，对于该基金为何在大盘上涨超过20%的情况下，仍然发生亏损的原因，截至本文发稿，国联安基金公司方面仍未给出合理的解释。

“时间已经进入11月末，市场即将步入年底收官阶段。短期来看，场外资金年底入市意愿依旧不足，市场难现大幅上涨的行情，货币超发导致的“资产荒”现象依旧存在。前期以大宗商品为代表的周期产品涨幅较大，因此，继续冲高的难度较大。不过，受‘供给侧’改革影响，周期性行业盈利改善的前景更为明朗，出现大幅下跌的空间也相对较小。总体上我们认为，行情延续震荡格局的可能性较大。”上海一家中型基金公司投研部人士指出。从国内情况看，去年股灾把A股中的大部分泡沫都已挤掉，目前的股票资产价格是有吸引力的。如果风险偏好被迫上升，而债券、黄金、房产等很多资产价格又出现问题，那么权益市场的性价比就尤其的高，投资者可以适当加大对权益产品的配置。

尽管“熔断”带来的阴影还没有完全抹掉，但在大盘向上反弹的过程中，优秀的基金经理还是用业绩证明了自己。据《投资者报》的统计，有16只产品涨幅要比大盘涨幅多上1倍。

具体来看，包括金鹰稳健成长、天弘永定成长、易方达资源行业、博时卓越品牌、长信量化先锋、泰达宏利逆向策略、南方量化成长、华宝兴业资源优选、大成新锐产业、华富量子生命力、大摩品质生活精选、长信量化中小盘、南方策略优化、华安科技动力在内的14只产品区间复权单位净值增长率是大盘涨幅的2倍多，依次为57.34%、51.77%、49.12%、48.6%、47.86%、47.66%、46.65%、46.17%、45.15%、44.89%、44.74%、44.16%、43.12%、42.17%。

从这14只产品名称来看，有稳健成长，有资源行业，还有卓越品牌，可见“跑得快”的基金，并不是靠天吃饭，而是基金公司投研要扎扎实实地供献智慧，产品管理人要认认真真去精选个股。从这个层面来说，也是一分耕耘，一分收获。

美中不足的是，在大盘反弹了超20%的背景下，仍有部分股基发生了亏损，尤其是国联安主题驱动，亏损幅度还比较深，达到了-8.14%，更让许多持有人大呼看不懂。雪上加霜的是，大股东国泰君安已公告拟通过在上海联合产权交易所公开挂牌方式转让全部股权，公司高层震荡的市场担忧日渐浓重。再加上冒浩这类老将的流失，如果国联安基金公司不能迅速地采取有效措施，一旦积重难返，则前途更为堪忧。

“跑得快”的股基，尽管名称五花八门，但除了量化基金外，《投资者报》记者发现，都呈现一个共性，即相关基金经理较为偏重价值研究，赚确定性成长的钱。

以排在第一位的金鹰稳健成长为例，《投资者报》记者翻阅了其重仓持股后发现，该基金在陈颖接手后，持股周期相对延长，重仓股持有时间都在半年到一年以上。对此，陈颖表示，较长的持股周期在市场剧烈震荡时会带来很多压力，但好处是可以在优质投资标的上获得较高的收益。“追逐热点的投资风格我有些不太适应，我更希望我买入一只股票，持有一段时间后成为市场热点。”陈颖如是说。

英雄所见略同，500点反弹中斩获51.77%涨幅的肖志刚更是业内知名的价值投资型基金经理。“投资是一个‘信息+逻辑’的过程。做投资首先是信息搜集，包括定性的信息，比如行业领袖观点、看法等，还包括定量的信息，比如上市公司的财务数据等。在定量的数据研究基础之上，我不会频繁追寻热点，基于风格轮动的投资风险非常大，踩错节奏的成本也很大。我追求的是市场运行的内在逻辑、行业和个股的逻辑。”肖志刚告诉《投资者报》记者。在投资策略上，坚持价值研究为基础，并注重市场运行的内在逻辑，充分挖掘价值被低估的股票，同时追求公司业绩高增长带来的成长性收益。

博时卓越品牌的基金经理周志超同样也是价值投资的拥趸者。“作为一个典型的选股型基金经理，无论市场怎么变化，我仍然坚守逆向投资理念，以‘三低一高’为基本的选股原则：低估值、低市值、低股价和高预期差。在一个以存量博弈为特征的市场里，我的首选还是买确定性高的、质地好的标的。曾经有人说我是进取型的价值投资者，我觉得这个标签还算贴切。”周志超告诉《投资者报》记者，当前的投资应该更加注重个股选择，精选那些行业前景较好、预期差较大、估值有较大安全边际的个股，并重仓持有。《投资者报》记者翻阅博时卓越品牌的重仓持股也发现，广东明珠、大亚圣象、联发股份等多只重仓股自2015年第四季度持有至今，期间依据市场表现不断增仓，均收获颇丰。正因如此，博时卓越品牌基金被 Wind给予了三年五星评级，其成立以来累积收益率149.53%，年化收益率高达17.90%，在银河最新同类排名前1/8。截至2016年11月17日，基金最新净值2.395元，今年以来的净值收益率9.71%，作为典型的成长型基金，大幅跑赢基准。同期上证综指-9.34%，深证成指-13.58%，创业板指-20.30%。不看不知道，一看吓一跳，这说的就是量化基金。14只涨幅是500点反弹大盘涨幅2倍的股基产品中，量化基金占到了6只，占比42.86%。这个占比相信很出乎投资者意料吧？

其中，长信基金和南方基金各占两只，分别是长信量化先锋和长信量化中小盘、南方量化成长和南方策略优化。“当前的A股市场，流动性较好、行业个股分化较大较为明显，容易产生不合理定价等特点，是量化投资获取超额收益的来源。”长信基金人士告诉《投资者报》记者，相对于传统主动价值投资的深入挖掘个股，重仓持有某几只大牛股，长信基金旗下的量化基金始终贯彻自上而下的资产配置和自下而上的个股选择全程数量化的投资策略，持股比较分散，持股数量在百只以上，每只重仓股的占比一般都不超过1%，这也使得旗下量化基金在较高的仓位下仍然能够较好的控制风险。

南方基金旗下的量化基金同样出色。以南方策略优化为例，据三季报披露，前十持仓占比合计6.57%，持仓最重的股票是交通银行，持仓占比也仅0.81%。据南方基金介绍,南方策略优化借助数量化统计分析技术与计算机强大的数据处理能力，其研究的股票池可扩大至沪深两市1700多只A股，在个股选择方面并没有受到“大盘、小盘”限制，表现更为灵活，长期看这种客观和均衡的优势将十分显著,尤其在结构性行情中非常突出。

泰达宏利逆向策略同样坚持分散配置的原则，单一行业占比不超过10%，几乎每只个股占比都在1%以下。“这种做法，可有效分散单一行业或个股的非系统性风险，降低基金的波动性和下行风险。”基金经理刘欣告诉《投资者报》记者，自己的选股因子多达100个，且涵盖的指标广泛。在此基础上，还增加目标风险型策略，并结合量化择时适度调整仓位，将高波动品种换成低波动品种。其优势是，在面对整体行情波动时，与其他量化基金对比，该模型通过更高的运行频率和换股频率，更能有效控制风险。“跑得快”的原因类似，“跑得慢”的“蓝瘦”其实也差不多，怪只怪追涨杀涨踩错了节奏。

以垫底的国联安主题驱动为例。据公开资料显示，一季度重仓股为当代明诚、岭南园林、慈文传媒、万家文化、邦宝益智、奥飞娱乐、共达电声、完美世界、万达院线、凯撒文化，二季度重仓股为万家文化、万达院线、邦宝益智、当代东方、慈文传媒、富春通信、唐德影视、完美世界、盛天网络、凯撒文化，卖掉了当代明诚、岭南园林、奥飞娱乐、共达电声，新买进了当代东方、富春通信、唐德影视与盛天网络。但从盘面上来看，当代明诚、岭南园林、奥飞娱乐尽管是赔钱卖的，但还算卖得及时，避免了更大的亏损，但追高买进的当代东方、富春通信和盛天网络却是一个更大的坑，真可谓“刚出狼窝，又入虎口”。

再来看三季度的重仓股，为万家文化、凯撒文化、骅威文化、中文传媒、思美传媒、完美世界、唐德影视、南极电商、跨境通、文投控股，这次卖出了万达院线、邦宝益智、当代东方、慈文传媒、富春通信、盛天网络等6只股票，新买进了骅威文化、中文传媒、思美传媒、南极电商、跨境通、文投控股等6只股票，基金经理潘明并没有在自己的岗位上因为业绩不好就不作为，但这回的调仓效果又如何呢？

对比盘面来看，不难发现，潘明从一季度持有至今的万家文化、凯撒文化，截至11月份，年初至今的涨跌幅度为-30.82%、-20.88%；万达院线、邦宝益智、当代东方、慈文传媒、富春通信、盛天网络这6只卖出的股票，基本上都是割肉的状态，其中邦宝益智、当代东方、慈文传媒3只近60日还出现了较大涨幅，分别为22%、17%和9%，显然卖的时机并不是很好。而买进来的骅威文化、中文传媒、思美传媒、南极电商、跨境通、文投控股这6只个股，除了南极电商、跨境通表现较好外，另外4只表现平平，思美传媒近60日跌幅还较大。由此可见，尽管潘明在三季度从调仓动作来看，要比二季度更为积极，但还是没能踩对节奏，一样仍在追涨杀跌中继续“转圈圈”。

据公开资料显示，潘明是国联安基金公司自己培养出来的基金经理，他2013年12月起加入国联安基金公司，从基金经理助理做起，但仅过了两个多月，就被起任为国联安优选行业基金经理，目前“一拖四”管理着国联安基金旗下的4只股基。■

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