专题报告 铜市场消费调研及后市展望

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铜市场消费调研及后市展望

调研背景

最近良好的宏观经济数据与清淡的微观铜消费数据出现背离，我们对部分重点铜加工材和终端消费企业进行调研，希望能从微观企业数据中预判二季度的铜消费，从而指引我们对二季度铜市场的判断。

调研范围

涵盖了铜杆、铜管、铜板带、铜箔、电线电缆、空调、变压器等多个消费领域及废铜端。但由于并非全样本调研，可能会导致估计出现偏差，如与实际情况不符，欢迎指正批评。

主要观点

1、线缆消费及废铜消费替代成为今年至今铜消费领域主要变量：线缆消费的偏弱及废铜直接利用的增加令1季度铜消费表现平平仅同比增加1.2%，低于年初3%预期。2季度来看，线缆消费环比改善，叠加废铜替代消费的趋弱令铜消费环比有所改善。其他领域表现平稳：空调消费2季度仍将维持较好增速，高企的渠道库存压力将在下半年得意体现，铜管、铜板带箔的高开工也将维持至二季度。

2、2季度铜价维持震荡偏弱格局，一方面经济数据虽好但金融紧缩担忧上升，国内金融市场利空情绪令商品承压，铜价技术来看空头格局明显；另一方面微观消费对铜价有一定的支撑，更多表现为显性去库存及近远月基差的扩大，另外矿端干扰的持续不断也会提供支撑。LME三月期铜核心波动区间为5350-5850美元，沪铜主力合约核心波动区间为43500-47500元/吨。

3、策略方面：国内2季度去库存持续，引发近远月价差改善，可进行买近抛远操作；跨市方面，逢进口盈亏平衡附近可建立铜跨市正套。

一、调研情况

电线电缆及铜杆——Q1偏弱，Q2改善

• 1季度铜消费占比过半的线缆企业同比增幅偏小且低于去年同期，地区之间略有分化，华东地区较大型线缆厂普遍反映1季度同比增速不及去年同期，而华南地区线缆端同比增速持稳。与此相对应，华东地区铜杆厂开工率的偏低，而华南地区铜杆大厂开工率有70-80%。
• 从线缆细分来看，电力电缆板块增速偏低，电网用电线电缆在3月末才有所体现，拖累1季度表现，2季度可期，非电网电线电缆表现平稳；建筑用线平稳，反馈来自开发商集中采购部分增速尚可，但市场订单表现一般，2季度表现须进一步观察，下半年压力较大；漆包线厂开工较好，变压器企业消费增速平稳，且北方地区“煤改电”继续推进，将提振变压器需求及线缆需求。
• 2季度线缆消费将环比改善：4月是今年上半年电网集中交货月份，线缆端受一定提振，加之受价格回落及废铜消费替代减弱的影响，线缆端电铜采购环比改善，5月或延续当前势头。

空调及铜管——Q1高增速，Q2持稳环比或略有回落

• 一季度排产延续去年底来的火热，同比增幅在2成左右
• 在饱和的生产及家电涨价刺激下渠道库存不断累积，据了解目前该库存接近4千万台，对后续生产构成了一定的压力，但5月排产仍强劲、6月份环比略有回落但降度有限，叠加去年的低基数二季度生产仍将取得一定增幅，压力的集中爆发将在下半年显现。
• 今年铜管销售比去年、前年都好，某走访企业3月份产量也创下了历史新高。铜管企业普遍预计今年上半年市场不会差，部分企业订单已经排到了5月底。据反馈，现在北方地区煤改电，烧煤锅炉改成电炉或空气源热泵，刺激部分铜管需求，一定程度弥补了北方制冷铜管方面的缩减。该部分的消费，也是铜管与空调消费在5月后略有分化的原因。

铜板带箔——Q2供不应求持续

• 由于电子连接件等产品带来的高需求，去年下半年开始整个铜板带行业供需关系开始转换，需求大于供给，行业处于高度景气阶段，相关企业经营一直不错。铜箔则更加供不应求，目前国产高档电解铜箔尚不能满足国内电子行业发展的需求，高端产品极度依赖进口。铜箔加工费自2016年进入大幅增长状态，2017年一季度已维持在6万元/吨的高位。电解铜箔的新建产能需要1-2年，去年扩建的产能在今年年底才会开始释放，二季度铜箔还将处于供不应求阶段。

废铜——Q1小幅替代，Q2替代趋弱

• Q1废铜直接利用增加，对电铜消费形成一定替代。近期由于国家环保政策要求越来越严格，海关检查加严（进口废铜由抽检改为全检），进口废铜的量在减少，海外废铜逐渐流向印度、越南、泰国等地，短期废铜供应仍无宽松迹象。铜价回落导致的废电铜价差的收窄令废铜替代消费减弱，加上西安事件，国内废铜行业也将面临政策规范，对废铜消费有所压制。（近期我们将撰写一期国内废铜行业的专题报告，因此在这里也就不再细述。）

二、Q1消费增速的修正及Q2消费展望1、Q1消费增速由之前的3%下调至1.2%

经过对下游的走访，我们也对当前的消费状况有了一个初步的判断，线缆增速的偏低及废铜的替代消费是导致库存迟迟不能减少的“元凶”。虽然铜管、铜板带箔等加工材开工火爆，但由于占比不及用于线缆加工的铜杆，不足以支撑预期增速。

废铜短期供应受铜价弹性较大，铜价自去年末大幅急升下，产业链废铜库存最先流出增大供应。而废电铜价差的扩大令废铜为原料的加工利润可观，废铜在直接利用环节主要应用点有废铜制杆及铜合金中，废铜利用的增加对电铜消费形成一定的替代，也成为1季度中影响电铜消费增速的又一重因素。

2、 Q2铜消费谨慎乐观，同比增速预计5.4%

微观领域改善明显：从调研结果来看，铜消费在Q2将环比改善，同比增速预计5.4%。消费占比过半的线缆企业2季度环比改善明显，叠加去年的低基数空调厂Q2中生产仍将取得一定增幅，压力的集中爆发将在下半年显现，其他板带箔消费的良好势头预计将维持至下半年初，因此从微观角度来看，Q2铜下游消费的复苏相对乐观。

废铜替代消费趋弱：Q1废铜在加工环节中使用比例上升，然而随着环保力度的加强、废铜进口检查加严、且西安地铁电缆事件后，废铜制杆企业进入停滞状态，有关部门也开始巡查，废铜制杆对精铜制杆的替代作用已经减弱。废电铜价差的收窄也限制了其他领域的废铜使用。综合来看，Q2废铜替代消费将减弱，将有利于电铜消费。

三、供需平衡

考虑到实际消费的偏弱及废铜替代影响，我们将Q1中国铜消费下调至254万吨或同比1.2%；而微观消费的改善及废铜替代的趋弱，Q2铜消费环比改善至295万吨，同比增速上升至5.4%。Q2境内外转为短缺格局，分别为-19万吨和-7万吨， Q2去库存仍将继续对铜价有一定的支撑。



数据来源：金瑞期货研究所

四、总结及价格展望

1、线缆消费及废铜消费替代成为今年至今铜消费领域主要变量：线缆消费的偏弱及废铜直接利用的增加令1季度铜消费表现平平仅同比增加1.2%，低于年初3%预期。2季度来看，线缆消费环比改善，叠加废铜替代消费的趋弱令铜消费环比有所改善。其他领域表现平稳：空调消费2季度仍将维持较好增速，高企的渠道库存压力将在下半年得意体现，铜管、铜板带箔的高开工也将维持至二季度。

2、2季度铜价维持震荡偏弱格局，一方面经济数据虽好但金融紧缩担忧上升，国内金融市场利空情绪令商品承压，铜价技术来看空头格局明显；另一方面微观消费对铜价有一定的支撑，更多表现为显性去库存及近远月基差的扩大，另外矿端干扰的持续不断也会提供支撑。LME三月期铜核心波动区间为5350-5850美元，沪铜主力合约核心波动区间为43500-47500元/吨。

3、策略方面：国内2季度去库存持续，引发近远月价差改善，可进行买近抛远操作；跨市方面，逢进口盈亏平衡附近可建立铜跨市正套。

报告撰写：：李丽   唐羽锋

电话：0755-82705424

从业资格号：F0309201  F3001801  F3023045

投资咨询资格号：Z0010698 Z0010512

金属研究员：王思然 李丽 曾童 罗平 涂礼成 赵玲 唐羽锋 李科文本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。

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