【有色交易策略】6月加息骤起金银承压，利空消化铜价寻求低位支撑

铜：利空因素逐步淡化 铜价寻得低位支撑；铝：短期供应不减 铝价震荡等待政策进一步落实；铅：供应缩减或超预期 铅价抗跌；锌：进口释放供应压力不减 压制沪伦比值；锡：下游订单疲软，锡价震荡偏弱；镍：镍价再下一城，短期谨防超跌反弹。...





金瑞有色研究团队：国内期货行业唯一覆盖铜铝铅锌锡镍6大基本金属和金银两大贵金属的研究团队。

1.有丰富的期货、现货从业经验。

2.背靠江铜集团，紧密联系产业，了解第一手信息。

3.长期为大型企业提供保值、套利和投资咨询服务。

6月加息骤起金银承压，利空消化铜价寻求低位支撑

本期观点

1） 4月份非农数据恢复正常将6月份加息的可能性提升到了“空前绝后”的地步，市场的分歧已经转移到了年内第三次加息发生的时点。 但是需要警惕的是，目前美国薪资和物价的比率显示通胀水平并不高，美联储或许不会急于加快加息步伐。

2）在伦铜库存暴增和美联储加息预期之下，上周铜价出现了大幅下跌。此次库存增加依旧是贸易商交仓把戏的故伎重演，并非是由于消费的突然恶化。在加息概率上升的大背景下，库存大增会放大市场恐慌情绪，有利于贸易商的空头持仓。交仓行为对价格更多的体现为短期冲击，并不会改变价格中长期的走势。

3）4月份并未观察到明显的旺季需求，进入五月份前期需求恢复不佳的铜杆行业也并未看到明显的转机，多数铜杆企业认为5月份订单将与4月份大致持平。由于需求表现不及预期，中期看价格依旧偏弱。此次交仓行为已接近尾声，影响将逐步淡化，周五夜盘已经出现了反弹迹象。在铜价低位时现货和期货均涌现大量买盘需求，说明45000一线价格有较强支撑，预计本周铜价在低位寻得支撑后将伺机反弹，沪铜主力核心波动区间在44500-46500。

重要数据

1) 上周五国内进口铜精矿现货零单TC报75-82美元/吨，小幅上涨，后续TC仍有望进一步回升。

2）受贸易商交仓影响，LME库存上周环比增加约9.5万吨；SHFE库存上周减少14130吨，降幅环比增加约4000吨。

3）上周五洋山铜溢价报50-63美元/吨，均价小幅回升。沪伦比值重心上移，三月比值维持在8.10-8.14，周内平均进口亏损-569元/吨。上周进口盈利窗口短暂开启，预计本周市场上会出现进口铜。

4）中国4月外汇储备30295.3亿美元，环比增加204.3亿美元，连续第三个月站在三万亿以上。

5）4月美国新增非农就业人口21.1万，超出预期的19万。美国4月失业率4.4%，超出预期的4.6%，同时创十年以来新低。

交易策略

下游对45000附近认可度高，价格有较强支撑，周五夜盘呈现反弹迹象，推荐空单平仓，可逢低试多。本期观点

1）基本面供应过剩仍然存在，铝价震荡徘徊。当前基本面情况并不支持铝价的持续上涨，库存仍在增加而消费未有亮点，本周铝价在14000关口窄幅震荡反映了市场对预期和基本面之间矛盾的不确定性。长期来看，随着政策上对电解铝违法违规产能的清查整顿，铝市场供需结构将向平衡靠拢。本月15号前企业将完成违规产能自查并上报，后续仍需关注政策落实的时间点和执行力度。铝价重心上移仍需要政策有力刺激，短期仍以区间震荡的思路对待，预计下周沪铝主力合约核心运行区间在13800-14400元。

2）宏观层面：美联储6月加息概率猛增，国际油价暴跌，商品整体承压；国内金融监管不断，资金面偏紧，利率上行。

3）政策层面：本周山东省政府召开去产能会议，整体路线和国家要求一致，同时着力推进化解过剩产能信息公开，后续具体减产和减产量将有公示。此前关于电解铝违规产能测算中，山东尤为突出，约有250~350万吨违规产能。此次会议推进了山东地区铝的供给侧改革，后续落实程度值得期待。

4）供需层面：虽然关于铝供给侧改革时间路线图基本清晰，但政策执行周期和力度原因目前未有规模减产的消息出现。铝价持续高位运行和成本的大幅下降，在利润刺激下铝产能存量复产动力加大。而消费方面未突出的亮点，同时环保检查影响了部分下游企业的开工。消费地社会库存显示本周仍在增加，供应过剩仍存在。

5）成本端层面：电解铝成本下降明显，氧化铝价格跌至2300元一线继续徘徊，煤炭价格也出现回落，阳极和氟化铝价格虽然继续上涨但抵消其他原料价格下跌部分有限。我们初步测算电解铝加权成本在13000元以下，从成本角度上看现有铝产能未有主动减产的动力，继续等待政策限产的落实。

重要数据

1）原料：氧化铝加权平均价继续跌至2315元/吨，阳极及氟化铝价格小涨，吨铝加权平均成本粗略计算约12600元；

2）现货：市场流通货源受限，持货商主动控货挺价，节后下游及中间商入市采购增加，周内交投活跃。上海市场周五贴水至40元/吨附近，广东地区亦至平水附近；

3）库存：LME铝库存下降至160万吨，国内五地社会库存较上周增加1.9万吨至122.6万吨；

4）比值：本周现货沪伦比值有所回落，三月比值比值由7.41回落至7.32；

5）资金：沪铝仓位变动不大，持仓约69.8手；伦铝仓量整体平稳，至68.8万手左右。

交易策略

1）区间震荡思路，1707主力合约可考虑逢低短多，设好止损，下方支撑位13800。本期观点

1）宏观层面，4月非农就业强劲反弹超预期，市场揣测美联储6月加息的概率升至90%以上。加息的担忧或成为压制大宗商品的重要因素。

2）近期供应的缩减幅度可能超预期。受中型冶炼厂检修叠加部分大型冶炼厂减产的双重影响，4月原生铅供应降幅超过3.3万吨。受总体环保检查趋严及4月底第三轮中央环保督查的启动影响，再生铅供应萎缩量或超过1.6万吨。考虑到消费疲软使得4月社会库存增加约0.49万吨，因此，总体上预计4月铅的供应量环比缩减近10%。根据安排，环保督查自四月底将持续1个月，这将意味着5月再生铅供应或将延续偏紧状态。这对当前价格有较好支撑。

3）需求层面，经历淡季的减产、降价去库存后，近期铅酸蓄电池行业降价促销幅度有所减弱，因此，需求下降空间有限或维持平稳。

4）总体上，在宏观因素制约下，铅市场受供应缩减超预期及消费持续疲软共同影响，价格将维持抗跌。预计沪铅波动区间15800/16500。

重要数据

1）精矿加工费持平，国产精矿TC报1600-1800元/金属吨，品位60%进口高银矿仅零散报价成交清淡。

2）上周沪铅承压走弱，上海地区现货贴水155元，周变化不大。。

3）总库存上升，伦铅库存增5.1%至17.37万吨。上期所铅库存上升4.38%至7.52万吨，江苏仓库库存增3200吨。

4）三月沪伦比值自7.39向上修复至7.43附近，进口亏损缩窄。

5）上周国内铅市场资金净流入，持仓自8.26万手增至8.84万手，增幅7%。伦铅持仓量10.2万手。

交易策略

1）偏空思路，但短期或因供应缩减超预期导致价格抗跌，行情或有反复，轻仓试空靠16500元一线设置止损。

2）套利策略，上周铅三月比价从7.39向上修复至7.43有利买沪铅抛伦铅反套策略，套利头寸可继续持有，等待沪伦比值进一步回升。本期观点

1.法国大选接近尾声，市场预期不会遇见黑天鹅事件；而非农数据表现良好，引发市场对于美联储加息的预期，风险规避情绪令金属承压；

2.基本面上，因冶炼厂继续检修需求下降，国内矿紧缺局面再度得以缓解；虽然嘉能可一季度财报称暂不考虑年内复产，但现货加工费略升使得锌精矿紧缺的命题逐步淡出市场焦点

3.月国内冶炼厂检修持续，几家大型生产企业轮番检修令5月锌锭产出有可能进一步削减；但近期比值高企所吸引的进口报关入内，在进口增多的情况下，国内总供给量并不会出现明显缺口

4.消费尚处于旺季，但环保问题压制华北锌消费，使得下游无法再对目前锌价作出更多的备库反应，库存下降预计放缓，未来数周升水有下降的可能性；

5.综上可见，锌价目前难走出强势行情；伦锌核心运行区域2520-2600美元/吨，沪锌主力运行21000-22000元/吨，基差和升水有回落的可能。

重要数据

1）TC上周国产50品位锌精矿到厂主流成交于3700-4200元/金属吨，进口锌精矿报价40-50美元/干吨；

2）现货：近日上海及周边地区流入较多进口锌，上海现货库存增加明显，因而升水收窄至260-350元/吨。广东市场升水较为坚挺，沪粤价差几乎被抹平，周内广东市场库存持续大幅下降，因而升水不降反升，至升230-260元/吨；

3）库存：社会库存降幅有所趋缓，周内三地库存下降6400吨至16.17万吨，主要由于进口锌流入所致；

4）比值：在后半周锌价下跌过程中，三月比值自周初的8.25升高至8.30附近；

5）资金：锌市资金维持高位，沪锌仓量维持在58-60万手附近，伦锌仓量始终较为平稳，维持在28-29万手。

交易策略

1、前期锌反套获利了结  ：近期会有报关增量从而压制比值，但2-3季度国内缺口还在需要更多进口来弥补，因而反套近日可考虑减仓避免进口流入带来的获利回撤。本期观点

今年以来，锡下游订单表现疲软，焊锡等加工型企业采购意愿不强，维持低原料备库，报纸随采随用操作，导致社会库存积压，虽然短期受到国家环保督察影响，供应偶有减少，但整个供需过剩局面难以改变，预计未来锡价震荡偏弱。

重要数据

1）40品位锡矿加工费报21000元/吨，60品位锡矿加工费报17000元/吨，较上周持平；

2）周内现货价格对1709合约维持大贴水格局，后半周基本贴水幅度在500-2500元/吨，价格剧烈波动，下游谨慎采购，成交平淡；

3）上期所库存本周暴增1642吨至3848吨，上海地区及广东地区库存积压情况暂时难以缓解；

交易策略

1）锡价冲高回落，关注上方143000元/吨一线做空机会。本期观点

周初CA拒绝洛佩兹任命，自去年年中至今支撑镍价上涨的镍矿供应短缺逻辑被打破，镍价破位下跌，回落至去年上半年震荡区间上沿，未来随着印尼、菲律宾镍矿恢复，国内港口镍矿逐步累库，镍矿短缺逻辑不再，而国内由于下游不锈钢消费不畅，施压整个镍产业链，不锈钢厂、镍铁厂纷纷减产，在不锈钢价格未止跌的情况下，不锈钢厂复产积极性不高，施压镍消费，虽然5月德龙复产预期较强，但由于是一体化企业，自身需从外部采购的镍金属量不足以支撑镍价反弹，所以我们认为未来镍价依旧保持弱势，但短期需谨防超跌反弹。

重要数据

1）据SMM了解，目前公开宣布减产200系+300系炼钢（两者为耗镍系别）产能21.5万吨/月，5月德龙复产预期强烈，产能200万吨/年；

2）本周镍矿价格大幅下跌，低镍矿外盘报价下跌1.5美元/湿吨，中镍矿外盘价格下跌2.5美元/湿吨，高镍矿外盘报价下跌2.5美元/湿吨，价格全线下挫，港口报价纷纷下调，短期内由于市场行情不佳，矿商将有让利空间。

3）菲律宾雨季结束，连续一个月装船正常，本周装船21船；

4）红土镍矿港口库存再度下滑，本周报842万吨，较上周减16万吨；

5）张家港浦项4月第四轮高镍铁采购价820元/镍，数量为常量，环比持平，低镍铁未采购。

交易策略

1）镍价超跌反弹，但不改弱势局面，前空背靠77800一线防守持有。

2）1709合约对应进口出现盈利，可择机在比值8.4以上建立正套头寸。本期观点

1）上周，伦敦金收于1228.9美元/盎司，伦敦银收于16.299美元/盎司，金银比价持续攀升超过75。金银价格的下跌主要由于美强劲经济数据以及加息预期的影响，美实际利率大幅走高并逐渐接近3月份加息时的水平，而欧元区经济的复苏也使得欧元区的利率处于波动上行的趋势，中国和印度也面临美联储加息带来的被动利率升高问题，在全球主要经济体货币政策由松转紧的背景下，金银价格走势中长期承压。

2）短期来看，伦敦金维持在1225美元/盎司一线震荡偏弱，如果跌破1225美元/盎司，那么可能继续触及1200美元/盎司的低位。本周将迎来美联储官员的密集讲话，对金银的走势产生较大影响。本周关注伦敦金支撑位1225美元/盎司，伦敦银支撑位16美元/盎司。

重要数据

1）美国4月新增非农就业人口21.1万，预期19万；失业率4.4%，预期4.6%；4月就业增长主要集中在服务业，其中，休闲及酒店业增加5.5万人，教育卫生服务业增加4.1万人，金融领域新增就业1.9万人。制造业、建筑业就业人数增速趋缓，4月份美国工厂新增就业6000人，建筑业新增就业5000人；工人平均时薪上涨了7美分，涨幅为0.3％。

2）美国4月ISM非制造业指数57.5，好于预期的55.8，也明显脱离了前值55.2的2016年10月以来新低，其中，新订单指数涨至63.2，好于前值58.9，物价支付指数涨至57.6，好于前值53.5，商业活动指数涨至62.4，好于前值58.9，但就业指数从前值51.6降至51.4，连降两个月。

3）截至5月2日当周，COMEX黄金投机净多头头寸减少16849手，至148432手。
COMEX白银投机净多头头寸大幅减少25603手，至54599手合约，净多仓连降三周。COMEX铜净多头头寸连增两周，增加11389手，至51276手合约，创下三周高位。

交易策略

1）国内金银期现价差远低于历史均值，建议买期货抛现货；

2）中长期做空金银比价。覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银八大品种研究，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。我们秉承专注，务实，进取的态度，树立超越自己，引领行业的目标，致力于为客户提供卓越的风险管理和财富保值增值解决方案。



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