【CME研究报告】黄金及白银交易

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黄金和白银交易历史悠久

目前全球市场有三大黄金交易中心，即伦敦、纽约和上海。伦敦交易中心历史最为悠久，是“场外伦敦金”1交易的中心。纽约交易中心是纽约商品交易所（COMEX）的所在地，黄金期货流动性高，可在全球范围内全天进行交易，并在纽约实现实物交割。亚洲投资者历来倾向于以金条或首饰的方式拥有实物黄金。但是，随着中国在世纪之交的经济发展，纸黄金交易迅速流行起来。在亚洲的交易所中，上海黄金交易所（SGE）和上海期货交易所（SHFE）占据现货黄金和黄金期货交易的最高量。这三大地区交易中心彼此互动、相辅相成，并不断地进行套利交易。本文将探讨不同市场黄金和白银产品的特征，并阐释可能对亚洲投资者具有吸引力的套利机会。

COMEX GC黄金在亚洲交易时段具有高流动性

众所周知，在全球各大交易所中，COMEX拥有最大的黄金期货（代码：GC）交易量，每天成交264,000多份合约2（或821,000公斤）。黄金市场全天进行交易以及芝商所每天几乎二十四小时提供交易服务，使得世界各地的投资者能够在最适合其日程安排的时间进入市场，不论他们是在亚洲、欧洲、拉丁美洲还是美国。作为一款全球性产品，GC全天都具有非常高的流动性。GC单就亚洲交易时段（在本文中定义为新加坡时间 09:00–17:00)3的交易量便达到150,000多公斤。

黄金期货的跨交易所交易

在亚洲，近年来市场上新出现许多在交易所上市的黄金产品。例如，香港交易所在2017年7月再次尝试推出黄金期货；以及DGCX近期基于SGE黄金基准推出了一份合约。到目前为止，黄金期货合约有实现较好交易量的交易所是中国的SHFE和日本的TOCOM。

关联度是交易员从事跨市场交易的一项重要工具。黄金价格跨地区交易所密切相关，这吸引着诸多交易员跨不同交易所寻求套利黄金交易。COMEX黄金期货在亚洲交易时段具有高度流动性，导致COMEX、SHFE和TOCOM挂牌之黄金期货间的套利交易在该地区备受青睐。

比较COMEX、SHFE、和TOCOM黄金期货

由于GC的合约规模是100金衡盎司（约3.11公斤），因而若交易员欲用GC期货套利SHFE或TOCOM黄金期货（两者均为1公斤合约），则交易员会以三份SHFE/TOCOM合约换得一份GC合约。图3列出了该等合约的相关特征。



GC是市场首选，但其他小份合约亦有所增长

除标准规模GC合约外，小规模期货合约（50金衡盎司E-迷你黄金、10金衡盎司E-微型黄金及1千克Gold Kilo）也在COMEX挂牌交易。虽然该等合约与SHFE及TOCOM合约的期货规模接近，但它们通常由具有特定要求的机构进行交易。就价格发现而言，王牌100金衡盎司GC合约是机构和零售投资者的首选。

COMEX、SHFE和TOCOM黄金期货之间关联度良好

黄金在世界各地都是贵金属，且不同国家的黄金价格历来保持着密切的关联，因而作为一项套利工具而言具有吸引力。图5在考虑外币换算的基础上，比较了COMEX、SHFE和TOCOM黄金期货在过去18个月的价格波动。它们的即期或现货月合约（即相关地区现货黄金价格的替代品）在该期间大多数时候展现出超过0.9的价格水平关联度。

当地地缘政治事件或供需失调导致短期内价格出现差异，如近几个月对COMEX和SHFE黄金价格所观察的情况。这可能会吸引投资者进行价差交易，尤其是在这两份合约之间。





远期月套利机会

COMEX和SHFE/TOCOM现货月价格之间通常会有大约30美元/盎司的价差，而这种价差一般解释为是将金属运输至远东的物流和运输成本。价差零星扩大可能会为对其有所警觉的投资者带来短期套利机会。



如图8所示，像COMEX远期曲线一样，SHFE黄金期货曲线在形状上属于期货溢价，但它沿曲线表现出一些缺陷，这些缺陷可能是由本地化因素造成。此外，流动合约还倾向于集中在六月和十二月合约月。

TOCOM远期曲线的异常之处在于它倾向于有轻微的现货溢价！这可能是由于交易量和未平仓合约往往集聚在最远上市合约月份，即十月至十一月份远期。因此，远期价格倾向于往COMEX远期价格靠拢，而现货月价格则倾向于往SHFE现货月价格靠拢。

其他黄金交易策略

在贵金属交易中，机构通常会参与其他更为复杂的交易，以便能够优于市场表现。其中大部分并不受零售投资者青睐，此处将仅作简要概述，以供了解之用。

•以黄金（ETF）交易所交易基金交易COMEX黄金期货。黄金ETF（如SPDR黄金）也是一个备受欢迎的投资项目，但ETF和期货合约之间存在诸多不同之处。除不同的税务处理和税费外，ETF会跟踪黄金的现货价格，并倾向于作为一项囤仓策略进行投资。但黄金期货则着眼黄金远期价格，作为对冲工具使用。投资者可能会因特定因由用黄金ETF套利黄金期货，但零售投资者一般可通过交易不同的GC远期月合约来达到类似的结果。

•金银套利。套利两种贵金属的交易员会密切监控金银比率。该比率是指购买一盎司黄金的白银盎司数量。当黄金以1,300美元/盎司而白银以 16美元/盎司交易时，比率即为81。这是一条有趣的交易策略，我们将另文阐述。

•本地伦敦现货与COMEX黄金期货。本地伦敦T+2现货黄金/白银与COMEX（称之为期货转现货（EFP））之间套利是在透明、流动及有成本效益的环境中对冲OTC仓位（长仓或短仓）的一种手段。通常，T+2 OTC边按明日/次日（T/N）滚转，所以，如果看跌则取消交割，或者如果看涨则加大筹码。这一做法为银行、交易公司甚至买方交易员广泛使用，以一天24小时管理其风险。COMEX新推出的现货价差产品，可自发地为市场参与者对冲期货和OTC仓位之间的价差风险。

•COMEX和SGE套利是另一个例子。由于SGE是一家现货交易所，故而交易机制较SHFE而言更为复杂。COMEX和SGE之间的套利交易同 COMEX与伦敦金的套利交易相类似，获许可向中国出口黄金之金银银行更有可能采用这一方式。

•SHFE与SGE。在中国境内，中国投资者积极地在SHFE黄金期货和SGE现货黄金之间进行套利交易。这通常不能为非境内投资者所用。

APPLE MULTI ASSET DMCC（AMA）於2016年12月在迪拜成立，坐落於迪拜朱美拉自由貿易區，是一家綜合性金融控股集團公司，迪拜黃金交易所742號經紀會員單位。

一、技術優勢

AMA聯合MetaTrade Software 技術攻堅，共同突破壁壘，AMA成為全球第一家把上海金引入到MetaTrade 5交易的經紀券商；AMA聯合全球最大兩家集成數據商O和G，實現MT5軟件引入，全球20多個國家近一百個交易所的期貨、股票、期權、數字貨幣等產品。

二、政治優勢

在“一帶一路”的中國國家總方針部署下，2017年3月10日上海黃金交易所與迪拜黃金交易所合作產品----上海金期貨（DSGC）， 在迪拜黃金交易所推出，該產品以人民幣為計價貨幣並以人民幣結算。 AMA已實現資金託管於中國銀行阿布扎比分行，用於迪拜黃金交易所上海金期貨的結算。

三、資源優勢

2017年10月，AMA正式啟動對迪拜本土大型老券商的100%股權收購，該券商成立於2005年11月，為迪拜黃金交易所第一家經紀會員單位，阿聯酋證監會持牌機構，由印度老牌上市券商INDITRADE Capital Ltd及迪拜王室共同持有經營，十年內屢獲金融期貨各類國內國際獎項，同時為阿聯酋境內唯一開戶即可無條件發放迪拜國民銀行ENBD三方存管賬戶的券商。

四、團隊優勢

我們擁有高效、高素質的專業化團隊。

AMA首席執行官Jiguang Yu，專注於券商品牌塑造，深耕金融市場，擁有十餘年實戰經驗;精通國際金融前後端技術服務，領導打造前沿金融科技，先後為200多家金融機構的顧問專家。工作理念：精心，精細，精準，精確。

AMA全球首席商務官Weihua Sheng畢業於London school of economics and political science 曾就職於中國人民銀行直屬單位上海清算所研究部，迪拜黃金交易所產品部。

中國區副總裁Sumei Wei 曾就職於中國大型國企金融產品規劃部，擅長產品創新和運營，及跨部門，跨行業溝通協調與資源整合，20多年的財務金融從業經驗；成功完成諸多項目的推廣投資.。

AMA法務部Ankit曾就職於多家印度券商以及印度國家證券交易所法務部門。

風控部 Erwin擁有多年金融產品交易和風險把控經驗，並熟悉交易所Eos軟件和全球主流web交易終端風控體系。

歡迎五年以上券商同仁加入AMA！

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