【策略聚焦】非典型“反弹”
依然看好风险偏好持续改善下A股后续的行情...
文|秦培景 裘翔 杨灵修
A股此轮反弹呈大强小弱的非典型风格,相对强势的是金融和消费等板块,而并非传统高Beta的成长和周期等板块。
我们依然看好风险偏好持续改善下,A股在10-11月的修复行情。建议继续关注消费和金融板块,特别是其中外资偏好的“头部品种”。
非典型“反弹”,看好持续修复行情
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9月17日后A股的这轮行情,是政策底线思维下,市场超跌后的反弹,风险偏好修复的同时,市场对政策的预期也从分歧转为高度一致。也可以说是紧信用、贸易战、财政(减税vs社保征缴)3条主线风险得到控制,而市场估值已充分调整后,政策夯实底部后的修复行情。
但从领涨行业来看,这轮反弹很特殊,涨幅靠前的主要是金融和消费等偏大市值板块,而并不是以往高Beta的成长和周期等板块。
这种大强小弱的“反弹”本质上是“修复”,我们依然看好风险偏好持续改善下,A股在10月至11月的持续修复行情。
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非典型反弹,偏大市值行业
是9月17日以来反弹主力
_资料来源:Wind,中信证券研究部是9月17日以来反弹主力
政策催化:看点依然在消费
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政策是反弹的催化,而政策预期趋于一致。围绕促进消费和企业减负的减税降费,是最重要的看点。
❶ 2018年8000亿减税+3000亿降费的政策拼图已经比较完整;
❷ 未来几个月不仅处于个税改革、关税调整落地的红利窗口,而且市场对2019年增值税进一步调整、个税抵扣项目确认等政策预期也越来越强;
❸ 叠加黄金周的时间窗口,预计还有后续促进消费的配套措施落地,消费板块,特别是可选消费板块的政策受益会更明显;
❹后续改革开放类政策关注度也会提高。
业绩基准:
关注超调的消费与稳健的金融
关注超调的消费与稳健的金融
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今年A股的“杀估值”是从1月底开始的,而“杀盈利”是从5月底才开始的,股价超调的背后是反弹的空间。以PEG修复为基准,A股的预期P/E估值还有10%左右的上升空间。
从市值变化和盈利预期调整两个维度判断:上中游周期和TMT板块的股价与业绩预期变化基本符合,而值得关注的还是消费和金融。
不少消费板块的市值相对其盈利预期超调明显,若三季报盈利有韧性,叠加个税改革10月的脉冲影响,预计后续修复空间更大。
金融板块盈利预期稳健,保险和银行依然有底仓配置的价值,且保险优于银行。
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一张图看懂A股行业的
市值超调和盈利预期变化
_资料来源:Wind;中信证券研究部策略组;在计算总市值和净利润预期时,只统计各行业中在2018年5月31日,其2018和2019年盈利都有3家及以上机构覆盖的公司市值超调和盈利预期变化
外资流入:
偏好高度集中于“头部品种”
偏好高度集中于“头部品种”
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外资依然是A股最重要的增量资金之一。MSCI和FTSE新兴市场指数今年以来收益率都在-9.5%左右,而沪/深股通北向资金前20大重仓股,今年持仓加权平均收益率是1.7%,外资今年来普遍通过超配A股做高相对收益。A股入“富”后,预计这个增配逻辑会进一步被强化,外资偏好的品种会有进一步溢价。
具体而言,外资对A股的配置偏好非常稳定且高度集中:
❶ 一方面,全部A股中,过去5年年化总回报高于20%,且流通市值大于200亿的标的数量占比仅3.4%;
❷ 另一方面,上述的外资重仓股组合成分,在过去5年年化总回报平均值高达27%,持仓占比58%;
❸ 外资对A股偏好,大量仓位高度集中于中长期年化回报领先的极少部分“头部品种”,而这些标的后面的主要关键词是消费、金融、龙头、高分红。
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A股过去5年年化总回报分布
(截至2018/9/28)
_资料来源:Wind,DataStream,年化总回报包括股价涨跌和分红(现金分红和股票分红)两部分,只统计上市超过5年的2447家A股上市公司;中信证券研究部策略组(截至2018/9/28)
风险因素:国内宏观经济数据不及预期,三季报整体明显差于预期;政策落地进度明显慢于预期;新兴市场风险失控,传染到亚洲。
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